中资美元债爆发式增长，去年发行量超3000亿

中资美元债2017年继续呈现爆发式增长，彭博数据显示，2017年共有2157只中资美元债完成发行，融资总额高达3139亿美元。

业内人士认为，这主要是来自国内债券市场利率抬升的背景下企业的融资替代，另外人民币汇率的企稳和国内外市场的互补性也是中资美元债不断扩容的重要原因。在人民币国际化还有资本市场跟国际接轨的背景下，中资美元债市场长期来看仍有很大的空间。

第一财经记者了解到，除了国内背景的机构投资者，中资评级机构近两年也在海外市场展开了密集布局。一些发行人在海外发债也在考虑选用国内评级机构的服务，还有不少发行人会选择采取国际评级机构和国内评级机构双评级的方式发债。

爆发式增长背后

中资美元债2017年继续呈现爆发式增长，彭博数据显示，2017年共有2157只中资美元债完成发行，融资总额高达3139亿美元，债券数目和发行量分别是2016年的2.43倍和6.23倍。

对于中资美元债发行增长迅猛的原因，业内人士认为，这主要是来自国内债券市场利率抬升的背景下企业的融资替代。

穆迪大中华区信用分析主管钟汶权近日在“穆迪—中诚信国际2018年信用展望会议”上分析，国内发债融资成本上升，这使得不同类型、不同规模、不同评级的企业都开始考虑海外发债融资的可能。

从无风险利率来看，2017年中国债券市场利率明显呈现上行，十年期国债收益率从3.2%上升至3.9%。

公司债发行利率更是水涨船高，Wind资讯显示，公司债平均发行利率从2016年底的4.64%上升到2017年年底的6.72%。

民生证券研究院宏观固收主管张瑜认为，2017年境内外融资替代效应明显，境外低评级主体发行、投机级债项发行占比双升。从有评级的数据而言，与2016年相比，2017年发行中资美元债的中低主体评级债券占比相对增加，在国内去杠杆背景下，评级较低的主体境内融资成本上行较快，海外融资意愿更强。

张瑜进一步分析称，中资美元债的平均发行利率在3.1%左右，多数行业发行利率的中枢水平在3%～4%之间，如勘探及生产、公用设施、食品与饮料、财产及意外险等。银行、证券、勘探开采等行业发行利率境外低于境内，保险、房地产及煤炭行业发行利率境外高于境内，投资级企业海外发债仍具有成本优势。

除了国内利率上行的因素，人民币的企稳回升，也是美元债发行放量的重要原因之一。全年来看，人民币对美元中间价2017全年累计上涨6.16%，创九年来最大年度涨幅。钟汶权认为，与2016年不同，很多发行人此前担心融资成本会随着人民币贬值上升，而2017年这方面的压力有所减小。

钟汶权还提到，境外市场与境内还有一定互补性。境外美元债市场历史比较长，海外投资者对30年等长期的债券有一定需求，而且有二级市场流动性。据了解，国家电网在内的不少大型央企都已经成功发行30年期美元债券，阿里巴巴也在2017年11月一次性完成了5.5年、10年、20年、30年和40年五个期限的债券发行。

仍有挖掘空间

2017年12月14日，美联储联邦公开市场委员会宣布提升联邦基金利率25个基点至1.25%~1.50%区间，至此，这已是2017年内美联储第三次加息。

“有人可能会担心，如果2018年美国进一步加息抬升基础利率，中资去海外发债融资是否会减少。”钟汶权认为，短期之内汇率跟利率肯定会影响中企在美元市场发债的动力，但是长远来看，中资美元债市场仍有很大的空间。

尽管在国外的发行量明显翻倍，但中企在国外发债跟国内发行量相比还有很大的差距。第一财经记者通过Wind资讯统计发现，不包括同业存单在内，2017年国内债券市场信用债发行量达13.8万亿元。从比例来看，尽管2017年美元债发行总量翻了不止一倍，但中资美元债发行量仅为国内信用债发行量的15%。

2015年，国家发改委发布《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资〔2015〕2044号），取消企业发行外债的额度审批，企业发行1年期以上外债，只须事前向国家发改委申请办理备案登记手续。

一位香港投行人士此前对第一财经记者介绍，海外债发行审批制改为备案制以后，发行难度大大降低，通过率远比审批制下要高，备案登记需要填写的信息也并不复杂，这为企业境外融资打开了一扇窗。

钟汶权分析称，人民币国际化还有资本市场跟国际接轨的背景下，企业在海外发债便利程度明显增加，预计这一趋势未来仍将延续。

值得注意的是，2017年二季度以后，发改委对境外发债备案速度有所放缓，在此背景下，1年期以内美元债发行量飙升。民生证券统计发现，2017年上半年来看，发行期限在1年以内的美元债数量和占比明显增多，共985只，占总发行量的73.84%。

中资机构境外逐鹿

钟汶权还介绍到，过去两年除了境外投资者之外，很多国内背景投资者加入了中资美元债市场。

“比如说国内资产管理公司、银行资管部门也在香港、新加坡都设有美元债券投资部门。” 钟汶权称，这部分中资背景的投资者在进行境外投资时，比较倾向于买中资机构发的美元债，这是因为它们整体比较了解中资企业，甚至可能已经在国内投资过这些发行人的债券。

除了国内背景的投资者，中资评级机构近两年也在境外市场展开了密集布局。

“以前说到国际评级，大家只会想到标普、穆迪和惠誉三家。”大公国际资信评估有限公司上海总部总经理薛斌对记者介绍称，现在很多发行人在境外发债也会考虑国内评级机构，有不少发行人选择采取国际评级机构和国内评级机构双评级的方式发债。

薛斌坦承，作为一家中资评级机构在开展境外业务的过程中也面临不小的压力，第一要获得境外投资人的认可，第二是要建立和完善自己的评级方法和体系。

他表示，2014年，大公国际（香港）获得了香港证监会颁发的信用评级牌照，这是开展国际评级的必要条件。第一财经记者注意到，中诚信、上海新世纪、联合以及东方金诚几家评级公司都在这一领域开展了密集布局，不少房地产和城投企业在发行美元债过程中都选择了中资评级机构。

事实上，这些拿到国际评级牌照的中资评级机构也为国际发行人提供了评级服务。薛斌介绍称，大公国际近年来为俄罗斯天然气和俄罗斯石油做过评级，另外在欧盟开展了一些评级业务，这些为中资买方投资国际企业起到了一定帮助。

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