大麦植发递表港交所：去年增收不增利，毛利率逐年下滑，营销费是研发费的108倍

中华网财经6月30日讯 中华网财经了解到，大麦植发医疗(深圳)集团股份有限公司（下称：大麦植发）6月29日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中信建投国际担任独家保荐人。此前，“植发第一股”雍禾医疗去年12月13日登陆香港联交所，就在今年4月27日，雍禾医疗交出了上市后首份财报，营业收入21.69亿元，同比增长32.37%；归属母公司净利润1.2亿元，同比大幅下降26.3％。

中国首家提供微针植发

成立于2015年的大麦植发是行业内首家提供微针植发的医疗集团，结合问诊、诊断、微针植发、固发和养发等手段，为患者提供全周期的毛发诊疗服务，根据灼识谘询报告，按收入计，大麦植发是中国一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，2021年市场份额为5.2%。截至最后实际可行日期，大麦植发拥有180名注册医生及690名其他医疗专业人员，创始人李医生2006年将全球领先的微针植发技术引入中国。

中国毛发诊疗服务行业是规模较大、快速发展的市场，可分类为医学诊断、植发服务及养固服务市场。根据灼识谘询报告，毛发诊疗服务行业的市场规模由2016年的人民币83亿元增至2021年的人民币238亿元，复合年增长率为23.5%，并预期到2026年进一步达人民币712亿元，自2021年起复合年增长率为24.5%。

退款率逐年增加

招股书披露，2021年大麦植发的患者转介率为20.2%及退款率为0.14%，优于行业平均水平。根据灼识谘询报告，2019年、2020年及2021年，大麦植发复购率分别为44.8%、41.3%及50.5%，远高于行业平均水平。此外，招股书显示，2019年、2020年及2021年，大麦植发退款率分别为0.08%、0.12%及0.14%，退款率逐年增加。

已获得首家毛发诊疗互联网医院服务许可证

招股书显示，大麦植发的医疗机构数量由2019年底的18家增加至2021年底的32家，并进一步增加至截至最后实际可行日期的33家。此外，截至最后实际可行日期，大麦植发已获得首家毛发诊疗互联网医院的服务许可证，且正在筹备开业。

2020年扭亏 去年增收不增利

财务数据方面，2019至2021年，大麦植发的营收分别为7.47亿元（人民币，下同）、7.64亿元和10.21亿元，同期，净利润分别为-1501万元、6956万元、6612万元，其中，2019年净亏损为1500万元，大麦植发表示主要是由于销售及分销开支高达5.007亿元，占2019年总收入的67.0%，是2019年的最大支出部分。销售及分销开支主要用于2019年将科发源品牌升级为大麦后，推广服务及提高品牌知名度。

大部分收入来自手术植发业务

大麦植发收入构成分为：手术植发、非手术固发及养发、产品、服务，其中，大麦植发大部分收入来自手术植发业务。2019-2021年手术植发营收分别为7.15亿元、7.12亿元、8.07亿元，占比分别为95.7%、93.1%、79.0%。

同期间，来自非手术服务的收入分别为3190万元、5270万元及2.14亿元，分别占各期间总收入的4.3%、6.9%及21.0%，复合年增长率为159.1%。其中，商品销售的所得收入占2021年总收入的6.6%，高于2019年的4.3%；提供服务的所得收入占2021年总收入的14.4%，高于2020年的2.5%。

过半收入来自一线城市

中华网财经注意到，2019-2021年，大麦植发一线城市收入占比分别为64.1%、59.5%、54.7%，新一线城市收入占比分别28.0%、28.7%、31.1%，其他城市收入占比分别为7.9%、11.8%、14.2%。

去年上海地区收入占比最高

细分五大城市来看，2019-2021年，北京地区收入占比分别为20.4%、18.3%、15.4%，上海地区收入占比分别为17.4%、17.2%、16.6%，广州地区收入占比分别为14.8%、12.4%、9.3%、深圳地区收入占比分别为11.6%、11.7%、13.6%。

北京地区服务机构付费客户数量居首

另外，2019-2021年，北京地区服务机构的付费客户数量分别为6,683名 、7,488名、 8,962名，居于首位。上海地区服务机构的付费客户数量分别为5,129名、 6,350名、 8,232名，广州地区服务机构的付费客户数量分别为 5,028名 、5,662名、 6,792名，深圳地区服务机构的付费客户数量分别为4,587名、 5,654名、 8,834名，杭州地区服务机构的付费客户数量分别为3,235名 、3,313名、4,051名。

营销费是研发费的108倍

与营销费用相比，大麦植发的研发费用投入少的可怜。2019年至2021年，大麦植发的研发费用分别为：650万元、460万元及480万元；而2019年至2021年，大麦植发的营销费用却分别为：5.007亿元、3.99亿元及5.206亿元。营销费用分别约是研发费用的77倍、87倍、108倍。

虽然研发费用少的可怜，但大麦植发在招股书中却自述核心竞争优势是微针植发技术。一直致力于不断升级微针植发技术及用于微针植发手术的医疗器械，将研发工作的重点放在加强整个手术过程中对毛囊的保护，减少对头皮的伤害，以及提高手术的效率，大麦植发2014年进一步获得了一种自动售药机处方药售药系统及其控制方法的专利。

具体营销费用方面，2019年、2020年及2021年，大麦植发营销及分销开支分别为5.007亿元、3.99亿元及5.206亿元，占各期间总开支的最大比例。大麦植发表示营销策略大部分专注于对大众进行有关脱发、植发及其他脱发治疗的科普，2009年开始举办植发技术交流会，向客户介绍植发技术，定期邀请中国知名公立医院的专家就与毛发相关的健康问题、头发和头皮健康管理、植发手术和其他与毛发相关的服务等主题举行讲座。2016年，联合举办了中国第一届国际毛发移植学术大会。

值得注意的是，2019年、2020年及2021年，大麦植发促销及营销相关开支分别为3.72亿元、2.73亿元、3.79亿元，占比分别为49.8%、35.7%、37.1%，招股书披露推广及营销方面的支出增加，主要是指透过网络渠道（主要为新媒体渠道）的营销支出增加。

大麦植发表示，透过营销，大麦植发植发患者人数由约23,800人增加至2021年的约32,700人，养发及固发患者人数由2020年的约35,000人增加至2021年的约63,000人。

毛利率逐年下滑  纯利率不到10%

毛利率方面，2019-2021年，大麦植发毛利率分别为79.8%、 75.9%、 70.9%，中华网财经注意到，大麦植发毛利率由2020年的75.9%下降至2021年的70.9%，自述称主要是由于占大部分收入的植发毛利率下降；同期间，大麦植发纯利率分别为(2.0)%、9.1%、6.5%、

细分来看，2019-2021年，手术植发毛利率分别为81.5%、79.1%、74.2%，呈现逐年下降趋势，2021年较2019年下滑了7.3个百分点。就植发毛利率下降，公司称主要是由于继续加大力度开发及提供养固服务，作为与植发的联合疗法，减少了植发面积，降低了植发服务的单位交易价值；此外，还由于在一线城市及新一线城市以外的城市新建的服务机构的毛利率相对较低。

此外截至2021年12月31日，大麦植发年末现金及现金等价物则为5677万元。

股权结构上，李兴东医生、崔韶芳女士、李济林先生、海南科发源、丝康源投资、宁波科鹰及宁波科超合共持有公司投票权的92.00%。

大麦植发此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展运营网络，升级服务机构；用于研发，为不同的毛发相关疾病制定治疗方案，并促进产品和服务创新；用于推进医疗服务的数字化转型，通过智慧医疗解决方案提供全周期的毛发健康管理；用于物色战略性投资和收购，以扩大在国内和全球的服务；用于营运资金和一般公司用途。

一位知情人士对中华网财经表示，目前，中国植发行业用户渗透率较低。虽然植发市场规模已经由2016年的人民币62亿元增至2021年的人民币173亿元，另一方面，植发行业集中度较低。数据显示，包括雍禾、碧莲盛、大麦、新生的民营连锁类的植发企业只占总数的23.9%。

毛利率逐年下滑，去年增收不增利的大麦植发能否顺利上市，中华网财经后续将持续关注！