A股入摩“前夜”，大资金弃“白马”逆势抢筹创业板

A股纳入MSCI指数的消息自5月15日开盘前公布后，二级市场的整体走势出人预料，其表现一如利好兑现般弱势整理。

自1月中旬出现调整以来，白马股弱势震荡之势亦未停止。第一财经记者发现，即便自本周五起A股将正式开启纳入MSCI指数，但市面上抢筹MSCI成分股的行为并不多，相反一些大资金选择了创业板标的。近期，主要几只创业板ETF的场内流通份额仍在大幅扩张。

上海一家公募的基金经理对第一财经称：“短期来看，‘入摩’对于A股的提振尤为有限，白马股的机会还未到来。未来这一板块走势将是分化，整个A股市场的风格也会更加均衡。”

入摩增量资金有限

据MSCI此前公布的官方消息，MSCI将于6月1日将234家A股上市公司纳入MSCI指数大家庭。国泰基金称，MSCI指数体系过于庞大，导致不少投资者对“入摩”细节仍云里雾里，不知A股究竟进入的是哪一个MSCI指数。其中，MSCI 中国指数是一个旗舰指数。直接跟踪MSCI中国的资金其实有限，但因为它隶属于MSCI新兴市场和MSCI全球这两个重量级指数，并在其中分别占30%和3.5%的权重，因而也自上而下吸引了7000多亿美元资金的关注。过去，MSCI中国并不包含A股，只有75%的港股、25%的中概股和少量B股，但今年6月1日起，将有234只A股按照2.5%的比例首次跻身MSCI中国指数；9月3日起，A股纳入比例将从2.5%再提高到5%，使得它在MSCI中国指数的权重最终上升到2.6%左右。而为了给A股“腾空间”，9月后港股和中概股在MSCI中的比例会分别下降到72.4%和24.9%。

此次纳入，A股将分两步以每次2.5%的纳入因子于5月31日及8月31日盘后实施。MSCI亚太区研究部主管谢征傧对此表示，随着A股的初始纳入，中国在MSCI新兴市场的权重将从0.3%升至约31.3%。假如中国继续开放股票市场，令A股全部纳入，届时中资股占新兴市场指数的权重可能达到42%，而A股的占比约为16%。在谢征傧看来，5%的初始纳入因子预期将为A股市场带来约220亿美元的资金流入。

220亿美元对应的是约1400亿元人民币增量资金。在入摩消息公布后，被认为是入摩主要来源的白马股阵营却走出了调整的势头。截至2018年5月29日，白马股指数报1602.01点，相较入摩消息公布日收盘价1623.78点，回调了1个多点。

在接受第一财经采访的公募基金经理晓风（化名）看来，短期来看缘于MSCI的增量资金对A股构成的利好相对有限。2018年A股资金面将是紧平衡，其中最大压力的可能是总规模约4万亿的大小非解禁。但鉴于减持新规的要求，4万亿理论最高的减持金额是2万亿，且剔除国有股部分，实际减持金额可能不到1万亿。增量方面除了MSCI资金，另外随着保费的持续增长，保险资金会有数千亿驰援A股。

今年以来，A股市场弱势整理，上证指数、沪深300、上证50、创业板指等主要指数都出现了下跌。晓风称，2.5%比例纳入可能为带给A股650亿的左右的增量资金，但是650亿平摊到234只股票上的比重不到3个亿，应该不会给A股造成太大的影响。股市运行走势依然要看中国经济的基本面。下半年A股市场仍旧面临多重压力，比如IPO减持、信用债违约、中美贸易战走向的不确定性等，不过下半年A股的表现应该会好于上半年。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺称，近期信用债违约攀升打压股票市场情绪，还没有到系统性风险的地步。随着政府去杠杆进程的推进，更多的信用债违约很可能会成为新常态。不过，去杠杆导致金融系统不稳定的情况也不太可能出现，因为这有悖积极去杠杆政策的目标，即降低系统性风险。

市场资金流向创业板

在A股入摩前的数个交易日，A股市场的一些投资者仍在持续买入创业板标的。对最有可能纳入MSCI的大盘股选择了“视而不见”。

据Wind资讯统计，多只创业板ETF场内份额近期持续增长。比如华安创业板50ETF一季度末场内流通份额为34.9479亿份，5月初为66.45亿份，入摩消息公布的15日升至73.188亿份，到了5月28日又增长至77.9579亿份。另一只易方达创业板ETF表现类似，场内流通份额3月末为52.2345亿份，到了5月初变为68.11亿份，入摩消息公布当日为71.37亿份，而到了5月28日又增长至73.5545亿份。

值得注意的是，这些创业板ETF份额增长是即便面临二级市场价格下跌也在不断增长，这也意味着有资金逢低在不断买入。

相比创业板ETF，主要大盘股指最近一周几无增长。比如华夏上证50ETF5月22日场内流通份额142.86亿份，到了5月28日为142.55亿份；华泰柏瑞沪深300在5月22日场内流通份额为58.1亿份，到了5月28日微跌至57.52亿份。与此同时，MSCI标的的多只ETF近期场内份额未有明显变化。另一方面，H股ETF份额则出现了缩水。易方达恒生H股ETF在一季度末场内流通份额为91.25亿份，到5月初微跌至90.77亿份，但到了5月28日又跌至85.28亿份。有说法称，A股入摩后会挤占港股在MSCI中国指数中的份额，对某些港股MSCI标的构成压力。

上述上海公募基金经理称，无论上证50、沪深300还是MSCI指数均是白马股的集中营，但A股入摩短期对市场提振有限，白马股也不太可能因为加入MSCI指数而出现大幅反弹。而资金抢筹创业板标的，似乎也说明目前市场行情仍更偏向于成长股，而非白马股或者像银行、地产这类蓝筹股。

天风证券策略分析师徐彪称，一些白马股此前的估值里已经将2018年的业绩增长反映进去了。换句话说，股价的表现提前反映了今年的业绩增长，需要通过时间来消化偏高的估值。当估值修正到历史均值后，这些白马消费股的长期价值就会再次出现。

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