全球制药老大，一季报杀疯了

2024年，礼来总营收450.4亿美元，在全球制药巨头营收排名中位列第九；按制药业务收入计算，同样排第九。到了2025年，礼来总营收增至651.79亿美元，全球排名升至第三；若只看制药业务收入，已经排到第一。

表1.全球跨国药企2026年一季度收入TOP10

数据来源：各企业财报整理

2026年第一季度，这家全球制药巨头，又交出了一份高增长财报——全球营收198亿美元，同比增长56%；在全球制药巨头营收排名中升至第二，制药业务收入继续居首（表1）。财报发布后，公司将全年营收指引上调20亿美元，调整至820亿-850亿美元。

营收暴涨56%

礼来2026年一季度收入增长56%，主要来自销量。财报显示，公司收入增长受65%的销量增长推动，但13%的价格下降抵消了部分涨幅。

美国市场收入121亿美元，同比增长43%；销量增长49%，价格下降7%，价格下降主要受Zepbound（减重版替尔泊肽）和Taltz（依奇珠单抗）影响。海外市场收入77亿美元，同比增长81%；销量增长95%，价格下降25%，价格下降主要与Mounjaro（降糖版替尔泊肽）纳入国家医保目录有关。

区域收入也在同步放大。欧洲市场收入36.46亿美元，同比增长53%；日本市场5.71亿美元，同比增长42%；中国市场6.93亿美元，同比增长54%；其他市场27.71亿美元，同比增长178%。

美国仍然是礼来的最大市场，但海外增长已经开始接上，Mounjaro（降糖版替尔泊肽）一季度海外收入44亿美元，同比增长267%，放量速度很快。

替尔泊肽的两条商业化路径也已经成形。Mounjaro（降糖版替尔泊肽）覆盖2型糖尿病，Zepbound（减重版替尔泊肽）覆盖体重管理。糖尿病市场提供慢病基础盘，肥胖市场提供新的增量人群。一个分子同时覆盖糖尿病和肥胖两块市场，礼来在这一轮GLP-1扩容中拿到了靠前位置。

但这种位置并不稳固。Mounjaro进入中国医保后，海外实际价格被拉低；Zepbound在美国也受到现金支付价格调整影响。销量仍在上升，价格压力也已经反映到当季增长中。

诺和诺德也在守盘。2026年一季度，诺和诺德口服Wegovy在美国上市后放量较快，公司也因此上调全年预期。礼来有orforglipron，诺和诺德有口服Wegovy，双方已经把竞争从注射剂推入口服剂型。对长期体重管理市场来说，口服药会争夺一批不愿持续注射的患者，也会改变渠道和支付端的谈判方式。

中国市场的价格压力会来得更早。司美格鲁肽核心专利到期后，国产仿制药和本土创新药都会加速进入。信达生物玛仕度肽已经在中国获批，并在2型糖尿病合并肥胖人群头对头研究中，相比司美格鲁肽显示出更好的控糖和减重结果；辉瑞也通过先为达的ecnoglutide切入中国GLP-1市场。

对礼来来说，中国既是Mounjaro医保放量市场，也是价格竞争会更快显现之地。

产能现在已是GLP-1竞争的一部分。需求释放太快，供货跟不上，处方就会被限制。产能充足的药企，才有余地在医保、自费、商保、海外市场之间做价格和供应分配。

但产能投资不是单向利好。工厂建成后，折旧、运营和供应链管理成本都持续影响后续利润率。只要GLP-1需求继续扩大，礼来可以用产能换市场；如果价格下降快于预期，或者口服GLP-1放量不及预期，重资产投入也会反过来压低经营弹性。

代谢管线的后手

礼来没有把代谢病押在替尔泊肽一张牌上。4月1日，礼来宣布口服小分子GLP-1受体激动剂orforglipron获得美国FDA批准上市，用于成人肥胖或超重治疗。该药每日一次口服，属于非肽类小分子GLP-1受体激动剂，最初由中外制药发现，2018年礼来获得开发授权并推进临床研究。

orforglipron的优势在剂型。它可在全天任意时间服用，不受饮食和饮水限制，也不需要冷链运输和保存。与注射剂GLP-1相比，口服药在便利性上有明显优势。对于肥胖和2型糖尿病这样的长期治疗场景，给药方式会影响患者接受度，也会影响医生处方和渠道覆盖。

在中国，CDE今年1月受理了奥氟格列隆片的上市申请，用于治疗2型糖尿病与肥胖症。礼来随后宣布未来十年在中国投资30亿美元，重点布局orforglipron生产能力。申报和产能几乎同步推进，礼来对这款口服药的预期并不低。

retatrutide也是礼来下一代代谢病管线中最受关注的产品之一，这是一款GCG/GIP/GLP-1三重受体激动剂，目前正在开展多项III期研究，适应症包括肥胖、2型糖尿病、心血管事件二级预防、阻塞性睡眠呼吸暂停、肥胖或超重伴慢性腰痛等。

II期研究显示，retatrutide治疗48周减重24.2%。GlobalData预测，其年销售额峰值可能冲击270亿美元。retatrutide还没有到商业化阶段，不能按峰值销售额提前兑现。retatrutide若后续数据顺利，会给礼来提供更高疗效层级的产品和更广泛心血管代谢适应症。

此外，礼来布局的bimagrumab同样值得关注。这款ActRIIA/B单抗在IIb期研究中，单药治疗72周减重10.8%，减掉的体重100%来自脂肪，肌肉增加2.5%；与Wegovy联合治疗72周减重22.1%，脂肪占比92.8%。随着GLP-1使用人群扩大，肌肉流失和长期维持会被更多讨论，bimagrumab或将成为组合疗法中的一类新选择。不过，这类组合疗法距离真正商业化仍有距离，后续还要看更大样本临床数据。

礼来的外部交易也没停。2026年一季度，公司签署了收购Orna Therapeutics、Centessa Pharmaceuticals、Kelonia Therapeutics和Ajax Therapeutics的协议。GLP-1提供现金流，礼来把钱继续投向代谢之外的方向。

替尔泊肽持续提供现金流，Foundayo补入口服GLP-1，retatrutide、bimagrumab则把管线往下一代减重和体重管理质量上延伸，礼来管线储备充足，但这些管线后续能否转化成持续增长，还要看上市节奏和后期临床数据。

结语

礼来这一季的成绩足够好，但还没到可以松一口气的时候。

替尔泊肽收入占比过高，价格下降已经开始影响收入增速，产能投资也在变重。

在GLP-1领域，同赛道竞争还在加剧，诺和诺德的司美格鲁肽，仍在持续占据市场份额，并通过价格调整和营销策略巩固竞争位置；此外，Structure Therapeutics 等新兴企业推出的口服GLP-1药物aleniglipron即将进入III期临床，可能挑战礼来的市场地位。

后续礼来能否成功穿越对替尔泊肽的依赖，将决定它是从此刻的顶峰开启下行曲线，还是真正步入一个持续领先的新阶段。