大白楼市

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

2020年03月17日 08:59 来源:中华网财经
分享: 微信

3月12日,蓝光发展发布一份《关于主体及债券信用评级上调的公告》。公告信息显示,根据大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公国际”)于2020年3月11日出具的《四川蓝光发展股份有限公司主体与相关债项2020年度跟踪评级报告》(大公报SDB【2020】003号),大公国际确定公司的主体长期信用等级调整为AAA,评级展望维持稳定,“17蓝光MTN001”、“18蓝光MTN001”的信用等级调整为AAA。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

图片来源蓝光发展公告截图

这一评级上调引发了不小的争议。

对于评级调整的原因,大公国际表示,在跟踪期内,公司销售规模继续增长,销售区域全国化布局不断完善;土地储备规模仍较为充足,为未来项目持续开发提供支持;严密的数字化风控体系及远

程视频监控系统,提高公司管理能力和运营效率;2019年以来,公司利润水平大幅提升,盈利能力不断增强;子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司在香港联合交易所主板上市,进一步拓宽公司融资渠道。

总负债1460亿 有息负债率32%

在过去,蓝光地产以其“3461”的开发模式闻名,即“项目拿地3个月内开工,4个月开盘,开盘当日去化率60%,1年内实现项目现金流”。其在成都就曾创下拿地到开盘最短3个月的全国纪录。

终于在2019年蓝光发展销售破千亿,成为了真正意义上的西南房企龙头,而这种“高周转”模式扩规模也颇受外界关注。

其官网介绍显示,成立于1990年的蓝光发展,经过30年的打拼目前拥有“A+H股”双资本平台。从行业公布的数据显示,截止2019年,蓝光发展连续13年上榜中国房地产综合实力百强,名列第21位,位列百强房企成长性第4位;连续5年荣膺中国十大最具投资价值上市房企,排名第4位。

据2019年三季度公告数据显示,蓝光发展总资产1827.18亿元,净资产357.56亿元,总负债1469亿元,同比上年增加35%,增加近400亿元;有息负债576.47亿元,同比上年增加24.3%,增加113亿元,有息负债率32%。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

数据来源蓝光发展公告

从负债结构看,其主要以流动负债为主。其中短期借款76.71亿元,应付票据和应付账款121.45亿元,一年内到期非流动负债60.86亿元,短期负债合计137.57亿元。

另外,非流动负债中,长期借款270.33亿元,应付债券168.58亿元,因此整体来看其有息负债已经突破600亿。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

图片来源蓝光发展公告截图

经营性现金流多季度为负

2019年业绩预告显示,蓝光发展归母净利润同比增加约53%;归母扣非净利润同比增加约36%。2019年蓝光发展在营收和净利大幅增长的情况下,经营性现金流却流出20.04亿元,而2017和2018年现金流分别净流入75.54和4.62亿元。而从近三年来看现金流已经出现多次净流出状态。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

图片来源蓝光发展公告截图

大举拿地财务承压 急发债补流动性

值得一提的是,蓝光发展逆势于2018年新增土地储备总建筑面积约1496万平方米,同比大增155%。不过,加速扩张也带来了不小的财务压力,公司2018年产生的经营活动现金流净额为4.62亿,同比减少了93.88%。

为了补充流动性,2019年蓝光发展一口气发行了5只私募债、1只中票和1只短期融资券,共计募得资金47亿元。

归属少数股东收益下滑52%

随着销售权益比逐年下滑,归属少数股东收益也大幅下降,截止去年三季度,归属少数股东收益总额同比减少52%。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

数据来源蓝光发展公告

市值曾削去近60%

从2015年至2018年数据看,在二级市场上看,无论是市值还是股价都已经跌去近50%,总股本增加近40%。受宏观环境、调控政策等多种因素的影响,蓝光发展的股价在2018年的波动非常剧烈。1月初,股价最高上冲到9.49元/股,随后一路下跌,于10月中旬下跌到4.03元/股,最高跌幅接近60%。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

数据来源蓝光发展二级市场公开数据

评级撞架 上调逻辑有失欠缺

值得注意的是,此前,2018年6月6日,标普全球评级宣布,授予四川蓝光发展“B+”的长期主体信用评级,展望为稳定。标普指出,蓝光发展实行的轻土地战略的主要劣势是将来的经营业绩难以预料。由于土地储备有限,蓝光发展消化政策意外变动或市场情绪低迷的能力较弱。这可能会影响其销售增长目标的达成,进而影响现金流和财务杠杆的稳定。

普标认为,如果蓝光发展未来12个月的债务对EBTIDA比率显著高于预期的7倍水平,那将有可能下调评级。但是,如果蓝光发展的债务对EBITDA比率向着5倍水平改善、EBITDA利息覆盖率增加到2.5倍以上,那将有可能上调评级。

而有意思的是,当年5月24日,中诚信国际,将四川蓝光发展(600466)股份有限公司主体评级由“AA”调整为“AA+”,16蓝光MTN001债项评级由“AA”调整为“AA+”。

负债1469亿 现金流多季为负 蓝光发展评级上调逻辑有失欠缺

据财报数据显示,2018年末,蓝光发展的债务对EBITDA比率为13.2倍,较2016、2017年改善不大,此时国内评级机构执意调高评级,这其中缘由不得而知。若按普标的上述观点,蓝光发展评级应该降格,即为B+以下。

大公国际曾被重罚

大跌眼镜的是,此次上调蓝光发展评级的大公国际,曾在2018年8月17日,被爆出,老牌信用评级机构大公国际资信评估有限公司(以下简称大公国际)被两监管部门开出重磅罚单,其债务融资工具市场相关业务和证券评级业务被双双暂停

彼时,证监会发消息称,近日北京证监局联合中国证券业协会对大公国际开展了专项现场检查。检查中发现,

一是大公国际与关联公司公章混用,内部控制机制运行不良,内部管理混乱;

二是在为多家发行人开展评级服务的同时为发行人提供咨询服务,收取高额费用,有违独立原则;

三是部分高管人员及评审委员会委员资质不符合要求;

四是个别评级项目底稿资料缺失,模型计算存在数据遗漏等。

北京证监局对大公国际作出限期整改,期限一年,整改期间不得承接新的证券评级业务,更换不符合条件的高级管理人员的处罚。

与此同时,中国银行间市场交易商协会也对大公国际作出处罚,给予大公国际严重警告处分,责令其限期整改,并暂停债务融资工具市场相关业务一年。

现实来看,一路蹿升的蓝光发展的评级,如今直接顶格站上AAA级,恐逻辑上有失欠缺;有关蓝光更多的数据信息披露待到4月27日2019年年报揭晓,中华网财经将持续关注。

附:企业主体及长期债券信用等级符号及定义

符号      定义

AAA     偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA       偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A         偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB     偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB       偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B         偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC       在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C         不能偿还债务。

注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

(中华网财经综合 文/非鱼)

(责任编辑:CF006)