合兴股份IPO获批文：毛利率下滑明显 产能利用率不足还要募资扩产

中华网财经讯，据证监会消息，12月25日晚间，证监会按法定程序核准了合兴汽车电子股份有限公司（以下简称“合兴股份”）的首发申请。合兴股份拟上交所主板上市，公开发行不超过6000万股，募集资金4.75亿元，保荐机构为国泰君安证券。

资料显示，合兴股份主要从事汽车电子、消费电子产品的研发、生产和销售。在汽车电子领域，公司形成了变速箱管理系统部件、转向系统部件、电源管理系统、汽车连接器、线束等核心产品体系。在消费电子领域，公司的连接器产品应用于手机、电脑、黑白家电、打印机等电子产品。

合兴股份本次发行前总股本3.61亿股，其中合兴集团持有3.07亿股，占本次发行前发行人总股本的85.00%，为公司控股股东。陈文葆直接持有合兴股份9.31%股份，并持有合兴集团62.07%的股权，合计控制合兴股份94.31%的股份，为合兴股份实际控制人。

合兴股份本次拟在上交所主板公开发行数量不超过6000万股，且不低于发行后总股本的10%。本次发行均为新股，不涉及公开发售老股。合兴股份拟募集资金4.75亿元，其中2.75亿元用于合兴股份年产1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目，1.10亿元用于合兴太仓年产600万套汽车电子精密零部件技术改造项目，4000万元用于合兴电子年产5060万套精密电子连接器技术改造项目，5000万元用于智能制造信息系统升级技术改造项目。

营收增速下滑，毛利率下滑趋势明显

招股书显示，2017-2019年，合兴股份分别实现营收10.85亿元、11.99亿元、11.77亿元，增速分别为51.41%、10.52%、-1.78%。净利润分别为1.52亿元、1.12亿元和1.32亿元。其2019年净利润之所以较2018年上升，与获得2000万元政府补贴有关。

2017-2019年，合兴股份汽车电子类贡献的收入分别为7.78亿元、8.71元、8.18亿元，占主营业务收入的比例分别为78.03%、79.07%、77.32%。

分产品来看，公司收入占比最大的汽车连接器，销售收入从2017年的4.11亿元降至2019年的2.98亿元，收入占比由52.84%降至36.47%；传统汽车电子产品线束的销售收入从8276.73万元降至5831.9万元；电源管理系统则从5572.69万元降至1730.34万元。

报告期内，公司毛利率分别为38.35%、32.03%、30.13%，汽车电子同行公司毛利率均值分别为34.45%、31.42%、31.56%。合兴股份毛利率下降趋势明显。

合兴股份表示，虽然报告期内公司产品毛利率维持在相对较高的水平，但若未来出现量产产品价格显著下降或原材料等生产成本显著上升等情形，公司产品毛利率存在继续下降的风险。

产能利用率下滑，还要募集4.7亿扩产

招股书显示，合兴股份本次IPO募集资金主要用途为几大电子有关的零部件技术改造及技术升级项目。项目共计四个，总投资5.25亿元，其中，使用募集资金投入4.75亿元，差额部分由公司自有资金补上。

几大项目包括新建或改造厂房，并购置生产设备，项目建成后将为公司带来汽车连接器、电源管理系统、线束等汽车零部件新的产能。建设周期均为3年。

招股书中称，公司本次募投项目实施后，生产能力将进一步提升，有利于公司抓住产业发展机遇，满足不断增长的下游客户需求。

然而，值得注意的是，公司在募集资金扩大产能同时，另一方面，其主要产品生产线的产能利用率却在连续下跌，这些募投项目能否达成公司预期的盈利能力还有待考量。

以汽车连接器为例，2017年，合兴股份该产品产线的设备利用率为93.46%，2018年下降至77.86%，到2019年继续下降至70.03%。除此之外，2019年，合兴股份的变速箱管理系统部件、电池管理系统、线束的设备利用率均较2017年下滑了10%以上，有些甚至在40%以上。其他主要产品中，仅“转向系统部件设备利用率”较2017年出现增加，然而该产品生产线并不在此次募投项目计划之内。

招股书中解释，2018年，主要产品产能利用率下滑主要系公司扩建更新生产线以及2018年下半年度订单量下降所致。2019年，受汽车行业景气度下降及客户需求下降影响，公司部分汽车电子产品的设备利用率继续显著下降。

那么，公司为何在产能利用率不饱和，且还在不断下降的趋势下，选择利用募集资产扩张产能？5月26日下午，新京报记者试图就此问题致电公司董秘办，但多次拨打后，电话均未能接通。其后，记者向公司电子邮箱中发送邮件，截至发稿，同样未收到回应。

主要风险提示

（一）汽车产销量回落的风险

近年来，受益于城乡居民收入水平日益提高以及政府部门的各项刺激消费政策，我国居民汽车消费量迅速增长，我国汽车产业也快速发展。自2009年起，我国汽车产销量已连续十一年蝉联全球第一。但是，受我国宏观经济增速放缓、购置税优惠政策提前透支需求、中美贸易摩擦等多方面因素影响，2018年开始，我国汽车产销量同比有所下滑，全年总产量和总销量分别同比下降4.16%和2.76%，2019年度总产量和总销量分别同比下降7.50%和8.20%。若未来因居民消费水平下降、汽车消费意愿变化等原因，导致我国汽车产业发展进一步放缓，公司可能面临业绩增长放缓甚至下滑的风险。

（二）市场竞争加剧的风险

随着我国汽车产业的不断发展，电子信息技术在汽车领域的不断应用以及国产替代化进程的不断推进，我国汽车电子产业规模实现了快速发展。与此同时，汽车电子产业的竞争也日趋激烈。一方面，现有企业扩大生产规模，增加固定资产投资；另一方面，消费电子等行业的企业横向发展进入汽车电子领域。虽然汽车电子产业在客户认证、技术研发等方面具有较高的进入壁垒，公司在客户资源、技术积淀、生产管理等方面也形成了一定的先发优势。但若公司未来不能持续维持竞争优势，提高自身竞争力，在更加激烈的市场竞争中，公司将面临市场份额下降的风险。

（三）客户相对集中风险

近三年，公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为58.01%、53.39%和56.05%。汽车零部件行业普遍具有客户较为集中的行业特点。虽然公司深耕汽车电子行业多年，在行业内积累了一定的竞争优势，并经过严格的筛选以及考核程序，与各大客户建立了长期稳定的合作关系，但若未来客户经营情况发生重大不利变化或公司主要客户出现流失，将对公司经营业绩产生不利影响。

（四）技术创新风险

随着汽车产业向智能化、网联化、电动化、轻量化方向的不断发展，公司需要及时跟踪产业发展趋势，不断开展技术创新和新产品开发。近三年，公司研发费用分别为4,262.71万元、5,843.27万元和5,435.54万元，公司积极推进产品业务的拓展创新，对新产品的研发投入不断增加，深化产、学、研合作，挖掘、提升企业研发能力。若公司不能持续进行技术研发，提高技术创新能力，可能会失去产业核心竞争力，存在经营业绩下降的风险。

（五）未全员缴纳社保、公积金的风险

公司生产员工以外来务工人员为主，员工流动性大，农业户籍比例高。公司也因此存在未为部分员工缴纳社保、公积金的情形。报告期内，发行人通过宣传相关政策法规、完善人力资源管理制度等方式，积极落实国家关于员工社会保障及住房公积金制度方面的规定，逐年提高员工社会保险、住房公积金的缴纳比例。截至报告期末，公司各项社会保险、住房公积金的缴纳比例基本保持在95%以上。虽然公司未曾因上述事项受到相关主管部门处罚，且实际控制人及控股股东已出具承担追缴责任承诺，但是公司仍存在未来被相关主管部门进行追缴或处罚的风险。

（六）经营业绩下滑的风险

2019年我国经济发展仍然面临复杂严峻的国内外形势，汽车产业作为国民经济的支柱产业之一，也面临着市场需求增速放缓、“国六”政策实施等因素影响。根据中国汽车工业协会统计，2019年全年汽车产销量呈负增长。公司营业收入和营业利润主要来自于汽车产业，公司经营业绩与下游市场的景气度密切相关。公司存在因汽车产销量回落、原材料价格波动、市场竞争加剧等因素，而发生公司经营业绩持续下滑，乃至发行当年营业利润同比下滑50%以上的风险。