穆迪下调禹洲地产Ba3企业家族评级 展望从“稳定”调整为评级观察

4月9日，穆迪将禹洲地产的“Ba3”企业家族评级（CFR）和“B1”高级无抵押债务评级列入评级下调观察名单，展望从“稳定”调整为评级观察。

“对于禹洲的信用评级下调，这反映了我们对该公司能否将其信用指标提高至适合其Ba3 CFR的水平的担忧，因为该公司的债务持续增长以为其业务扩展提供资金。”穆迪助理副总裁兼分析师表示。

穆迪预计，在未来12-18个月内，以收入/调整后债务衡量的公司杠杆率将趋向45%-50%。同时，随着公司认识到更多的预售物业，其按调整后息税前利润率计算的利息覆盖率很可能会逐渐提高到2.5倍。但是，即使考虑到合资公司和联营公司的贡献不断增加（但并未纳入其财务状况），禹洲的Ba3 CFR的信用指标仍然较弱。

禹洲的杠杆率从2018年的44.6%降至2019年的35.8%，这归因于其持续的债务融资增长以及已确认的收入略有下降。同时，由于债务增加和毛利率下降了约4.5个百分点，其息税前利润/利息从同期的3.0倍下降至2.0倍。

穆迪的审查将侧重于（1）禹洲的去杠杆化意愿和能力，（2）保持销售增长和提高收入认可度的能力；（3）保持良好的流动性以解决未来12-18个月内到期的债务（包括可发行债券）的能力。

考虑到降级的审查，升级不太可能。

但是，如果禹洲（1）保持良好的流动性，（2）在保持稳定利润率的情况下执行合同销售增长以及（3）改善其信用指标，且收益/调整后的债务趋势达到60%-65%，则可以确认评级息税前利润/利息覆盖率持续超过2.5倍至3.0倍。

与合资企业有关的或有负债的大幅减少，或为合资企业提供资金支持的风险较低，也可能对评级产生正面影响。这可能是由于减少了对合资企业的使用或对合资项目财务实力的实质性改善。

如果穆迪的合同销售增长，流动性，利润率或信用指标减弱，则可能下调评级。表示信用评级被下调的信贷指标包括：（1）现金/短期债务低于1.5倍；（2）EBIT利息覆盖率低于2.5倍；（3）收入/调整后的债务未能回升至60%，且这些因素都持续存在基础。

如果公司与合资企业有关的或有负债大幅增加，或者存在向合资企业提供资金支持的风险增大，则穆迪还可能下调评级。这可能是由于合资项目的财务实力和流动性出现实质性下降或新合资项目的投资大量增加的结果。

在环境，社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了其控股股东林龙安先生的集中所有权。林龙安先生截至2019年12月31日持有该公司57.38%的股份，而且禹洲的股息派发率较高2019年的比例为46.8%，前四年为35%-36.5%。