暴跌55%！大输液“二哥”疯狂出手，全线杀入红海，图啥？

6月4日-5日的短短48小时内，国内输液龙头企业之一的石四药集团，接连达成两项BD意向，一口气引进6款产品——两款改良型新药、四款生物类似药。从儿童解痉药到慢阻肺新药，从自免领域的两款超级重磅炸弹乌司奴单抗、度普利尤单抗，到全球首个VEGF眼科重磅产品阿柏西普、再到PCSK9降脂明星靶点的依洛尤单抗，石四药的采购清单横跨五大热门治疗领域。

一家以大输液闻名的老牌药企，为何罕见的突然高频出手BD？一时间，市场对石四药的BD节奏议论纷纷：一方面，石四药在2025年业绩几近腰斩，为何在此时按下BD的加速键？另一方面，自免与眼科赛道已是一片红海，降脂领域PCSK9则进入了史无前例的混战。这几款产品能帮石四药完成突围吗？

石四药急了？

48小时的BD“闪电战”，石四药都买了点啥？6月4日，石四药全资附属公司石家庄四药与安徽鑫正合盈医药科技有限公司签订意向书，锁定两款改良型新药。一款2.2类适用于儿童的解痉药，以及一款2.3类目标为慢性阻塞性肺疾病（COPD）的药物。

根据条款，鑫正合盈须完成全部药学研究资料、非临床研究资料及注册申报资料，再将技术和知识产权全权转让给石四药。在正式合同签订且首付款支付后，全部知识产权、MAH资格及商业权益均归石四药单方所有，鑫正合盈仅保留署名权及里程碑款项收取权。意向书设定90天排他期。

两款改良新药的赛道选择均带有针对性。儿童解痉药切中的是国内儿科专用制剂品种匮乏的痛点，该领域竞争压力远小于常规仿制药，审批路径明确，且能够享受一定的“新药”政策溢价。COPD药物瞄准的是中国第四大死因疾病的庞大存量患者，属于典型的长慢病管理赛道，一旦进入成熟处方阶段，收入稳定性极强。

当市场还在消化这一消息时，次日，石四药再下第二城。

6月5日，石四药与河北龙海药业签订意向书，拿下四款全球重磅生物类似药：乌司奴单抗、度普利尤单抗、阿柏西普注射液、依洛尤单抗。

石四药与龙海药业的交易结构与前一笔类似：龙海药业完成全部研究内容后，将技术及相关权益全权转让给石四药，石四药获MAH资格及独占商业化权益，龙海药业保留里程碑款项收取权。

再看石四药抢下的这四款生物类似药，都是年销售近百亿或超百亿的王炸选手，可以说是火力全开、大战一触即发的赛道。

强生的乌司奴单抗，全球年销售额超100亿美元，2025年在中国三大终端六大市场销售额达15.02亿元，同比增长21.16%。但随着专利到期，这位超级重磅炸弹的赛道格局已发生剧烈变化。就在今年5月下旬，华东医药、百奥泰、石药集团三家国产乌司奴单抗类似药密集获批上市，终结了原研的独家垄断。

赛诺菲的度普利尤单抗同样是超级重磅炸弹选手，全球年销售额达157.14亿欧元，也是新晋的“自免药王”。但度普利尤单抗所处的IL-4Rα单抗赛道，在国内已进入白热化竞争。康诺亚/石药的司普奇拜单抗已于2024年9月获批上市，成为全球第二款、国产首款IL-4Rα单抗；另有5款已申报上市的候选药物及多款III期在研产品，国内头部药企几乎悉数入局。

眼科昔日药王阿柏西普的生物类似药竞争格局也不容乐观。早在2023年12月，齐鲁的首仿已经获批，2025年11月，博安生物第二款获批。虽然眼科用药的技术壁垒较高，国产替代空间较大，但新一代长效制剂，如罗氏的法瑞西单抗已陆续上市，对现有的眼科用药市场形成新的竞争压力。

安进的依洛尤单抗所在的PCSK9赛道早已是一场“混战”。截至目前，国内共有7款PCSK9靶向药物获批，除依洛尤单抗外，还有诺华的siRNA药物英克司兰钠以及信达的托莱西单抗、康方的伊努西单抗、君实的昂戈瑞西单抗、恒瑞的瑞卡西单抗。

无论是改良新药的品种稀缺性还是生物类似药的竞争格局，市场都是瞬息万变的。乌司奴单抗、度普利尤单抗、阿柏西普等品种的类似药竞争者已陆续涌现，越晚入局，市场空间越窄。石四药在此时集中出手，事实上，已经失去先发优势。

“大输液龙头”的迫切从何而来？

比石四药买了什么更值得深究的，是为什么在此时突然“激进”地BD？

据中商产业研究院数据，石四药是仅次于科伦的输液制品行业“二哥”。从2025年财报来看，这家大输液龙头正经历上市以来前所未有的阵痛期。2025年，石四药实现销售收入41.65亿港元，同比减少27.8%；归母净利润骤降至4.71亿港元，同比暴跌55.6%；毛利率同比下降8.8个百分点至41.6%。

业绩的雪崩，是各业务板块全面承压导致的。大输液业务销售额24.85亿港元，同比减少33.5%，销量15.36亿瓶（袋），同比减少24.5%；安瓿注射液收益2.87亿港元，同比骤降42.6%，主要因集采价下跌及盐酸溴己新注射液不再通过国家集采销售；原料药收益6.79亿港元，同比下降13.5%。

可以说，石四药的传统大输液品类几乎无一幸免，当产品结构的集中度过高，意味着当输液这一“基本盘”遭遇集采压力与市场需求萎缩的双重挤压时，整体业绩几乎没有缓冲地带。华泰证券研报分析指出，收入和利润同比下滑主要原因包括：带量采购相关品种占比扩大导致基础输液及安瓿品种单价下滑，以及输液及原料药需求疲软。在政策端，集采持续推进带来的降价压力贯穿全年；在市场端，基础输液存量市场需求不振，价格持续承压。

从更长的时间轴来看，在2019-2024年间，石四药尚且能维持缓慢正增长，利润也保持两位数增幅。但2025年净利润“断崖式”下滑。这也意味着，靠内部优化和成本管控已无法对冲集采与大输液萎缩的双重冲击。

大输液业务萎缩，口服制剂、原料药、创新药等板块体量尚不足以对冲输液下滑的冲击。想要止住业绩的塌陷，石四药必须拿出一些实质性的业务或调整方案了。

事实上，近年来石四药在创新转型步调也并非毫无准备，截至2025年底，其在创新药领域已有一定基础。1类新药SYN-045正在进行I期临床，已完成爬坡研究，安全性良好；抗癫痫药物CX24005及抗糖尿病神经痛用药CX25001有望在年内确定PCC。产能方面，苏州高端制剂项目一期已建成，高新区无菌冻干粉针剂生产线2026年5月底即将完工，可为高端复杂制剂产业化提供硬件支撑。

然而，六款产品仍处于意向书阶段，90天排他期届满后，尽调结果将决定正式合同的最终走向。即便六款产品全部顺利引进，自免、眼科、降脂三大赛道的激烈竞争对石四药来说都是挑战，加上医保支付、市场推广、医生教育、医院准入，每一步都需要石四药在组织能力与商业化执行力上进行重塑，而BD只是万里长征的第一步。

靠输液支撑了几十年增长的老牌药企，把存量的资金果断地投向了存量之外的未来。这场转型能盘活石四药的业绩吗？还有待产品的上市后的商业化来给出答案。