滨江集团拟发3亿超短期融资券和5亿中期票据均用于偿债 存营业收入波动风险

继滨江集团在2月份发行一笔金额为9亿元的短期融资券超短期融资券和一笔规模12亿元的中期票据后；上清所3月6日信息披露显示，杭州滨江房产集团股份有限公司计划发行2020年度第三期短期融资券和2020年度第二期中期票据，拟发行金额为3亿元和5亿元，票面利率均未定。

具体而言，滨江集团2020年度第三期短期融资券期限为365天，2020年度第二期中期票据发行期限为3年，均采用固定利率方式，单利按年计息，不计复利，发行日为3月10日至11日，起息日为3月12日。

关于募资用途，滨江集团在公告中表示，两笔债券均用于归还发行人存续期债务融资工具“19滨江房产CP002”。

募集说明书提到，经营性净现金流波动风险

房地产开发周期长，购置土地和前期工程占用资金量大，资金周转速度相对缓慢。发行人最近三年及一期经营活动现金流净额分别为1,313,113.89万元、342,986.09万元-1,394,019.23万元和24,198.48万元。发行人2018年为负的原因，系购买商品、接受劳务支付的现金较多，主要是公司为了提高2018及2019年度销售金额，2017年下半年及2018年获得较多的项目，支付相应的土地款和项目收购款项较多。2018年4月4日杭州市出台商品住房项目公证摇号公开销售政策，导致有些预售证的领取时间延迟到6月份之后，因此整体销售都延迟了。由于公司经营性净现金流波动较大，对公司有息债务的覆盖保障能力带来了一定的不确定性。发行人现金流与房地产项目销售、土地取得等因数直接相关，由于项目销售存在不确定性，发行人面临经营性净现金流波动风险。

再融资风险

截至2019年3月末，发行人合并口径的金融机构授信额度折合人民币合计为350.17亿元，已使用授信额度为203.98亿元。发行人来自于金融机构的尚未使用的授信及融资额度合计146.19亿元。目前，发行人资金来源主要为自有资金、商品房预售款、银行贷款等。未来随着发行人积极拓展项目，对资金的需求量逐步加大，未来如果公司不能有效的筹集所需资金，将直接影响公司开发项目的实施和后续业务发展。

应收款项回收风险

发行人应收账款主要为应收售楼款、应收代建费以及应收物业管理费用等。最近三年及一期分别为12,982.57万元、21,863.74万元、30,676.99万元和31,702.19万元，占总资产的比例分别为0.26%、0.36%、0.35%和0.30%。2016年末、2017年末、2018年末和2019年3月末发行人的应收账款坏账准备余额分别为2,434.86万元、3,110.54万元、4,248.14万元和4,152.98万元。分别占应收账款账面余额的15.79%、12.45%、12.16%和11.58%。

营业收入波动风险

最近三年及一期，发行人分别实现营业收入1,945,224.54万元、1,377,370.40万元、2,111,547.45万元和178,578.21万元，发行人2016年营业收入增幅较大，主要原因为发行人武林壹号部分、黎明三期、西溪明珠及衢州月亮湾项目交付结转收入所致。发行人2017年较2016年营业收入减少系交付了武林壹号部分楼幢、华家池项目、千岛湖萧山东方海岸二期等项目及少部分尾盘，相较于2016年有金色黎明三期、西溪明珠、武林壹号部分楼幢、上虞•城市之星、衢州月亮湾等多个项目交付，整体结转量较少，故营业收入同比下降较多。2018年较2017年大幅上涨，增加734,177.05万元，增幅53.30%，主要原因系华家池、锦绣之城、东方星城、平湖万家花城以及武林壹号部分楼幢等房产销售结转所致。2019年3月末发行人营业收入同比下降46.47%主要原因是发行人为房地产公司，以楼盘的交付作为销售收入确认，2019年一季度整体结转量较少，故营业收入同比下降。若未来国家继续对房地产行业实行严格的监管政策，可能对发行人的房地产业务经营和资金周转产生影响，发行人面临营业收入波动的风险。

短期偿债压力较大的风险

近三年及一期末，发行人流动负债分别为271.65亿元、358.13亿元、469.53亿元和603.44亿元，占同期总负债比重分别为80.34%、81.61%、68.81%和72.25%。近三年及一期公司流动负债有所波动且占总负债比重较高，公司存在短期偿债压力较大风险。

跨区域经营过程中的风险，此前2次出走杭州失利

房地产行业具有明显的地域性特征。不同的区域市场，消费群体的购买力水平及消费偏好各有差异，开发商面对的供应商、政府机构、金融机构、合作单位有很大不同，只有对某一区域市场有深入理解的房地产开发企业才能占据一定的市场份额。目前，发行人除杭州以外，已布局了上海、深圳、平湖、义乌、温州、温岭、湖州及南通等城市。

（中华网财经综合 作者：葛亮）