海森生物再度出售资产，康桥资本、合肥国资变相退出

图源：豆包

4月8日，云顶新耀宣布，其新加坡全资附属公司与海森生物制药（亚洲）有限公司签署股权购买协议，以2.5亿美元总对价收购后者全资持有的海森生物制药（新加坡）有限公司股权。

海森新加坡公司拥有亚太地区的14种品牌慢性病产品的商业化权利，已建立起亚太地区商业化平台。2025年海森新加坡公司营收5.66亿元。

这起并购实际是一起关联交易。云顶新耀实际控制人是傅唯，其创立的康桥资本是云顶新耀的主要股东。2020年，康桥资本、合肥产投集团与合肥市肥东县共同投资组建海森生物。随后在2023年，海森生物还进行了A轮3.15亿美元的融资，康桥资本和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司共同领投，其它机构投资者跟投。

云顶新耀收购海森新加坡公司，实际是康桥资本、合肥国资等资方借道云顶新耀，实现投资的部分退出。

康桥资本称得上中国医药圈的第一大资方。2025年8月，云顶新耀宣布向天境生物注资3090万美元，完成交易后，一跃成为天境生物的第一大股东。此外，信达生物、贝瑞和康等知名创新药企的背后都有康桥资本的身影。

本次并购早有预谋

根据公开资料显示：海森生物（亚洲）是海森生物设立的境外控股平台。本次交易并未透露卖给云顶新耀的14个慢病品种细节，但梳理海森生物发展还是能看出端倪。

海森生物最早是为了承接日本武田制药五款心血管和代谢药品而成立的项目公司，由康桥资本、合肥产投集团与合肥市肥东县共同投资组建。合肥国资被称为“最牛风投”，素以投资京东方、长鑫存储、蔚来汽车等大项目出名，但很少有生物医药领域的投资，海森生物就是合肥国资为数不多的医药投资作品。

成立几年后，海森生物在业界没有更多的利好消息。因为当时中国新药审批改革如火如荼，资本热度完全在创新药上，武田的品牌药虽然有市场，但毕竟过了专利期，不算明星品种。就当外界认为康桥资本、合肥国资这一回看走眼的时候，海森生物开启了并购模式。

2024年6月，海森生物宣布完成对韩国生物制药企业Celltrion旗下14种品牌产品在亚太多个国家和地区商业权益的收购，并拥有这些产品在包括韩国、新加坡、泰国、澳大利亚、中国香港等8个国家及地区的药品上市许可持有人（MAH）权益。

同年8月，康桥资本再出手，与穆巴达拉投资公司共同收购优时比中国五款成熟的神经、免疫系统药物以及位于珠海的生产基地。交易金额共计6.8亿美元。这项合作当时也被业内一致看好，强化了康桥资本在医药行业的生态位。

这样一来，海森生物虽然手里还都是过专利期的品种，但体量就已经大不一样了。外界还在猜测，康桥资本和合肥国资下一步到底是进军创新药，还是就此收手趁IPO退出，就在这时候变数发生了。

2025年12月，云顶新耀与海森生物签署两项协议，把海森旗下六款成熟产品的商业化权益吃了下来，另外还引进了海森生物在研、有望在中美欧三地上市的PCSK9药物莱达西贝普。这其中的“六款成熟产品”，外界猜测极有可能就包括了武田当时脱手的5款品牌药。

而这一次，云顶新耀花了大价钱购买到的14个慢病品种，极有可能就是韩企Celltrion转让给海森的那14个品种。这一番操作下来，云顶新耀相当于把海森手里的核心产品全部收到了手里。海森大部分业务转手，康桥资本、合肥国资、阿布扎比财团等基本实现退出。

成为“投资+运营”商

康桥资本主导的这次收购，可能会开启投资创新药的资本退出的一种新模式。

康桥资本的运作策略十分明确：与优质的跨国药企合作，买入原研药或优质仿制药，商业化过度平稳之后，把这些药物注入企业投资或控股的上市公司。这样的方式无论对资方还是对收购方来说，都是风险最小的。

因为海森生物的业务已经进入持续成长通道，即使独立IPO也是没问题的，因为有成熟的商业化平台与稳定盈利，甚至估值还会更高。云顶新耀以相对低的价格买到成熟的产品和商业化能力，康桥资本、国资、外资得以退出，项目公司依然保留，未来继续进行“造壳孵化、内部出售”的经典资本循环，这样的模式逻辑清晰可见，对各方都尽可能实现利益最大化。

有分析人士指出，没有康桥资本的加持、海森生物成为中转站，药企如果自己去收购品种，可能要花费更大的力气。

云顶新耀一直希望展现自己创新药商业化的能力，2025年云顶新耀核心产品耐赋康销售收入突破14亿元，占公司整体营收比重超八成。新增14款成熟慢性病产品进入公司矩阵，可以平衡公司的产品结构，创造更多增收点，避免给外界带来“一药独大”的印象。

另外，这笔交易还是云顶新耀完善亚太商业化版图的关键一步，核心产品耐赋康会有希望在东南亚市场落地推广，是一举两得的好事。

康桥资本已亚洲最大的医疗健康产业“投资+运营”商，此前曾为海森生物等多家被投企业输送顶尖的资金和资源，在战略、资源、人才等方面强势赋能，帮助企业实现价值提升与创造。傅唯曾向媒体透露过，投资组合一年能创造近20亿元的现金流。

资本自持医药制造业，最近成为风气。今年2月，高瓴资本计划斥资34.1亿元全资收购中美施贵宝，去年高瓴还收购了药明康德的临床CRO公司康德弘翼和津石医药。红杉资本则在去年10月花21亿元买下了拜耳的王牌抗生素莫西沙星全球相关资产，并专门成立项目公司杉泽生物来承接。

这些投资，恐怕多多少少都受了康桥资本的启发。