易会满：探索中国特色的估值体系

11月21日，证监会主席易会满出席2022金融街论坛年会并发言。论坛上，易会满从建设中国特色现代资本市场的经验、如何将资本市场一般规律与中国市场的实际相结合等方面对近年来证监会的工作成果、未来发展方向作了总结和展望。诸如，在注册制改革方面，易会满提到深入推进股票发行注册制改革，统筹推进一揽子关键制度创新；在资本市场的投资文化方面，易会满表示，要把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合。此外，易会满还重点提到了开市刚满一年的北交所，未来，将继续深化新三板改革创新，扎实推进北交所高质量扩容。

注册制改革情况市场总体认可

在易会满看来，30多年来，我国走出了一条既遵循资本市场一般规律又具有中国特色的发展之路。其中主要体现在注册制改革方面等多个方面。“从注册制试点情况看，市场各方总体上是认可的，获得感也是强的。”易会满在论坛上如是说。

易会满指出，在注册制改革方面，证监会提出坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征3个原则，突出把选择权交给市场这个本质，建立了以信息披露为核心、全流程公开透明的发行上市制度。

同时，易会满强调，我国注册制改革从我国国情出发，坚持放管结合，加强事中事后监管，绝不是一放了之。比如，加强审核注册质量把关，统筹一二级市场适度平衡，强化拟上市企业股东信息披露穿透核查等。

据了解，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，自2019年科创板正式设立并试点注册制以来，注册制改革在不断进行深化，目前已在科创板、创业板两个板块以及北交所实现注册制。

易会满表示，未来，将秉持市场化法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，深入推进股票发行注册制改革，统筹推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，不断增强市场活力和国际竞争力。

中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行战略研究部总经理杨海平认为，推行注册制是强化市场化资源配置的重要举措，对于提升资本市场吸引力、汇聚长期资金供需两端的力量具有重要意义。

此外，在风险防控、法制保障等方面，易会满还提到，近年来，“零容忍”立体执法震慑显著增强，市场生态明显好转；统筹开放和安全，强化跨境资金的风险监测监控，努力做到“看得清、管得住”；建立了中国特色的证券集体诉讼制度，有效保护了投资者合法权益。

建立具有中国特色的估值体系

近年来，我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征，上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势。对此，易会满提到，针对上市公司结构与估值问题，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

据了解，目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位；民营上市公司数量占比超过三分之二，近几年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比约4%。

易会满指出，多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景。

值得一提的是，为促进大中小企业共同发展，专门服务创新型中小企业的北交所应运而生，上周刚刚开市满一周年。在本次论坛中，易会满也专门提到了北交所。

一年来，证监会坚持错位发展、突出特色，推动北交所建设实现良好开局。各项基础制度安排初步经受住了市场检验，上市公司中战略新兴产业、先进制造业公司占比超过八成，创新型中小企业集聚效应逐步显现，对新三板创新层、基础层的带动作用不断增强，层层递进的市场格局进一步形成。

下一步，易会满表示，证监会将深化新三板改革创新，扎实推进北交所高质量扩容。统筹推进投资端制度改革，丰富投资者类型，推动混合交易、融资融券等制度落地实施，提升市场流动性；完善债券、基金、资产证券化、指数等产品体系，进一步增强北交所市场功能和活力，以更大力度打造服务创新型中小企业主阵地。

与中华优秀传统文化相结合

在本次论坛中，易会满还重点谈到了资本市场文化问题。易会满指出，要把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合。

据了解，A股市场境内投资者持股占比超过95%。易会满谈到，机构做投资更要研究把握好这些基本特征，要有独立的专业判断和研究能力，不能人云亦云、盲目跟风，不能急功近利、过于浮躁。要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，弘扬稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎等文化理念，并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系，多管齐下，久久为功。

易会满指出，我国资本市场起步晚、发展快，市场的文化积淀还不够。全球市场经过几百年的发展，逐步形成了较为成熟的投资理念、行业文化和行为规范，还需要持续借鉴。

这重点体现在各机构的行为上。易会满从财富管理机构、保荐中介机构、投资机构三方面谈到了目前各机构存在的问题。

具体来看，财富管理机构的本分是“受人之托、代人理财”，一个优秀的机构必然是坚持客户利益至上、敬畏投资人，具备良好的专业素养，但目前我国有些机构从理念到行为都存在差距。恪守“看门人”责任是国际上对保荐中介机构的基本要求，把真实的公司选出来是底线，把优秀的公司选出来是水平。但我国有的机构变化不大，还是过于关注“可批性”，对“可投性”重视不够，甚至还有的“带病闯关”。专业专注是一流投资机构的核心竞争力，但我国一些投资机构还没能牢固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热点，“散户化”特征明显。

在此背景下，易会满表示，要充分吸收借鉴成熟市场尊崇法治、恪守契约精神等理念，完善相应的会计核算、考核评价制度，秉持专业态度，涵养良好的职业操守，让资本市场更加健康、充满活力。

北京商报记者丁宁