自行车出口商久祺股份创业板IPO过会：营收不变净利润狂飙 研发费用率不足1%

中华网财经讯 创业板上市委员会2021年第2次审议会议于2021年1月7日召开，审议结果显示，久祺股份有限公司（简称“久祺股份”）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。久祺股份本次发行的保荐机构为东兴证券股份有限公司，保荐代表人为王华、姚浩杰。这是东兴证券今年保荐成功的第1单IPO项目。

久祺股份主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二十余年的发展，公司成为国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区，为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品。

自久祺股份成立至今，李政、卢志勇、李宇光三人对久祺股份进行共同管理和控制，在久祺股份的重大经营决策上均保持一致，就股东会所有会议表决事项均表达一致意见。2019年6月18日，李政、卢志勇、李宇光签署了《一致行动协议书》，对久祺有限自设立以来的共同控制关系进行了确认，并对一致行动原则、范围、期限、权利和义务等进行了约定。截至招股说明书签署日，上述3人合计直接和间接持有久祺股份89.08%的股份，为久祺股份的共同控股股东、实际控制人。其中，李政直接持股比例为44.40%，间接持股比例为0.21%；卢志勇直接持股比例为24.42%，间接持股比例为0.07%；李宇光直接持股比例为19.98%，无间接持股。

久祺股份本次拟在深圳证券交易所创业板上市，本次公开发行股票的数量不超过4856万股，本次发行不涉及股东公开发售股份的情形，发行完成后公开发行股份数占发行后总股数的比例不低于25%。久祺股份拟募集资金5.02亿元，其中，2.54亿元用于年产100万辆成人自行车项目，1.04亿元用于研发设计中心项目，4397.98万元用于供应链体系升级项目，1亿元用于补充流动资金项目。

久祺股份主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。公司当前主要产品为自行车、助力电动自行车。公司主要产品包括儿童自行车、成人自行车、助力电动自行车等整车及相关配件产品。

2017年-2019年及2020年1-6月，整车类销售收入占久祺股份主营业务收入的比例分别为61.49%、60.76%、61.56%、64.65%，配件类收入占比分别为32.15%、29.62%、28.26%、29.81%，其他类收入占比分别为6.36%、9.62%、10.18%、5.54%。

2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份营业收入分别为17.56亿元、18.20亿元、17.95亿元、8.14亿元，净利润分别为3404.37万元、5162.19万元、10198.72万元、6017.60万元。营收增长几乎停滞，但净利却狂飙。2018年、2019年，久祺股份营收同比增幅分别为3.70%、-1.38%；同期净利分别同比增长51.63%、97.57%。

应收账款却在持续增长，这也导致久祺股份应收账款占营收的比例在逐年提升。2018年、2019年，久祺股份应收账款增幅分别为18.11%、11.77%。同期公司营收增幅分别为3.70%、-1.38%。2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份应收账款账面余额分别为2.71亿元、3.20亿元、3.57亿元、3.70亿元，占同期营业收入的比例分别为15.42%、17.56%、19.90%、45.47%。

2018年、2019年，久祺股份应收账款增幅分别为18.11%、11.77%。同期公司营收增幅分别为3.70%、-1.38%。各期末，久祺股份逾期一年以上的应收账款分别为91.69万元、878.96万元、1544.59万元、1176.61万元，逾期一年以上的应收账款的占比分别为0.34%、2.75%、4.32%、3.18%。2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份的应收账款周转率分别为6.97、6.59、5.73和2.41，可比公司平均值分别为9.68、8.20、11.06、6.07。

久祺股份招股书称，报告期内公司的应收账款周转率逐年有所下降，一方面是由于EXPRESS UNION INTERNATIONAL CO.,LTD.等客户所在国外汇额度紧张，付款有所延后，但期后信用期外货款均已收回；另一方面系公司根据中国信保对部分客户信保额度的调整而相应提升部分客户信用额度或延长信用周期所致。报告期内，公司应收账款周转率低于同行业上市公司平均值，主要系同行业上市公司中，中路股份（600818.SH）应收账款周转率较高，从公告的数据来看，中路股份（600818.SH）长账龄款项较大且2019年存在单项计提大额坏账，坏账计提比例较高导致应收账款账面价值减少；此外，由于受同行业上市公司信用期、销售模式等方面差异的影响，各家上市公司的应收账款周转率存在较大差异，公司应收账款周转率处于行业正常区间。

2017年、2018年久祺股份毛利率均低于同行均值，而2019年久祺股份毛利率反超同行均值，今年上半年依然高于同行均值。2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份毛利率分别为10.88%、13.30%、17.31%、19.12%，同行可比公司平均值分别为13.99%、15.57%、15.77%、16.34%。

根据招股书显示，目前其整车全年产能120万辆。而销量2020年上半年、2019年、2018年、2017年分别为36.51、86.28、96.18、99.63。产能利用率分别为 61.52% 、71.14%、 82.33%、 83.47%。助力电动自行车2020年上半年、2019年、2018年、2017年产量分别为3.47 、6.33、3.61、2.20 万辆。整车销量逐年下降，产能利用率更是大幅下滑。助力电动自行车销量远远不足20万辆。在此基础上，久祺股份仍要扩产。

2017年-2019年及2020年1-6月各期末，久祺股份存货账面价值分别为4742.14万元、3496.55万元、4358.49万元和7050.10万元，占同期流动资产的比例分别为8.41%、6.51%、6.55%和8.95%。久祺股份存货的大头为库存商品。各期末，久祺股份库存商品账面价值分别为2240.92万元、2329.40万元、2535.16万元、3895.90万元。

2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份存货周转率分别为34.63、38.31、37.78和11.53，可比公司平均值分别为10.97、7.53、9.38、6.34。

久祺股份招股书表示，公司存货周转较快，显著优于同行业上市公司平均水平，具有较强的存货周转能力，主要原因为：公司以生产外包模式加强资源整合，外销产品遵循“以销定购”、“以销定产”原则，根据客户订单的品种和数量组织相应生产与采购，尽量降低存货库存水平。因此，公司存货余额相对较低，存货周转率高于可比上市公司，符合公司的业务模式和经营特点。

此外，久祺股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为16.33亿元、17.63亿元、18.14亿元、8.11亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为2933.80万元、663.76万元、3606.34万元、9161.40万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异分别为-470.57万元、-4498.43万元、-6592.38万元、3143.80万元。

久祺股份招股书称，2018年、2019年度以及2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异较大，主要系受经营性应收应付项目的影响所致。

2017年至2019年，公司的经营性应收项目逐年增加，一方面是由于EXPRESS UNION INTERNATIONAL CO.,LTD.等客户所在国外汇额度紧张，付款有所延后，但该客户2019年末的应收账款期后均已收回；另一方面系公司根据中国信保对部分客户信保额度的调整而相应提升部分客户信用额度或延长信用周期所致。

2018年公司的经营性应付项目减少5,195.45万元，主要原因为公司2017年流动资金紧缺，部分应付账款延期支付所致。2019年末公司的经营性应付项目减少2,156.62万元，主要系公司2019年流动资金较为充裕，货款及时予以支付。

报告期3年半时间里，久祺股份研发费用率不到1%，且始终远低于同行，而销售费用率始终高于同行。

2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份研发费用合计分别为725.95万元、1100.31万元、1193.33万元、549.00万元，其中职工薪酬分别为211.84万元、617.28万元、771.02万元、327.72万元，占比分别为29.18%、56.10%、64.61%、59.69%。

各期，久祺股份的研发费用率分别为0.41%、0.60%、0.66%、0.67%；可比公司研发费用率平均值分别为2.04%、2.66%、2.48%、1.95%。

同期，久祺股份销售费用分别为1.10亿元、1.20亿元、1.47亿元、0.70亿元，占营业收入比例分别为6.24%、6.60%、8.20%、8.62%；可比公司销售费用率平均值分别为5.98%、5.81%、5.79%、5.36%。

久祺股份招股书称，报告期内，公司研发费用率低于同行业上市公司的平均水平，主要系中路股份的研发费用率高于上述同行业公司所致，中路股份的研发项目还包括高空风能发电核心技术、？米皮产品的生产工艺技术等，因而不具备可比性；同时，公司采取外包生产直接采购的业务模式，研发所需的直接材料和研发设备投入相对较少，因此，研发费用率低于同行业上市公司。公司正不断加大研发设计的投入以提高产品竞争力，研发费用率逐年上升。报告期内，公司的销售费用率与同行业上市公司相比不存在显著差异。

上市委会议提出问询的主要问题

报告期内发行人毛利率持续上升。请发行人代表说明发行人主要客户的稳定性，以及毛利率逐年上升且高于同行业可比公司的合理性和可持续性。请保荐人代表发表明确意见。