荣信教育创业板IPO过会：不差钱却八成募资补血 被问是否存在刷单等情形

中华网财经讯，1月20日，创业板上市委2021年第5次审议会议结果显示，荣信教育文化产业发展股份有限公司（以下简称“荣信教育”）首发获通过。荣信教育本次发行新股不超过2,110万股，募集资金3.1亿元，保荐机构为中原证券。

资料显示，荣信教育是中国幼儿“心智均衡教育”理念的倡导者和践行者，旗下“乐乐趣”品牌已成为中国过品质立体互动类童书引进、原创、出版、发行的领军品牌。公司2019年、2020上半年少儿图书码洋占有率在少儿类图书策划公司中排名第一位。公司2006年创立了定位于中高端少儿图书市场的“乐乐趣”品牌，2019年创立了定位于大众消费少儿图书市场的“傲游猫”品牌。

荣信教育主要着眼于互动性与参与性突出的少儿图书产品，如立体书、翻翻书、洞洞书、发声书、气味书、触摸书、手偶书、多媒体书等，致力于全面系统地开发少儿的动手能力、思维能力、语言能力、创造能力、审美能力和人际交往能力。公司根据不同年龄段少儿的学习特点和认知习惯推出分级阅读图书产品，将内容和触摸、立体、发声、气味等形式巧妙结合，帮助少儿更好地学习和认知，满足了各年龄阶段少儿的阅读需求。公司注重少儿图书选题的知识性、趣味性和美感，在健康、语言、社会、科学和艺术等领域深耕细作，策划、开发和设计出众多主题的少儿图书作品。

王艺桦为荣信教育的控股股东，王艺桦和闫红兵为公司的共同实际控制人。王艺桦和闫红兵两人为夫妻关系。其中，王艺桦和闫红兵分别直接持有公司33.87%的股权和6.08%的股权；此外，王艺桦和闫红兵分别持有乐乐趣投资26.16%和20.00%的出资份额，王艺桦担任乐乐趣投资的执行事务合伙人，乐乐趣投资持有荣信教育8.23%的股权，王艺桦通过乐乐趣投资间接控制公司8.23%的股权。王艺桦担任荣信教育董事长兼总经理，闫红兵担任董事、艺术总监，在公司经营决策中发挥重要作用。

荣信教育是新三板挂牌公司，2015年10月8日在新三板挂牌。本次发行前公司总股本为6,330万股，本次发行新股不超过2,110万股，发行后总股本不超过8,440万股，本次发行的股份占公司发行后总股本的比例不低于25%。IPO保荐机构为中原证券，发行人会计师为容诚，律师为中伦。

荣信教育拟募集资金3.1亿元，将用于少儿图书开发及版权储备项目和补充流动资金。

资金周转压力大，连续三年进行分红

招股书上会稿显示，2017年-2019年及2020年上半年，荣信教育实现营业收入3.26亿元、3.51亿元、4.02亿元、1.86亿元，对应净利润分别为3105.23万元、4091.24万元、4439.51万元、1270.65万元。

报告期内，荣信教育经营活动现金流分别为5570.09万元、3582.01万元、-1100.08万元、-4579.09万元，经营活动现金流量持续下降。2018、2019年的现金流量甚至出现负值。

2017-2019年及2020年1-6月，荣信教育应收账款分别为5938.13万元、7037.84万元、9192.22万元及1.40亿元，占营业收入的比例分别为19.22%、20.68%、23.29%及37.99%，其中账龄为一年以内的在90%以上。可见，公司短期的资金周转压力非常巨大。

2017-2019年，荣信教育连续三年进行了三次分红，金额分别为1012.50万元、991.52万元和1012.80万元。

2017-2019年及2020年1-6月，荣信教育存货余额分别为1.07亿元、1.20亿元、1.31亿元及1.47亿元，占流动资产比例分别为31.46%、29.57%、28.11%及31.80%。存货占比不断攀升，且面临存货跌价的风险。

荣信教育预计2020年度可实现营业收入38,600万元至39,700万元，较上年同期的变动幅度为-4.10%至-1.36%；归属于母公司股东的净利润为4,500万元至4,700万元，较上年同期的变动幅度为-0.38%至4.05%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3,400万元至3,600万元，较上年同期的变动幅度为-23.00%至-18.47%。

大量闲置资金用于理财，却超八成募资用于补流

根据招股书，荣信教育计划募集资金3.1亿元，其中将拿出2.5亿元（占募投资金的80.65%）用于补充流动资金。那么，荣信教育真的缺钱吗？

报告期各期末，荣信教育账上资金分别为1.28亿元、1.78亿元、1.75亿元、1.08亿元；在银行贷款上，其已于2020年偿还了当期全部的短期借款2700万元，截至2020年6月底，公司的短期借款有1700万元；此外，荣信教育在报告期内的资产负债率已由39.42%降至27.7%。

另外，持有大量闲置现金的荣信教育，在2017年至2019年频频购买理财产品。

2017年至2019年，荣信教育通过闲置资金购买理财产品产生的收益分别为47.83万元、106.05万元以及143.8万元，收益逐年猛增。相对应的，荣信教育在2017年至2019年收回投资收到的现金分别为2.53亿元、1.36亿元和2.32亿元，其中不乏荣信教育购买理财产品的本金。

大量闲置资金用于理财，荣信教育八成募资补血或缺乏说服力。

对于募集资金的使用，荣信教育表示，随着经营业务规模将进一步扩大，经营业务增长带来的外部资金需求压力加大，补充流动资金十分必要。

第一大客户曾发生应收账款逾期

作为少儿图书策划公司，荣信教育的销售模式与同行整体类似，其发行环节以经销的方式销售给经销商，或者采以直销的方式销售。

荣信教育两者兼而有之，不过经销收入占据着营收的重头戏。招股书数据披露，2017年至2019年，荣信教育经销方式实现的营业收入分别为2.67亿元、2.87亿元和2.91亿元，占整体营收的比重分别为81.75%、81.9%和72.32%；上述3年间，荣信教育直销收入也从5954.81万元增至1.1亿元，不过，直销占整体营收的比重仍不足三成。

经销模式下，福建葫芦文化产业发展有限公司（以下简称“葫芦文化”）扮演着关键角色。2018年、2019年和2020年上半年，葫芦文化始终稳坐荣信教育第一大经销商，同时也是第一大客户的位置。

2018年和2019年，葫芦文化向荣信教育采购金额分别为4091.62万元和1亿元，同比增长144%；而在2020年上半年，葫芦文化向荣信教育采购的金额业已达到4178.2万元，超过2018年全年采购总和。

除此之外，作为第一大客户的葫芦文化，对荣信教育曾发生应收账款逾期。

荣信教育招股书披露，截至2020年6月30日，该公司对葫芦文化的应收账款余额共计5560.55万元，其中发生逾期的款项为1310.16万元，另有3577.08万元属于期后回款，并未在正常付款区间收回。

上市委会议提出问询的主要问题

1、报告期内发行人对葫芦文化的销售收入增速较快且占比较大。请发行人代表说明：（1）对葫芦文化销售持续增长的原因；（2）发行人对葫芦文化的销售回款以及葫芦文化实现最终销售的具体情况；（3）与葫芦文化合作的未来趋势。请保荐人代表发表明确意见。

2、2017年至2019年，发行人自主版权图书销售收入占比从24.41%上升至44.16%。请发行人代表说明各期前十大自主版权图书的销售情况与自主版权图书销售占比变动趋势是否一致。请保荐人代表发表明确意见。

3、请发行人代表进一步说明：通过天猫、京东、微店等平台进行线上直销时，终端客户的统计情况是否存在异常，发行人及关联方是否存在“刷单”“自充值”等情形。请保荐人代表发表明确意见。

需进一步落实事项

请发行人在招股说明书中补充披露2017年至2019年自主版权图书销售收入占比持续上升的原因。请保荐人发表明确意见。