放量逆回购难改紧平衡 资金面压力仍存

在昨日净投放3000亿元之后，央行9月19日在公开市场再度净投放1500亿元，尽管如此，资金面整体仍维持紧平衡态势。隔夜Shibor(上海银行间同业拆借利率)创下8月底以来新高，交易所利率也多数上行。

此前，央行最新公布的数据显示，央行8月份资产负债表规模下降3466亿元，为年内第二次“缩表”。

紧平衡持续

央行19日公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，央行在公开市场进行1500亿元逆回购操作。其中，200亿元为28天期逆回购，1300亿元为7天期逆回购。

在连续两个交易日大额投放后，资金面仍然维持紧平衡的局面。隔夜Shibor大幅上行7.6个基点至2.8320%，创下8月底以来新高。银行间质押式回购利率DR001加权价报2.8986%，较前一交易日上行7.4个基点;DR007加权价报2.9366%，上行个1.43基点。

交易所利率也多数上行。上交所国债质押式回购利率GC001加权平均价报4.4660%，较前日上行37.8个基点，盘中一度攀升至8.8%;GC007加权平均价报4.6180%，上行25.1个基点。

“目前资金面存在多重扰动，第一，9月15日是纳税申报截止日，之后的三个交易日会将资金集中上缴国库，缴税对资金面影响不小;第二，同业存单到期再度续发的压力较大;第三，银行委外到期对非银流动性造成冲击。”交易员向记者透露，当日临近尾盘，有大行开始在市场中主动融出资金，资金面紧张才有所缓解。

多位资金交易员表示，近几个月以来，似乎央行投放越多资金面越紧。事实上，逻辑是反过来的，央行大额投放通常是基于资金面可能紧张的预测，进而实现精准调控以达到“削峰填谷”的效果，同时通过央行公开市场“小纸条”达到准确的预期管理。

华创证券固定收益分析师周冠南此前对第一财经记者分析到，三季度以来，央行一方面通过公开市场操作明确净投放目的，避免市场的过度解读；另一方面，当市场出现流动性紧张时，央行采取非公开方式（窗口指导、大行等）投放流动性，不希望在公开市场上表态放松信号。总体来看，央行对于流动性把握更加精准，以更多方式维持偏紧的流动性预期。

央行年内二度“缩表”

值得关注的是，9月15日，央行最新数据显示，8月央行资产负债表再度收缩，为年内第二次“缩表”。

对此，兴业研究利率策略团队发布报告称，在当前背景下，外汇占款的变动和财政存款的变动(超储影响路径)值得注意。

数据显示，央行8月资产负债表规模下降3466亿元，其中，8月政府存款环比下降5323亿元。

兴业研究分析称，8月央行财政存款再度超季节下降，释放了财政资金。然而，即使在财政释放了这5000多亿元的资金之后，8月超储率依旧保持在1.15%的低位，仅仅比7月的1.1%略高，季调后为1.2%，依旧接近于历史低位水平。“在如此之低的超储水位下，也难怪资金面稍有风吹草动，整个市场就风雨飘摇了。”

兴业研究利率策略团队认为，在7月央行财政存款大涨，未来财政有可能超季节性释放资金的背景下，央行在8月依旧通过逆回购和MLF（中期借贷便利）大幅回笼4000多亿元资金，让超储维持在历史低位附近，充分体现了央行对当前流动性的态度——紧平衡。

“在如此环境下，银行间杠杆还有反弹的迹象，尤其是券商杠杆率一举反弹到去年9月严监管去杠杆刚刚开始的水平。”兴业研究认为，从9月15日结束的金融街论坛上央行官员的表态来看，紧平衡和严监管仍将持续。

Wind资讯显示，至9月底，央行公开市场还有7300亿元逆回购将到期，其中，9月25日到期量高达2500亿元。

央行9月公开市场操作（逆回购、MLF投放数据截至9月19日）

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