认养一头牛IPO：去年营销推广费4.14亿暴增58%，毛利率逐年下滑，2020年研发费用仅为61.39万

中华网财经7月6日讯 中华网财经了解到，近日，认养一头牛控股集团股份有限公司（下称：认养一头牛）预披露招股书，拟在沪市主板上市，公司拟募集资金18.51亿元，中信证券为保荐机构。认养一头牛本次发行不超过4,047.06万股，且发行股票数量占公司发行后总股本的比例不低于10％。本次发行不涉及公司股东公开发售股份。

募资总额的28%用于品牌营销推广

认养一头牛计划通过本次IPO募集18.51亿元，其中，9.77亿元用于海勃日戈智慧牧场建设项目；5.2亿元用于品牌建设营销推广项目；5,440.29万元用于信息系统升级改造项目；补充运营资金3亿元。中华网财经注意到，认养一头牛此次募资总额的28%被用于品牌营销推广。

新锐乳制品品牌认养一头牛成立于2014年7月，主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。截至目前认养一头牛已在河北、黑龙江等地相继建立了7座现代化大型奶牛牧场，其中5座为自有牧场，2座联合运营牧场，奶牛存栏数超6万头。

品牌方面，认养一头牛推进动漫化、人格化、IP化的品牌营销策略，创作了名为“一头”的奶牛卡通形象品牌IP，认养一头牛自我描述为借助吉祥物、布偶娃娃、盲盒礼品等多元化的推广载体，直观地向消费者传递了与自然、安全、可靠的品牌形象，拉进了品牌和消费者的距离

早在2020年7月，认养一头牛推出低脂纯牛奶，12月推出基于“A2型奶牛”的“A2β酪蛋白纯牛奶”产品，认养一头牛在招股书中表示该款产品能有效缓解部分消费者对于牛奶乳糖不耐受的饮用不适症状；2021年3月和4月，认养一头牛又先后推出了PET瓶装“常温风味发酵乳”和“娟姗牛奶”，着力布局高品质高端产品；2022年4月，推出冷藏娟姗牛乳产品。

徐晓波为实际控制人

股权结构上，徐晓波先生为公司控股股东、实际控制人。徐晓波直接持股38.52%，通过杭州青牛、杭州犊牛、杭州朝洋间接持股0.76%，此外，徐晓波担任公司董事长兼总经理，另外最近一年新增11名股东。

年营收25.66亿 净利润1.4亿

财务数据方面，2019年至2021年，认养一头牛营收分别为8.65亿元、16.50亿元和25.66亿元；净利润则分别为1.05亿元、1.47亿元和1.40亿元；扣非后净利润分别为1.03亿元、1.23亿元、1.25亿元。

乳制品收入规模较小

伊利股份是其43.11倍

行业规模方面，认养一头牛自我描述为，相较于境内上市乳企，自身乳制品业务经营规模已超过多家区域性上市乳企，规模仅次于伊利股份、光明乳业、新乳业及三元股份。不过，中华网财经对比发现，2021年伊利股份乳制品收入为1083亿元，光明乳业乳制品收入为256亿元，新乳业乳制品收入为84亿元，三元股份乳制品收入为76亿元，而认养一头牛2021年乳制品收入仅为25.12亿元。就乳制品收入比较，认养一头牛与以上同行相比，实际上差的不是一点半点，具体来讲，伊利股份乳制品收入是认养一头牛的43.11倍，光明乳业乳制品收入是认养一头牛的10.19倍，新乳业乳制品收入是认养一头牛的3.34倍，三元股份乳制品收入是认养一头牛的3.03倍。

认养一头牛主营业务收入主要来自于纯牛奶、酸奶、奶粉、生牛乳以及其他产品，各类产品各期收入占主营业务收入的比例分别为96.93%、95.60%和97.59%

毛利率逐年下滑 去年仅为28.86%

毛利率方面，2019年至2021年，认养一头主营业务毛利率分别为40.95%、30.79%和28.86%，将2019年运费合并至主营业务成本后，各期主营业务毛利率分别为29.05%、30.79%和28.86%，总体保持相对平稳。2021年度主营业务毛利率有所下降，公司解释为主要系原材料价格上升以及产品价格调整所致。

线上渠道销售占比接近八成

认养一头牛产品销售以线上渠道为主，与天猫、京东、抖音等各大主要电商平台建立了持续、良好的合作关系。报告期内，公司线上销售收入分别为52,750.78万元、124,607.53万元和195,128.02万元，占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%和77.67%。

报告期各期，认养一头牛销售费用分别为19,416.86万元、30,278.30万元和48,304.74万元，销售费用率分别为22.46%、18.35%和18.82%，销售费用金额增长较快。销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。认养一头牛自己描述称，如果公司未来不能及时开发低成本的获客渠道，或者上述销售费用投入无法取得预期效果，公司的经营业绩可能受到不利影响。

研发和技术人员仅23人

2020年研发费用仅为61.39万

招股书显示，截至2021年12月31日，认养一头牛共拥有1967名员工，其中研发和技术人员23名，占比1.17%，核心技术人员3名；生产与采购人员1188名，占比60.4%。学历方面，中专及以下学历为1040人，占比52.87%。员工年龄分布方面，30岁及以下910人，占比46.26%，不可谓不年轻。

研发费用方面，2020-2021年认养一头牛研发费用分别为61.39万元、687.13万，占比分别为0.04%、0.27%。认养一头牛表示，2020年，设立子公司杭州智能专注开展电商相关的软件研发工作；2021年，子公司山东乳业逐步加大产品研发工作，由此研发费用有所上升。报告期内，研发费用中的职工薪酬不断上升，主要系为开展研发工作，增加了研发人员数量，并相应增加了研发需要的直接投入以及办公经费。

客户方面，2020-2021年，浙江天猫供应链管理有限公司连续两年为公司第一大客户，占比分别为9.52%、8.29%，与浙江天猫供应链管理有限公司采用线上平台销售-统一入仓模式进行交易，而通过淘宝/天猫平台销售则直接与终端消费者进行交易；

华东区域去年占比最高为32.11%

销售区域上，认养一头牛主营业务收入主要来源于线上直营渠道，2019-2021年线上直营收入分别为2.32亿元、7.37亿元、12.1亿元，占比分别为27.40%、45.85%、48.15%，华东区域2019-2021年营收分别为3.96亿元、5.63亿元、8.07亿元，占比分别为46.82%、35.00%、32.11%。

去年营销推广费暴增58%至4.14亿元

销售费用方面，中华网财经注意到，2019-2021年认养一头牛营销推广费分别为7,113.01万元、2.62亿元、4.14亿元，其中，2021年营销推广费暴增58%至4.14亿元。认养一头牛对此解释为，营销推广费持续快速增长，主要是经营规模快速增长，各主要平台向公司收取的平台服务费支出快速增长；同时，为维持品牌知名度，一方面增加了在天猫、京东、抖音等主要渠道的营销活动、流量推广活动支出，另一方面增加了面向全渠道全市场的整体品牌宣传投入。

2019年-2020年流动比率速动比率低于同行

偿债能力方面，与同行相比，2019年及2020年认养一头牛流动比率和速动比率低于同行业上市公司平均水平，且流动比率和速动比率较低不足1，认养一头牛对此解释为主要系业务快速发展，流动资金需求较大，存在较大金额的短期借款；2021年，引入外部投资，补充流动资金后，归还了部分短期借款，流动比率和速动比率均明显上升，资产负债率大幅下降。

曾使用员工个人卡收款1290.03万

招股书披露，报告期初2019年上半年，认养一头牛存在使用员工个人账户收付款的问题，主要是通过2名员工个人卡对快递退回款、零星客户销售、淘汰牛货款等进行收款，并使用该等回款支付员工薪酬、采购货款等部分日常支出，该等个人卡流入与流出金额合计分别为1,290.03万元和1,424.73万元。

认养一头牛表示，2019年6月底已停止使用员工个人卡，结余款项已全部转入公司及杭州一头牛公司账户，自2019年7月后未再发生上述情况；相关收付款项所对应的销售收入、期间费用等均已纳入公司财务报表核算。

据了解，随着行业监管体制的持续完善，一大批规模小、管理不规范的地方性乳企淘汰退出，行业集中度与产品质量均得到了提升。2021年奶业质量报告数据显示，2020年国内生鲜乳乳制品抽检合格率达99.80%，国内乳制品产品质量已得到保障，然而，近期，麦趣尔被立案调查，经初步调查，麦趣尔纯牛奶中检出丙二醇为企业在生产过程中超范围使用食品添加剂香精所致。这将直接导致消费者对于国内乳制品企业的信任尚需进一步加强和巩固。

与行业龙头相比，乳制品收入规模较小的认养一头牛能否顺利上市，中华网财经后续将持续关注！