解局 | 公司债注册首日万科为何取消20亿中期票据？

来源：观点地产网

3月1日，根据《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》，证监会、发改委同日发布通知，企业债发行全面施行注册制，并明确企业债的发行条件。

这一改变，无疑是里程碑式的。

根据通知，公司债公开发行条件有所调整，比如新增“具备健全且运行良好的组织机构”的条件，删除了“最低公司净资产”、“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”等条件；对公司债券申请上市交易条件亦作出调整，删除了“公司债券的期限为一年以上”等条件，授权证券交易所对公司债券上市条件作出具体规定。

券商人士普遍认为，发行条件较此前进一步“宽松”，有利于质地较好的轻资产公司发行公司债券，也能够将负债结构的决定权交予公司本身，体现了融资行为市场化的精神。

观点地产新媒体了解到，注册制与核准制差别颇大。注册制下，证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断，只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏,即使该证券没有任何投资价值，主管机关也无权干涉。

而根据核准制的要求，债券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。只有符合条件的发行公司，经批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。

企业债全面实行注册制后，发改委将彻底退出具体业务审核，只负责政策制定，中债登和交易商协会转正，省级发改委真正脱离企业债发行，项目审核不阻碍债券发行。

相比之下，全面实施注册制能够简化发行流程、发债周期缩短，并且对于社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置功能。

一位业内人士向观点地产新媒体分析，实行注册制后，企业发债时长能够由2-6个月直接压缩至2周-2个月（具体会根据企业资质、申报品种等有所不同），取消省级转报环节，也将提高发债人积极性。

不过，他指出，注册制对投资者质素有更高的要求。“将会由‘谁审批，谁兜底’的思维向‘谁投资，谁担责’回归”。

据了解，此次发行条件中，除符合证券法规定的条件外，还要求具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。上交所也表示，将引导投资者树立风险自担意识发行人公开发行公司债券。

“受到疫情的冲击，这次新规需要达到为企业纾困的目的，缓解企业融资难的现状。”汇生国际融资总裁黄立冲先生预测，公司债发行条件放松可能只是开始，未来在融资端可能会有更多利好政策。

身处一个陌生的时间节点，节点中的个体面对着陌生的困境。困境中照进来的一束光，让未来变得福祸难定。

受到疫情影响，房地产失去了“小阳春”，2月，部分企业销售同比腰斩。根据观点指数发布的1-2月中国房地产企业销售金额TOP100数据，2月TOP100房企总销售额为3161.6亿元，环比今年1月下降45.9%，较去年2月下降44.9%，土地成交等同样出现冰点。

此时，宽松的货币政策和金融环境给了冰点中的房地产信心。果不其然，3月2日，能源、地产、基建板块领涨大市，内房股集体拉升走强。

个股方面，恒盛地产涨超7%，绿城中国涨超6%，万科、朗诗地产、融创中国、旭辉控股集团涨超5%，碧桂园涨超3%。日前野村发表房地产报告称，随着政策环境变得更加有利，对内地房地产板块保持乐观看法。

“公司债发行实行注册制，将会改善融资环境，放松了融资条件，这也是顺应非标业务标准化的趋势。同时也有利于发展多层次资本市场，发展直接融资业务。”长城证券研报中预计，未来公司债将扩容，并看好基建、房地产、消费等行业的高等级公司债。

在直接融资方面受益，无异于给房地产注了剂“强心针”。

观点地产新媒体了解到，注册制利好外，央行近期适时推出宽松货币政策，包括公开市场操作逆回购投放资金1.7万亿元；降低1年期2000亿元MLF中标利率；下调1年期LPR10个基点，下调5年期以上LPR5个基点等等，有效释放市场流动性。

后续房贷利率将有望伴随着LPR趋势，实现稳中有降，这将对购房需求起到边际改善的作用，一定程度上也有助于房企线上销售。

此外，央行明确，为受疫情影响较大的行业、民营和小微企业提供专项信贷额度；推动金融机构调整完善企业还款付息安排，加大贷款展期、续贷力度，适当减免小微企业贷款利息，防止企业资金链断裂等。

为支持企业复工复产，解决面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题，央行在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。

某些事情的发生，总巧合得容易让人产生联想。

3月2日，即公司债、企业债券公开发行全面施行注册制后的首个工作日，上清所中显示，万科企业股份有限公司2020年第一期中期票据取消发行。

观点地产新媒体了解到，该笔中期票据注册金额20亿元，发行金额20亿元，发行期限3年，万科对取消此次中票发行的理由是资金安排，调整后的发行安排将另行公告。

“没有特殊情况，企业一般不会盲目取消融资工具的发行。”对此，有业内人士在接受采访时称，企业可能有更好的融资机会，在注册制全面施行下，企业也会对融资动作进行调整。对此，观点地产新媒体尝试联系万科，截至发稿，暂未收到回复。

不过，另一种声音则表示，每一种融资工具的发行都是有计划的部署，取消与注册制施行或许仅是巧合。

那么，与中期票据相比，发行条件放松的公司债具有什么优势？资料显示，公司债作为一种直接融资的债务工具，推出时间长，政策稳定性高，发行期限更长。

具体来看，企业债券的期限由发行人根据自身的实际需求自己来确定，3-20年不等，期限多为3年、5年、7年和10年期债券，中期票据的存续期多为3-5年，长期资金需求需持续滚动发行中期票据。

此时，滚动发行一方面将面临再次发行时政策变动的风险，另一方面需要重复多次支付各方面的手续费。

另外，中期票据只能够在银行间市场进行交易，而公司债则能够在银行间市场交易的基础上，在交易所进行交易，由更多不同类型的投资者来进行购买。

不过，对于万科而言，其财务和资质在融资方面都有更大的腾挪空间。2019年，万科提出“控制杠杆水平，优化债务结构”经营策略，追求“坚持现金流为基础”。

数据显示，截止三季度末货币资金1072.4亿元，相当于短期借款和一年内到期长期负债总和的1.8倍。从债务期限结构看，短期债务占比25.62%，分别较2018年底、2019年6月末下降约10个点、4个点。

去年三季度末，万科有息负债达2306.3亿元，较2018年底减少306亿元，是过去六年多时间里首次降低负债。