信心不足？回购托市！华大智造减亏，但需求端依旧羸弱

2026年6月4日晚，华大智造（688114.SH）披露公告，公司控股股东华大科技控股正式提议上市公司使用自有及自筹资金实施股份回购，回购区间2.5亿—5亿，回购股份未来用于员工持股与股权激励，若三年内未使用完毕则予以注销。

大股东出手提议回购，折射出对公司中长期内在价值与发展前景的认可。目前公司亏损收窄、经营现金流转正，基本面迎来边际改善。

但行业竞争加剧、海外地缘与整合压力仍客观存在，整体处于筑底复苏阶段。

从财务端数据来看，2025年华大智造实现营收27.80亿，同比下滑7.73%，归母净利润亏损2.22亿，相较2024年亏损6.01亿元大幅减亏63.03%。

2026年一季度营业收入5.85亿，同比增长24.81%，亏损规模进一步环比收缩，经营层面改善趋势明确。

（数据来源：wind）

研发层面，公司常年保持20%-30%的高研发水平，2025年研发开支5.4亿，营收占比19.4%。

（数据来源：市值风云APP吾股大数据）

2025年全年研发投入同比下降27.79%，并非削减核心攻关项目，而是优化低效在研管线、聚焦全读长测序、多组学、智能自动化三大核心赛道，通过AI赋能减少重复性研发投入，资源投向高转化项目。

目前华大智造测序仪稳居国内龙头地位，在产品矩阵上公司成为全球首个实现短读长与长读长测序产品大规模商业量产的企业，形成独特的“全读长”（SEQALL）战略布局，业务结构呈现明显分化态势。

（1）全读长测序作为公司基本盘，2025年板块营收22.03亿，受国内测序设备价格战影响营收小幅下滑，但全年测序仪整机出货量同比增长16.15%，国内招投标市占率维持高位，凭借T7+、T1+、G400-E等新机型迭代稳住基本盘；

（2）多组学业务成为高增长引擎，全年收入2.76亿，同比大增47.83%，其中时空组业务增速超160%，依托Stereo-seq技术优势，全球合作科研机构持续扩容，2025年落地超千家科研客户，是公司第二增长核心；

（3）智能自动化业务受下游资本开支放缓拖累营收下滑32.14%，不过黑灯实验室、高通量筛选平台等定制方案落地提速，B端项目逐步兑现订单。

整体收入区域市场表现分化，国内市场依托国产替代红利营收小幅下滑但需求回暖，美洲区营收同比增20.57%，欧非区域小幅增长，亚太市场受地缘与客户预算影响营收承压。

海外业务层面，2025年公司敲定CoolMPS技术海外独占授权、2026年拟出售美国CGI子公司股权给瑞士企业SwissRockets。

在投资者交流中公司坦言，北美市场由直接建厂自营转向专利授权分成模式，既能规避地缘政策限制，每年收获持续性授权收益，也能缩减海外子公司持续亏损拖累，但股权交割尚需审批，分成落地时间存在不确定性。

（2026年5月28日投资者交流纪要）

客观来看，此次回购落地虽体现股东信心，公告次日股价一度最高上涨13%（最后收盘上涨3.64%），但公司中长期发展仍面临多重制约：

（1）国内测序赛道价格内卷持续，中小厂商加速入局分流低端市场，挤压仪器与耗材盈利空间；

（2）海外市场方面，欧美生物相关管制、专利诉讼常态化，牛津纳米孔在澳发起专利纠纷、Illumina全球多区域专利牵制仍在持续，海外拓展成本抬升；

（3）多组学、自动化虽高增，但目前营收体量偏小，短期难以对冲测序主业毛利率下行压力；

（4）研发端聚焦后虽降本增效，但长读长、质谱等前沿技术仍需持续投入，资本开支刚性仍存。

华大智造对标的海外Illumina股价也回调明显，从2021年高点约550美元/股一路暴跌至2026年6月168美元/股，最高跌幅超80%。

（Illumina股价，wind数据）

下跌逻辑属于戴维斯双杀，核心也是多重利空共振：

其一，公司彻底丧失高成长性，近年营收近乎零增长，仅靠并购实现微增，彻底打破市场永续成长的预期；

其二，行业垄断格局瓦解，华大智造抢占中国市场、美国本土新企低价冲击、长读长技术厂商分流份额，公司被迫降价，盈利持续承压；

其三，下游需求崩塌，美国NIH科研经费大幅削减，测序仪订单持续下滑；

其四，地缘政策冲击下，中国市场大幅萎缩，国产替代不可逆；

最后，80亿美元收购Grail的战略失误，叠加监管诉讼、商誉减值与管理层精力内耗，叠加行业成长泡沫出清，公司从高估值成长龙头，彻底沦为低估值成熟器械股。

综合来看，华大智造控股股东提议回购是基于公司亏损收窄、现金流改善、技术壁垒稳固的基本面做出的选择，2026年随着新品陆续落地、海外授权收益逐步兑现、国内临床测序需求回暖，公司盈利修复逻辑逐步落地，但基本面反转仍需时间验证。

虽然华大智造在国内设备端具有高市占率和高技术护城河，但是如果业绩要增长，最核心还是下游需求产业爆发，也就是说华大智造的股价其实是与下游华大基因、诺禾致源等相关的。

下游需求覆盖临床IVD、科研测序、公共卫生、农业育种、C端健康消费五大场景，其中公共卫生需求多受突发疫情等事件驱动，具备随机性，更大增量可能与AI医疗密切相关，比如临床的肿瘤和科研测序。

即假如用芯片大算力方式（比如专用生物算力芯片）去从基因测序角度破解人类衰老、疾病乃至生命的秘密，政府/大学/企业的科研测序需求会爆发，不过相关需求全面落地，仍需要医保、注册政策等多重配套条件协同推进。