李子园IPO获批：单一产品依赖度较高 前十大股东出现茅台身影

中华网财经讯，1月15日，证监会发布消息称，近日，证监会按法定程序核准了浙江李子园食品股份有限公司（以下简称“李子园”）的首发申请。李子园拟于上交所主板上市，发行不超过3870万股股票，募资6.91亿元，保荐机构为财通证券。

资料显示，李子园的主营业务为甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售，该公司的主要产品包括含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等。目前，“李子园”拥有浙江金华、江西上高和浙江龙游三大生产基地和多个委托加工生产基地，通过以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”，建立起了立体、稳定、通畅的销售网络和服务体系。

根据招股书，李国平、王旭斌夫妇直接持有公司35.93%股份，又通过持有水滴泉投资100%出资份额间接持有公司42.74%的股份，通过持有誉诚瑞投资57.51%出资份额间接持有公司1.43%的股份，共计持有公司80.10%的股份，为公司实际控制人。在李子园前十大股东名单中，机构投资者较多，其中更是出现了茅台的身影：茅台建信投资持有李子园总股本的5.68%，是公司第五大股东。据悉，茅台建信投资由茅台建信（贵州）投资基金管理有限公司、中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司等出资设立。

李子园本次发行拟募集资金6.91亿元，用于河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”、云南曲靖“年产7万吨含乳饮料生产项目”以及“浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心项目”。

单一产品依赖度较高

2016年至2018年，李子园营收分别为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.02亿元、9017.85万元、1.24亿元，毛利率分别为40.42%、34.93%、37.45%。

李子园存在单一产品依赖程度较高的风险。李子园主要产品包括含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等。但其主要营收还是来自含乳饮料，2016年至2018年，李子园含乳饮料的销售收入分别为42,631.00万元、57,757.16万元和76,008.31万元，占公司主营业务收入的比例分别为94.29%、96.12%和96.71%。

李子园表示，报告期内公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从长期看，如消费者偏好、市场竞争环境、法律法规等市场因素发生重大变化，将对公司的经营业绩产生较大影响。

销售模式方面，李子园以经销模式为主，直销模式为辅，2016年至2018年，李子园经销模式销售收入占公司主营业务收入比重均达到95%以上。

此外，李子园销售收入来源主要集中分布于华东地区，报告期内，华东地区主营业务收入分别为3.39亿元、4.13亿元和5.1亿元，分别占当期主营业务收入总额的74.95%、68.71%和64.89%。公司表示，在巩固华东地区销售优势地位同时，积极开发河南、云南、江西等华中、西南地区市场。

2016年至2018年，李子园存货分别为4441.2万元、4601.72万元、6474.95万元，其中2018年末存货余额较2017年末增长了40.71%，2016年至2018年李子园存货占流动资产的比例分别为17.61%、14.02%、21.68%。

李子园表示，公司存货增高的主要原因有两点，第一，江西上高、浙江龙游生产基地于2018年度陆续投产，增加原辅材料备货；第二，为管控委托加工企业产品质量、控制公司总体成本，公司将委托加工生产方式统一为李子园提供主要原材料方式进行，导致奶粉、白砂糖、高密度聚乙烯等主要原材料库存增加。

恒天然及其许可经销商遭监管问询

招股说明书显示，奶粉是李子园含乳饮料主要原材料之一，2016年至2019年上半年，李子园奶粉采购金额分别为6489.78万元、7959.88万元、1.48亿元及1.18亿元，在原材料采购总额中的占比分别为32.81%、35%、39.63%和57.17%。可见，奶粉的采购金额及其在原材料采购总额中的占比都保持持续上升的态势。

2019年6月预披露的招股说明书中显示，奶粉主要通过直接或间接向恒天然进口取得，并明确表示浙江省商业工业有限公司、嘉兴市鑫凯润贸易有限公司为恒天然奶粉合格供应商，除此之外，招股说明书并没有提供更多的关于恒天然及其许可供应商的信息。

因此，发审委在反馈意见中要求李子园补充说明：报告期内，公司向恒天然及其许可经销商采购金额、数量、单价及占比情况，说明采购单价存在差异的原因，前十大供应商中属于恒天然许可经销商的情况，在奶源采购方面公司对恒天然及其经销商是否存在重大依赖，出现贸易摩擦的情况下对公司奶源供应的影响。

可惜，预披露更新的招股说明书并没有对上述问题给出明确的补充说明，预披露更新前后的两版招股说明书对恒天然的描述完全一致。招股说明书全文出现7次“恒天然”，其中，一次在释义部分，四次表达的是“公司奶粉主要通过直接或间接向恒天然进口取得”，一次说的是“……，减少对恒天然乳业集团单一奶源的过度依赖”，最后一次说的是“与浙江省商业工业有限公司、嘉兴市鑫凯润贸易有限公司等恒天然奶粉合格供应商建立了长期稳定的购销关系”，这也是唯一一处和恒天然许可经销商问询相关的表述，但内容仅明确提及浙江省商业工业有限公司、嘉兴市鑫凯润贸易有限公司为恒天然奶粉合格供应商，至于许可经销商的情况、采购数量、采购单价及占比等信息则只字未提。

发审会上，李子园再次被要求说明：是否对新西兰进口奶粉存在重大依赖，发行人应对采购地单一风险的措施；2017年发行人决定暂停向恒天然集团及其子公司直接采购奶粉，转向恒天然奶粉特许经销商和代理商购买奶粉的原因及合理性。

产品质量问题不容忽视

据江南都市报报道，2018年11月22日晚，赣州市一名孕妇在李子园牛奶赣州生佛坛前巷的营销中心购买了一袋100%鲜牛奶，她发现包装上标明的生产日期是11月23日，这是一袋“早产奶”。

据悉李子园在赣州的销售负责人表示，是根据经销商的要求提前标明生产日期的，而营销中心的销售员则对此进行了否认，营销中心并没有向厂家提出过这样的要求。章贡区工商局执法人员也表示“生产日期提前标，违反了《产品质量法》和《消费者权益保护法》的有关规定，会造成过了保质期的鲜奶还可再卖一天。”

另有网友在微博上发布消息称，买了一瓶浙江人都喜欢的李子园给小孩喝，结果喝完发现里面有一个黑色的东西，一开始她怀疑是产品过期了，于是查看了生产日期和保质期，但是发现并没有过期，网友很疑惑，既然没有过期为什么会存在不明物体呢?

此外，一位宋先生投诉称收到朋友送的两箱李子园牛奶，刚打开外包装，便在密封的塑料膜里发现两只飞蛾，其中一只已经死了，另一只还活蹦乱跳。更让宋先生气愤的是，在后续的投诉过程中，宋先生被厂家的工作人员骂作“神经病”。

天猫超市里对李子园经典产品“甜牛奶”的评价，消费者也给出了很多差评，主要围绕“兑水”、“日期不新鲜”、“牛奶变质”、“喝完拉肚子”等问题。