十大创新药企盈利能力（人效数据）PK：百济、信达、君实、康方...

2024年可以看作是创新药行业发展的拐点。国内创新药企业商业化能力提升，头部企业盈利能力显现。

信达生物、百济神州等“创新七君”率先跨越盈亏平衡点，2024年信达生物调整后净利润达3.3亿元，百济收入增长56.2%，亏损大幅收窄。港股18A和科创板上市企业如科伦博泰、艾力斯等实现扭亏为盈，毛利率普遍提升至80%以上。

创新药行业竞争激烈、发展迅速，对创新药企业的发展态势分析需要从政策、技术、研发、商业化等多个维度衡量，其中人效分析研究有其重要意义。

笔者选取2020年至2024年十家创新药企的累计5年综合平均人效指标数据：

营收、毛利、人均营收、人均毛利、人均亏损（净利）、人均人工成本、元均营收（指企业在一定时期内，每支付1元人工成本所产生的平均营收）、元均毛利（指企业在一定时期内，每支付1元人工成本所产生的平均毛利，反映人力成本对核心盈利能力的贡献）、元均亏损（净利）（指企业在一定时期内，每支付1元人工成本所对应的平均亏损额）。

接下来我们就看看2020年-2024年，这十家创新药企的综合人效数据对比情况。

平均营业收入VS毛利对比

2020-2024年累计5年平均营业收入VS毛利对比

从2020-2024年累计5年平均营收来看，百济神州、信达生物、和黄医药为前三，和铂医药排名末尾。从2020-2024年累计平均5年毛利来看，百济神州、信达生物、复宏汉霖前三，和铂医药排名末尾。百济神州和信达生物无疑已经成为中国头部创新药企业。

人均营收VS人均毛利

2020-2024年累计5年人均营业收入VS人均毛利

从2020-2024年综合累计5年人均营业收入来看，和黄医药、百济神州、信达生物排前三。

从2020-2024年综合累计5年人均毛利来看，百济神州、和铂医药、信达生物排名前三。

从人均营收及人均毛利来看，百济神州和信达生物是从Biotech到Biopharma转型的标杆。和铂医药转型成功，直接从Biotech转到早研中心，介于Biotech与CRO之间。

创新药企全面人效分析

我们进一步从人效矩阵的维度来综合比较，人效矩阵研究的核心是分析资源的投入与产出，所以我们把人效数据从投入及产出的角度，做对比分析。在确定均值标准后（这里特指十家企业的平均值），看看这十家企业分别处在什么位置，从而研究他们的相对人效水平状况，这就是人效矩阵。

横轴代表人均人工成本（成本），纵轴代表人效指标（投入），每一个散点代表一家企业，中间虚线部分代表行业中位值。

第一象限代表低投入高产出；第二象限代表高投入高产出；第三象限代表低投入低产出；第四象限代表高投入低产出。当然投资者最愿意看到企业在第一象限，最不乐见企业在第四象限。

先说结论，人效矩阵数据如下表：

备注：按照人效矩阵象限排序逻辑，平均象限值越低，人效越高；在平均象限值相同的情况下，按照人均亏损来排序，人均亏损越少排名越靠前。平均象限值=每个象限值的和/6。

接下来进一步细分观察，这里统计2020年至2024年的综合数据。我们把横轴固定为人均人工成本，纵轴从人均营业收入、人均毛利、人均亏损、元均营业收入、元均毛利、元均亏损六个角度来看一看，这十家企业分别落在什么象限（行业线选取十家企业的平均值为参考标准）。

2020-2024年人均营业收入VS人均人工成本

第1象限：复宏汉霖，信达生物；第2象限：和铂医药，和黄医药，百济神州；第3象限：康方生物，荣昌生物，君实生物；第4象限：亚盛医药，再鼎医药。

2020-2024年人均毛利VS人均人工成本

第1象限：复宏汉霖，信达生物；第2象限：和铂医药，和黄医药，百济神州；第3象限：康方生物，荣昌生物，君实生物；第4象限：亚盛医药，再鼎医药。

2020-2024年人均亏损VS人均人工成本

第1象限：复宏汉霖，信达生物，康方生物，荣昌生物，君实生物；第2象限：和黄医药；第3象限：无；第4象限：亚盛医药，再鼎医药，和铂医药，百济神州。

2020-2024年元均营业收入VS人均人工成本

第1象限：复宏汉霖，信达生物，康方生物；第2象限：和黄医药；第3象限：荣昌生物，君实生物；第4象限：亚盛医药，再鼎医药，和铂医药，百济神州。

2020-2024年元均毛利VS人均人工成本

第1象限：复宏汉霖，信达生物，康方生物；第2象限：无；第3象限：荣昌生物，君实生物；第4象限：亚盛医药，再鼎医药，和铂医药，百济神州，和黄医药。

2020-2024年元均亏损VS人均人工成本

第1象限：复宏汉霖，信达生物，康方生物，君实生物；第2象限：和黄医药，百济神州；第3象限：荣昌生物；第4象限：亚盛医药，再鼎医药，和铂医药。

以上，就是2020-2024年十家创新药企业的综合静态人效数据，也就是说赛车绝对速度的问题。

从药企案例看毛利增长与人员扩张是否匹配？

那动态的加速度如何研究呢？我们可以按照这样的思路，进阶为毛利增长率除以人工成本增长率，来体现公司毛利增长和人工成本增长之间是否保持一定的一致性。

很显然，结果最好是大于1，体现毛利增长速率超越人工成本增长速率，如果小于1，假以时日，极端情况下，人工成本就可能把利润“吃掉”。

以此类推我们可通过重点关注以下不等式，开展人效分析：

毛利增长率>人工成本增长率角度

从此图表中可以看出，亚盛医药2024的毛利率增长/人工成本增长率比值77.35为最高，其主要原因在于亚盛医药实现收入人民币9.81亿元，较去年同比大幅增长342%。

其中，耐立克®当期实现销售收入2.41亿元，同比增长约53%。公司与武田制药的合作同样也是2024年的“重头戏”。双方关于耐立克®(奥雷巴替尼)签署的一项总价达13亿美元的具有“高首付、高里程碑、高分成”特点的独家选择权协议，刷新了国内小分子肿瘤药BD交易金额的新纪录。

此外，武田制药还投资7500万美元，溢价25%认购公司股份，成为亚盛医药重要的产业股东。而在签署协议的一周内武田便完成7500万美元股权认购，并在不到三周时间便支付了1亿美元选择权付款。武田积极合作的背后，侧面反映出耐立克®巨大的全球商业化潜力。

毛利增长率>营收增长率角度

从此图表中可以看出，君实生物的2024毛利率增长率/营收增长率的比值为2.48为最高，主要因为公司营业成本同比下降24.08%，其核心产品组合的单位生产成本降低。通过优化生产工艺和加强费用管控，单位成本显著下降，直接提升了毛利率。

具体来看，核心产品特瑞普利单抗（拓益）的规模化生产和销售进一步摊薄了固定成本，形成规模效应。特瑞普利单抗作为高毛利率的PD-1抑制剂，2024年国内销售收入达15.01亿元，同比增长66%，占公司总营收的77%以上。其销售占比的提升显著拉高了整体毛利率。该产品已获批11项适应症，其中10项纳入医保目录，覆盖黑色素瘤、肺癌、肾癌等高需求领域，进一步推动销量增长和成本优化。

公司通过“提质增效重回报”行动方案，减少了低效研发投入，研发费用同比降低34.18%，资源聚焦于后期高潜力管线（如抗BTLA单抗Tifcemalimab等），优化了研发与生产之间的资源配置。管理费用同比下降2.47%，显示公司通过精细化运营进一步控制成本。特瑞普利单抗已在美国、欧盟、澳大利亚等地获批上市，虽然海外收入占比尚低，但国际市场的定价远高于国内（美国售价约为国内的30倍），未来可能进一步改善毛利率结构。

人均营收增长率>人工成本增长率角度

从此图表中可以看出，再鼎医药的2024人均营收增长率/人工成本增长率的比值是-64.31，其中，2024年人工成本增长率是-1.19%，2024人均营收增长率是76.76%。

仔细分析可以发现，营收环节：艾加莫德作为国内首个FcRn拮抗剂，2024年首个完整年度销售收入达9360万美元，同比增长835%，占总营收的23.5%。其增长主要得益于2024年1月纳入国家医保目录（NRDL），覆盖患者群体迅速扩大，且处方复购率从二季度的10%提升至四季度的40%，艾加莫德新增慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病（CIDP）适应症，2024年11月获批并于2025年开始贡献收入；肿瘤电场疗法（TTFields）在胰腺癌和非小细胞肺癌的临床数据积极，未来市场潜力大。

则乐（尼拉帕利）：全年收入1.871亿美元（同比增长11%），保持卵巢癌PARP抑制剂市场领先地位，续约医保后持续放量。纽再乐：全年收入4320万美元（同比增长99%），受益于静脉和口服剂型先后纳入医保，适应症覆盖肺炎和皮肤感染。

成本环节：2024年研发开支同比减少3140万美元至2.345亿美元，主要因部分临床项目进入后期阶段后投入减少，资源集中于高潜力管线（如ZL-1310、贝玛妥珠单抗等）。此外，公司通过“提质增效”策略减少低效研发投入，聚焦后期管线以降低成本。

销售及行政费用（SG&A）占营收比例从2023年的106%降至75%，显示公司在人员配置和流程优化上的成效。

通过精细化管理减少冗余开支，例如调整销售团队结构、优化市场推广策略，同时艾加莫德的生产成本实现三分之二的降幅。

核心产品销量增长摊薄了固定成本（如生产、管理成本），而医保纳入后通过以价换量策略进一步扩大市场份额，提升整体利润率。

人工成本增长率>人数增长率角度

从此图表中可以看出，君实生物2024人工成本增长率/人数增长率比值是-14.4，2024人工成本增长率是-5.61%，人数增长率是0.39%，也就是说人数增长了一点点，但人工成本下降幅度大。

君实生物2024年人工成本下降但人数略增的核心逻辑在于：结构性调整与效率提升。研发团队大幅缩减和费用优化降低了人工成本，而销售、生产及国际化团队的局部扩张（尤其是高附加值岗位）推动了总人数增长。此外，生产端的规模效应和管理精细化进一步摊薄了成本压力。这一策略反映了公司在创新药行业竞争加剧背景下，通过“降本增效+聚焦核心”实现扭亏的长期布局。

2025年中国创新药行业进入“质变”阶段，在政策、技术与资本共振下，头部企业通过差异化创新与全球化布局有望实现弯道超车。

参考资料：

01东方财富网，06160.HK百济神州等10家公司财务分析主要指标按年度数据

02如何开展人效分析，杨冰（Keystone科石人力资源洞察）