上证50繁荣“是一局死棋”？

不知从何时起，A股市场只有两种股票，漂亮50和要命3000。作为漂亮50杰出代表的贵州茅台从今年1月起，至今日收盘，涨幅已经达到了35.24%。而要命3000其实就是靠流动性溢价来支撑估值的品种，它的背后是比较虚幻的，关于诗和远方的故事，代表就不一一列举。可漂亮50的崛起，真的是A股向国外市场看齐，主动选择趋向于价值投资的结果吗？非也。

近期，发表《快刀钝刀》一说的天风证券首席经济学家刘煜辉在上海金融衍生品论坛上发言指出：

此次金融整顿没有底线，但有原则，叫文火慢炖、钝刀与剃刀。此外，要重视这轮信用收缩的确定性和可持续性。文火慢炖和钝刀其实是一项非常困难的工作，难就难在对人心的把握。要动大脑筋。整合、并购重组是大A的基因魂，别把魂给弄丢了。弄丢了就麻烦了，孤魂野鬼四处飘荡就会乱投胎，最后投出了个“漂亮50”，把传统的估值都打起来，融资，这多半是一局死棋。股市对于今天中国庞大的问题丛生的金融信用体系来讲，它的第一要义毕竟还是融资，改良灵魂可以作为步步为营扎实推进的百年大计来经营。

5月25日盘中，代表50ETF期权未来30天波动预期的中国波指一度大涨近50%，最终收盘上涨41.95%，创下该指数自去年末正式发布以来的单日最大涨幅。可是这一局势背后暗藏风险。

50ETF期权市场包括中国波指、期权成交量等数据近日频频异动，提示未来市场波动可能趋于激烈。

当目前市场目光齐齐看好漂亮50、所有人预期一致之时，恐怕漂亮50的下跌也将为期不远。

目前国内的经济反弹已经露出了疲态，进入重新出清的过程。国内面临着一个确定性的经济压力下行释放的过程，货币信用开始收缩，经济增长将会受到影响。每个经济的参与者，都能够切身地感觉到经济的活跃度在明显地下降。已经破4的货币基金，逐渐高企的融资成本，流动性越发紧张，这可能才是漂亮50猛涨的内在逻辑。

重中之重的去杠杆

中国的决策层早在一年前，就已经预见到了之前国内5年内金融拼命加杠杆带来的恶果，资金脱实向虚，资产负债表剧烈膨胀，而现在想要从左侧翻越一个拐点，进入右侧。因此管理层现在正在做一件事—把抑制资产泡沫，处置金融风险，推动经济转型放在所有工作最重要的位置。

过去的四五年内，中国的金融自由化有些失控，资产负债表已经膨胀到一个相当严重的地步。各种嵌套、表外、表表外、委外、资金池业务险象丛生，很难看清楚底层的资产究竟是什么，里面竟是些复杂的高杠杆套利交易结构。现在需要做的是，就是把表象揭开，拿着手术刀把里面的层层关系剪短，层层缕清并清除。

金融做减法，资产去杠杆的时代早已来临。就像一个围城，里面的人想走出来，想把手上的资产全部换成流动性强的资产，让自己得以解脱。而此时，市场早已风声鹤唳，面对纷繁复杂的债市、期市，投资者看到A股市场上的一股清泉，那就是漂亮50，价值股的典型代表们，于是“抱团取暖”白马股。

流动性极佳的漂亮50

资金无处可逃的时候，自然会想到流动性避险极佳的大盘价值股。就像人们所说的“战时买黄金”一样，只是现在国际市场更加混乱，恐怖袭击不断的欧洲，川普恐下台的美国，就连黄金也渐渐变得看不懂了。资产交易的频率由高走低。资产交易也不再活跃，时间会慢慢消耗哪些被高杠杆推上去的虚高价格，资本市场变得有价无量。投资者想要找到高流动性的投资标的。

此时要命3000价格的背后已经没有充分的流动性可以进行交易，价格变得有些虚高，远景也十分昏暗。投资者纷纷想到了并没有被高估值的漂亮50，在那些被10、20倍高估、成倍成倍加杠杆的要命3000的映衬下，漂亮50仿佛一块“价值洼地”。于是漂亮50被贴上了“价值投资”的标签，面对宏观环境变化如此之大的环境，他背后代表的却是确定性以及高流动性。

然而，斗转星移，当你把高溢价的品种换成了确定性极强的“大白马”，这些大白马或许今年上涨了百分之二十又或是百分之三十，但是你会发现这完全是交易行为驱动的，这是一种抱团取暖的交易行为。而不是一种真正的价值投资，只是形势所逼。期权波指如此激烈的上涨，5月25日盘中，代表50ETF期权未来30天波动预期的中国波指一度大涨近50%，最终收盘上涨41.95%，创下该指数自去年末正式发布以来的单日最大涨幅，说明对冲头寸也十分多，未来是会被做多还是被做空，无可预估。

筹码越集中，越容易获利。从信用债到一二级市场的联动交易、PE、VC再到现在楼市、二级市场股票交易，都是共同交易选择的结果。市场情绪已经小心翼翼。

钝刀只会伤的更重

不破不立，破而后立，讲的是快刀斩乱麻的状况。一个市场对于快刀的接受力都没那么强，市场需要有一个吸收再消化的过程，投资者仿佛也更加趋向于“温水煮青蛙”的情况，只有这样金融风险才会慢慢释放，彻底改变金融生态圈，而不是刀起刀落，再引来另一场“股灾”。

但市场表现永远与想象相反，市场每天都在宣泄情绪，快刀天天有，却不见市场“退烧”，投资者茫然一片。无法一夜改变的市场生态，小心风险自然是上上计。乐极徒生悲怆。