爱美客告别高速增长时代 五年来业绩增速首次降至个位数

雷军曾说过一句大家耳熟能详的名言：“站在风口上，猪也能飞起来。”

爱美客（300896.SZ）的崛起，就是精准踩在了风口之上。在玻尿酸、透明质酸钠概念风靡的前几年，爱美客业绩疯狂增长，因堪比茅台高达90%的毛利率，被市场称为“医美茅”“女人的茅台”。

然而，随着国内医美市场规模增速逐步放缓，医美领域，重组胶原蛋白获得了业内的极大关注，甚至被寄望成为下一个玻尿酸引领行业新发展。在竞品不断蚕食市场下，爱美客两大核心产品业绩承压，因研发能力薄弱、缺乏新的增长曲线，困境逐渐显现，业绩遇到增长瓶颈。

近期，爱美客发布最新一期财报数据显示，2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%；实现净利润19.58亿元，同比增长5.33%。尽管营收、净利润仍保持正增长，但却是其近5年来业绩增速首次降至个位数。

更糟糕的是，爱美客去年全年业绩阶梯式下滑，到第四季度，营收和净利润出现负增长，分别为-7%、-15.47%。也就是说，面对业绩下滑，爱美客并没有拿得出手的有力“武器”去阻挡态势的发展。

“当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳”。雷军的调侃已经是过去式，巴菲特的这句话，才是爱美客需要面对的现实。行业红利时代已经过去，能否有真本事抓住新的增长动能，是一场严峻的考验。

主营产品“嗨体”在竞品围剿之下增速大幅下滑

单看爱美客的2024年财报，数据营收、归母净利润双增长，这是份不错的成绩单。但对比前几年高速增长态势而言，2024年基本属于停滞不前。

Wind数据显示，上市的2020年至2023年以来，爱美客的营收增速分别为27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；同期，公司归母净利润增速分别为43.93%、117.81%、31.90%、47.08%。

2024年,高速增长戛然而止，营收增速下降至2024年的5.45%；归母净利润增速下降至2024年的5.33%，创下近5年最低。按照这个速度，2025年出现负增长是有极大可能性的。

拆分2024年季度来看，爱美客的业绩呈现出阶梯式下滑态势。第一季度的营收为8.08亿元，同比增长28.24%，净利润为5.27亿元，同比增长27.38%；到第二季度开始，爱美客业绩增速已经降至个位数，第二季度的营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。第三季度，爱美客业绩几乎陷入增长停滞，营收为7.17亿元，同比增长1.1%，净利润为6.8亿元，同比增长2.13%；到第四季度，营收和净利润的增长已出现负增长，营收为6.5亿元，同比下滑7%，净利润为6.11亿元，同比增长15.47%。

针对营收增速大幅下滑，爱美客解释称，第四季度业绩主要受外部环境及行业竞争加剧影响。简单点说，就是爱美客正在经历内忧外患的阵痛期。

内部业务发展上，爱美客主力产品“嗨体”在竞品围剿之下增速大幅下滑。公开资料显示，“嗨体”是一款注射用透明质酸钠复合溶液，是国内首款获得国家药监局批准用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品，比华熙生物拿到批准还要早，得益于这个先机，“嗨体”在透明质酸钠市场中一直稳居行业第一的宝座。然而，2024年7月，华熙生物推出的“注射用透明质酸钠复合溶液”获国家药监局批准上市，拿到了国内第二张复合溶液三类证，成为“嗨体”的同类竞品。在对手高调宣传和抢夺市场下，“嗨体”在国内销量受到冲击，2024年，以“嗨体”为代表的溶液类注射产品实现营收17.44亿元，同比增长4.40%，远低于2023年的同比增幅29.22%。

与此同时，另一主力产品“濡白天使”也未能接力嗨体稳住整体增速，该产品是我国首款获Ⅲ类医疗器械认证的含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，2024年，以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品实现营收12.16亿元，同比增长5.01%，远低于2023年的同比增幅81.43%。

“豪赌”1344.12%溢价收购REGEN公司85%股权

更大难点，来自“外患”，一方面，医美行业的上游市场正深陷价格战的困境，玻尿酸针剂的价格甚至降到百元一支，造成了行业竞争环境恶化；另一方面，玻尿酸行业红利期已经成过去式，新的市场动能正在磅礴崛起。

2024年，医美领域重组胶原蛋白获得了业内的极大关注，甚至被寄望成为下一个玻尿酸引领行业新发展。这一年里，重组胶原蛋白的代表企业如锦波生物（832982）、巨子生物（02367HK）等均实现了业绩高速增长，爱美客、华熙生物（688363.SH）等玻尿酸代表医美企业则均出现业绩增长不动、甚至倒退的情况。

显然，下一个风口到了，爱美客却不是站在风口上的企业，胶原蛋白项目起步晚，缺乏自我核心研发能力，很难和发展势头正猛的锦波生物、巨子生物等抗衡。对此，有市场观点认为，错失行业新风口，或许与爱美客注重分红，轻视研发有关。2024年向全体股东每10股派发现金红利38元（含税），总计派发现金股利约11.45亿元（含税），现金分红金额占2024年度公司归母净利润的58.51%，创下公司上市以来的最高分红纪录，但是研发却相当吝啬，去年研发费用仅为3.04亿元，同比增加21.41%，创历史新高，但占营业收入比例却仅为10.04%。

为了扭转局势，爱美客也在积极布局，2023年爱美客斥资3.5亿元收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司100%股权，进军动物胶原蛋白领域，布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料等产品，试图在这个赛道占居一席之地。

从目前收效来看，这场收购带来的业绩增长甚微，依然未能阻挡业绩下滑的大势所趋。意识到缺乏研发实力的严重性，爱美客为弥补研发端的短板，应对核心产品增长乏力的挑战，爱美客开启了“买买买”模式。

就在上个月，爱美客表示将斥资13.86亿元收购韩国医美公司REGEN85%的股权，押注可再生类注射产品“童颜针”。此次交易金额为1.90亿美元，折合人民币约13.86亿元，创下了国内医美行业迄今为止规模最大的跨境收购。

相对于玻尿酸几百元一针的市场行情，REGEN公司旗下产品AestheFill（中文：艾塑菲）在2014年获得韩国食品药品监督管理局的审批并上市销售，其主要成分为PDLLA，能被人体自行分解代谢的物质，可帮助激发皮肤深层胶原蛋白再生，是一种可用于面部除皱、丰颊、全脸拉提及轮廓重塑的长效型骨胶原蛋白增生剂，在行业里被叫做“童颜针”，凭借其效果自然持久的优势在市场上备受追捧，每支价格约20000元。

在业内看来，此次收购是爱美客国际化战略的关键一步，也是其业绩下滑的破局关键。但公开资料显示，REGEN评估基准日总资产账面价值为251.53亿韩元，总负债账面价值为44.62亿韩元，净资产账面价值为206.91亿韩元。收益法评估后的股东全部权益价值为2988.00亿韩元，增值额为2781.09亿韩元，增值率为1344.12%。也就是说，1.90亿美元对应的是1344.12%的估值溢价，这无疑是场豪赌，能否得到相应的回报，仍有较大不确定性。