盈利能力下滑拖累上市节奏？中国文旅拟二度冲刺IPO

在追逐“诗和远方”的道路上，郭梓文遇到了一个不大不小的坎儿。

近日据港交所显示，中国文旅集团递交的首发募股的招股书，已处于“失效”状态。接近中国文旅的内部人士向蓝鲸房产透露，公司并未终止上市计划，将于近期再度递表。

今年年初，文旅行业受到疫情的重击，现金流和负债率都面临着巨大考验。有分析指出，受市场环境的影响，港交所或对拟上市企业披露信息有了更多的要求。此外，持续下滑的盈利能力亦成为中国文旅集团登陆资本市场的绊脚石。

即将二度递表的中国文旅，能否顺利实现上市计划？值得观察。

盈利能力下滑或拖累上市节奏？

即便背后有中国奥园（HK.03883）的力挺，中国文旅集团的IPO之旅还是没能一战功成。自4月17日递表后，中国文旅集团上市计划便迟迟没有进展。

按照港交所规定，递交IPO资料后，若超过了6个月还未上市，根据程序是会显示为失效的,这是正常程序，需要重新递交新的财务资料。

而亦有专家表示，招股书失效或是企业自身的原因。环业投资IP Global中国区首席经济学家柏文喜就曾对蓝鲸房产表示：“在港交所挂牌是注册制，只要符合港交所的形式要求就可以，由此来看，企业首次递交申请可能有瑕疵，需要补充材料。”

2019年3月，港交所发出“窗口指导意见”，明确列出拒绝公司IPO上市申请的9大原因，包括财务表现倒退、业务是否可持续等情况。从募资说明书的信息来看，中国文旅在债务问题及提升盈利能力等问题上都还有很大的改善空间。

于2017年末、2018年末及2019年末，中国文旅未偿还银行及其他借款分别约为1.53亿元、1.02亿元及5.78亿元，其中一年内需要偿还的借款约5.35亿元，占比92.54%，即现金无法覆盖短债。2018年、2019年公司的资产负债比率分别为632%、272.2%。虽然实现了较大幅度的下降，但仍处在高位。

与此同时，中国文旅的盈利情况也不容乐观。近三年来，中国文旅毛利率分别为：

35.3%、44.8%、43.3%，维持在较高的水平。但其净利率却从2017年的23.9%降低至2019年的14.1%，盈利能力不断下滑。

截至2020年2月底，中国文旅的土地储备总建筑面积约为1.6百万平方米，在恩平及中国其他地区拥有18个度假物业发展项目组合。今年上半年，文旅产业成为国民经济中受冲击最大的行业之一。疫情之下的中国文旅经营情况如何？或许即将从新的招股书中得到答案。

郭梓文的“诗和远方”

打造一个文旅帝国，是奥园集团董事局主席郭梓文的夙愿。

早在2017年的时候，奥园管理层就提出，用三年时间将奥园文旅的营业额规模增加至100亿元。2018年8月份，奥园文旅集团总裁程耀公开表示，公司计划于一年后拆分文旅板块上市。然而由于诸多原因，奥园直接拆分文旅板块的上市计划并未如愿，郭梓文不得不另谋他途。

2020年4月，郭梓文先是以11.6亿元的价格，成功获取A股上市平台京汉股份（SZ.000615）的控股权，弥补了奥园在京津、河北区域文旅业务的空白。随后不久，与中国奥园有着千丝万缕联系的中国文旅集团正式递交了招股书，由此奥园在大湾区的文旅布局亦得以披露在公众面前。目前，中国奥园全资附属公司悦景是中国文旅集团的单一最大股东，持股数量为28%。

为何郭梓文如此热衷于文旅业务？奥园管理层在2019年评价文旅板块地位时提到，“奥园文旅已经具备了跟政府谈判，并获取产业用地的能力，让公司在土地资源获取上有了更主动的权利。”

显然，推动文旅板块的发展，不但可以推动公司多元化业务，对地产主业也能带来反哺作用。这方面典型代表是华侨城（SZ.000069），其毛利率连续多年高达50%以上。依赖文旅开路，华侨城常常可以获得大量低价地块，成为公司高毛利率的保障。

与此同时，中国文旅业务蓬勃发展的趋势，也让置身于白银时代的房企看到了机会。程耀此前也谈到，“必须要真正实现文旅项目自身盈利，使文旅产业成为奥园集团中长线投资的利润奶牛。”

不过，正如上海中原地产首席分析师卢文曦向蓝鲸房产指出的那样，房企做好文旅并不容易。好的文旅企业需要有自己独特的IP，需要上下游产业链的配合，并非拿一块地就能搞定，而是需要企业长期的经营和维护。

上市是终点亦是起点。随着中国文旅再度递交招股书，其登陆资本市场并非难事。而如何讲好文旅故事，进而实现长期经营，才是郭梓文和中国文旅更该思考的大课题。