社论：顺应纳入MSCI加速A股改革

6月1日，A股将正式纳入MSCI新兴市场指数。按照预定的方案，MSCI（明晟）将分两步将233只中国A股股票纳入MSCI新兴市场指数，第一步定于5月31日A股收盘后实施。

令人欣慰的是，A股经过数年努力终于被MSCI接纳。纳入MSCI将为A股引进大量资金，有利于改善投资者结构，并打破当前颇为被动的存量博弈格局。所以从MSCI一年之前宣布将A股纳入，就被市场视为利好。

纳入MSCI同样是中国资本市场对外开放的重要一步，因此除资金外，境外机构投资者的投资理念、估值方法和市场观点，也能成为改变A股投资者结构和成熟度的转折点。不过压力也不容忽视，因为当A股逐渐与世界接轨时，既面临境外投资者的担忧，也有自身改革的压力。

从此前三次被MSCI拒之门外的理由来看，主要有“资本管制”、“收益权分配”、“停牌的任意性带来的流动性风险”、“境外设立A股衍生产品限制”等。MSCI全球指数研究部主管在纳入A股后亦称，进一步纳入须以A股的准入状况与国际水平接轨更加密切为依据，包括久经市场考验的互联互通机制、股票停牌状况的不断改善以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。

以随意停牌问题为例，为A股长期以来的诸多乱象之一。通常，上市公司遇到筹划事项、媒体质疑乃至市场行情不佳，均可找“借口”停牌，2015年股市巨幅波动时一度出现数百家公司同时停牌的“盛况”。显然，这与境外投资者对于流动性的要求相悖，好在经过这两年证监会和交易所的多番整治，停牌问题已大为改善。5月29日，MSCI董事长兼首席执行官亨利·费尔南德兹亦公开表示，高度评价证监会、交易所等不同监管机构做出的努力和工作。

在某种程度上而言，这就是一项有效的倒逼。或者说，MSCI因素的出现，实际上给中国资本市场注入了来自外部的改革动力。类似的情况也曾经出现，早年A股引进了QFII（合格的境外机构投资者）制度时，QFII一度水土不服，交易过程中甚至出现摩擦，后来监管层对资本市场的一些制度进行了改革，其中包括外资始终无法理解的股权分置问题。当然股改更多还是源于市场本身的需求，但QFII进入形成的倒逼效应，也是不可忽视的因素。

未来A股如何适应日益开放的趋势，不妨参考MSCI的要求以及境外投资者的偏好。很明显，海外长期大型配置型资金不会来充当“韭菜”，外资选股一般遵循的原则是：高流动性、资产结构健康、盈利能力强及分红比例不低等。

如前所述，影响流动性的停牌因素已经得到改善，一直以来不太关注分红的A股上市公司，近年在监管层的压力下亦有所改变。至于上市公司杠杆率偏高，这个长期且普遍存在的问题，近期因债务违约频发引发不小风波。

过去一个多月，A股出现了四家上市公司债务到期不能按期足额偿付，高杠杆率经营无疑是主要原因，也让A股上市公司债务杠杆偏高问题备受关注。从2018年一季报来看，630家上市公司负债率超过60%，其中18家上市公司的负债率超过100%。这些公司多数经营者或大股东风险意识淡薄，较少会从经营中产生的现金流去还本付息，而是选择缺钱就借，让债务越滚越大，一旦出现经营不善，违约随即爆发。而且，在刚性兑付打破的背景下，债务杠杆率过高问题急需化解。

因此，纳入MSCI后，中国资本市场需要进行既符合自身发展趋势，又能对接国际新规则的系列改革，以便更好地让A股与国际接轨，切实提升上市公司治理水平。