因宠粉销售成本大增98.3%？蔚来三季度仍亏损近10亿

北京时间11月10日早间，蔚来(NIO.NYSE)2021年三季度成绩单出炉。

财报显示，蔚来Q3营收为98.05亿元，同比增长116.6%；净亏损为8.35亿元，与去年同期相比收窄20.2%，环比亏损扩大42.3%；归属于公司普通股股东的净亏损为28.59亿元，与去年同期相比扩大140.7%，与上一季度相比扩大333.6%。

与此同时，蔚来整车毛利率出现一定程度下滑。财报显示，蔚来汽车销售收入为86.37亿元，同比增长102.4%，整车销售毛利率为18.0%，综合毛利率为20.3%。作为参考，其Q2整车销售毛利率为20.3%，综合毛利率为18.6%。据悉，综合毛利率上涨背后，得益于新能源积分的销售、电池升级服务等收入的增加。

三季报出炉后，蔚来股价盘后下挫1.50%至39.99美元/股，总市值为665.29亿美元。回顾三季度。在小鹏、理想汽车纷纷成功闯关港股背后，蔚来二级资本市场表现不甚理想，区间股价跌幅达33%。

对于蔚来后市发展，日前，有华尔街分析师预测蔚来在未来12个月内的潜在目标为61美元，较目前股价涨幅约52%。

德银近期研报同样对其整体持看好态度。该行认为蔚来管理层明年不会对其现有车型进行全面更新，但相信仍然可以与最具竞争力的德国豪华车型竞争，并上调目标价至70美元。按其预测，蔚来股价还能再涨75%。

整车毛利率下滑，新能源积分创收

与特斯拉高举价格屠刀仍将三季度汽车业务毛利率做到30.5％不同，在官方关于“蔚来销售均价高于宝马和奥迪”的说法背后，其整车毛利率今年环比不断下滑。作为对比，蔚来Q1整车毛利率为21.2%，Q2这一数值为20.3%，如今Q3跌至18.0%。

蔚来财报称，与去年第三季度相比，汽车毛利率增长主要是由较高的平均销售价格及较低的材料成本推动，但环比下降的主要原因是车辆购置补贴利率融资增加，导致车辆收入减少和工具折旧成本增加。

从交付量来看，在受供应链等因素影响下，蔚来第三季度表现可圈可点，但与小鹏、理想汽车相比并不占优。

数据显示，蔚来三季度交付24439台，同比增长100.2%，创季度交付记录，并实现连续6个季度正增长。从车型来看，蔚来第三季度交付了5418辆ES8、11271辆ES6和7750辆EC6。

反观另外两名对手，小鹏Q2累计交付量25666台，同比增199.21%，单季度交付量接近去年全年水平。理想汽车第三季度累计交付25116辆，同比增长190%。

尽管整车毛利率有所下滑，但得益于新能源积分的销售、电池升级服务等收入的增加，蔚来综合毛利率为20.3%，环比Q2上涨了1.7个百分点。

不过，蔚来Q3归属于公司普通股股东净亏损大幅扩大。财报称，第三季度，蔚来从少数战略投资者手中回购了1.418%的蔚来中国股权，总对价为25亿元，计入了20.235亿元(约合3.140亿美元)的可赎回非控制权益的赎回价值增值；按照非美国通用会计准则，剔除股权激励支出、可赎回非控制权益的赎回价值增值，调整后归属于蔚来汽车普通股股东的净亏损为5.697亿元(约合8840万美元)。

截至2021年9月30日，蔚来汽车持有的现金和现金等价物、受限制现金以及短期投资余额为470亿元(约合73亿美元)。

销售成本大增98.3%

值得关注的是，在交付量向好背后，作为一家“用户型企业”，蔚来的销售成本也持续走高。

财报显示，蔚来Q3销售成本为78.12亿元，较2020年第三季度增长98.3％，较2021年第二季度增长13.6％。以其三季度交付了24439台计算，其每交付一辆新车的平均销售成本约为31.97万元。

与此同时，蔚来当季销售、一般和行政费用为18.249亿元人民币，较2020年第三季度增长94.1％，较2021年第二季度增长21.8％。不包括基于股份的薪酬费用（非gaap），销售、一般和管理费用为16.675亿元人民币，较2020年第三季度增长84.2％，较2021年第二季度增长24.7％。

据悉，其销售、一般和管理费用增加主要是由于销售和服务职能人员成本的增加，以及与销售和服务网络扩张相关的成本。

11月10日，有资深业界人士对时代财经称，用户运营是很烧钱的，为了维持较好的用户服务和运营，过去蔚来销售、行政费用占比一直不小，如今随着交付量走高，车主更多，用户运营成本也在加大，其所奉行的高标准服务体系面临考验，这从近期暴露出来的一系列矛盾可窥见一斑。

据其称，除了8月那起智能辅助驾驶事故风波，引发的车主“内讧”外，近期还发生了因异地加电后车内出现酒味及呕吐物，蔚来车主索赔20万等事件，都暴露出随着蔚来规模的扩大，消费者构成更多元化后，用户运营策略矛盾开始凸显。

乘联会秘书长崔东树此前接受时代财经采访时表示，“诸如蔚来这种用户运营策略本身就有问题，过度运营用户难度较大、成本太高，最好是将用户当做普通人看待”。

值得关注的是，蔚来也在加大研发投入。财报显示，其Q3研发费用为11.931亿元人民币，较2020年第三季度增长101.9％，较2021年第二季度增长35.0％。不包括基于股份的薪酬费用（非gaap），研发费用为10.95亿元人民币，较2020年第三季度增长89.5％，较2021年第二季度增长36.7％。研究开发费用较2020年第三季度和2021年第二季度增加，主要是因为研究开发职能人员费用增加，以及新产品和技术的设计开发费用增加。

“我们在2021年第三季度实现了24439辆汽车交付的历史新高，同比增长100.2％。尽管供应链持续波动，但我们的团队和合作伙伴正在密切合作，以确保2021年第四季度的供应和生产。同时，我们全力加快产品和技术开发，并推出基于2022年蔚来技术平台2.0面向用户，引领智能电动汽车转型和普及。”蔚来汽车创始人、董事长兼CEO李斌称。

对于2021年第四季度，蔚来预计汽车交付量将在23500辆至25500辆之间，较2020年同期增长约35.4％至46.9％，较2021年第三季度下降约3.8％至增长约4.3％；预计第四季度总收入在93.76亿元人民币（14.551亿美元）至101.056亿元人民币（15.684亿美元）之间，与2020年同期相比增长约41.2％至52.2％，与2021年第三季度相比下降约4.4％至增长约3.1％。