​谁在爆炒国产奶粉第一股？6天4板贝因美预亏3.28亿元

股价持续走高，但贝因美业绩表现却令人失望。

大幅下修业绩之后，“国产奶粉第一股”贝因美（002570.SZ）突然走出了一波让人捉摸不透的行情。

4月15日以来，贝因美6个交易日4个涨停，尽管今日股价有所回撤，收跌4.57%，报6.27元/股，但这轮股价涨幅仍超过30%。

股价持续走高，但贝因美业绩表现却令人失望——4月12日，贝因美对2020年度业绩预告进行修正，从预计盈利5400万元-8000万元，转为亏损3.28亿元，连续两年亏损。

4月21日，围绕着近期贝因美股价连日上涨、下修业绩预期等问题，时代财经联系贝因美方面，对方表示，目前处于年报发布前的缄默期，同时最近公司股价变动较大，不便作答。

业绩乌龙

4月12日，贝因美发布公告，修正了2020年度业绩预告：修正前，贝因美预计2020年度归属于上市公司股东的净利润5400万-8000万元，修正后，贝因美预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为亏损3.28亿元。

前后两次预告业绩差了4亿元，贝因美是怎么算错的？

在公告中，贝因美将业绩大幅下修的部分原因归结为部分库存基粉的减值，预计对净利润影响约7800万元。应收账款坏账及销售费用计提则分别影响了1.24亿元和1.44亿元的净利润。

不过，这并非贝因美首次业绩变脸，2016年至今，贝因美多次上演更改业绩预期的戏码。

2016年，贝因美在业绩预告中披露净亏损3.8亿元-4.1亿元，此后又发布了修正公告，修改为净亏损7.5亿元-8亿元；2017年，贝因美预计上半年净利润为2000万元-5000万元，然而，在此后的修正公告中，贝因美又将业绩改为亏损3.5亿元-3.8亿元。

2017年，贝因美披露全年业绩时又“故伎重演”，2017年业绩预告显示，净利润为亏损3.5亿元-5亿元。在修正公告中，这一数字扩大一倍，变为亏损8亿元-10亿元。

频繁修正业绩也引起了监管机构的关注，但贝因美却和审计机构互相甩锅。

关于修正2017年度业绩预告一事，贝因美在回复深交所问询函中称，系公司财务及天健会计师事务所根据相关资料产生的业绩预测修正；天健会计师事务所却表示，贝因美业绩预测不严谨，基础工作不细致，预测分析认证不充分，导致多次修正业绩预告，且金额变动大。

在与天健会计师事务所的合约到期后，贝因美在2020年10月更换了审计机构中汇会计师事务所，然而此次再“飞走”近4亿元利润，有网友戏称：那个总是做错算术题的贝因美又回来了。

源于生育政策调整？

在4月12日宣布业绩下修当天，贝因美股价大跌9.86%，收盘报4.66元／股，次日，再度下跌5.58%，报4.4元/股。但意想不到的是，4月14日贝因美股价触底后，次日便连续4个交易日涨停。

乳业分析师宋亮4月22日告诉时代财经，贝因美股价大涨与业绩表现没有直接关系，或受近期国内生育政策变动的影响。

4月14日，中国人民银行在《关于我国人口转型的认识和应对之策》一文中提到，我国应抓住当前生育政策对部分居民还是硬约束的时机，全面放开生育，及时释放其较高的生育意愿。若稍有迟疑，将错失以生育政策应对人口转型的宝贵窗口期，重蹈发达国家的覆辙。

中信证券在研报中指出，预计第七次人口普查结果将在2021年4月公布，生育政策或将渐进式调整。短期来看，如果放开三孩生育可使新出生人口提升约10%。中性假设下，进一步考虑堆积效应，预计提升效果可到14%左右。假设其他条件不变，则预计该效果足以使总和生育率维持在1.5-1.8之间。

时代财经注意到，除了贝因美之外，童装品牌安奈儿（002875.SZ）、母婴用品品牌金发拉比（002762.SH）等一众“二胎概念股”股价均在近几日创下新高。其中安奈儿分别于4月15日和4月16日涨停，4月15日-4月19日3个交易日上涨15%至11.51元/股，不过此后股价开始回落，截至今日收盘报10.06元/股。金发拉比则在4月19日因股价异常波动而停牌，4月14日-4月16日，金发拉比股价上涨超过42.5%至15.22元/股。

考虑到人口生育率下滑等问题，国内婴幼儿配方奶粉行业的前景并不被看好。根据弗若斯特沙利文发布的报告，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量由2019年开始下降，预计至2025年将下降至76.49万吨，2020年至2025年中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量复合年增长率为-4.1%。

宋亮认为，此次生育政策的调整对于贝因美等企业刺激很大。“预计这次生育政策会在购房政策、孕妇补贴、儿童入学等方面进行大幅调整，覆盖面也更广，或强于此前部分地区单纯对孕妇进行补贴的相关政策。”

再次走向退市边缘

生育政策如何调整、对行业发展有何刺激作用尚无定论，尽管受到消息面的刺激，贝因美走出了一波行情，但眼下它面临着一个严峻的问题——已连续亏损两年，再次走向退市边缘。

生育政策如何调整、对行业发展有何刺激作用尚无定论，尽管受到消息面的刺激，贝因美走出了一波行情，但眼下它面临着一个严峻的问题——已连续亏损两年，再次走向退市边缘。

根据相关规定，作为A股上市公司，贝因美连续亏损两年或面临被实施“退市风险警示”的特别处理，股票也会被戴上“*ST”的帽子。此外，上市公司被*ST后再亏损一年，则会被暂停上市，被*ST后再亏损两年则直接退市。

2016年和2017年，贝因美就因连续两年亏损被“*ST”。2018年4月，贝因美被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称也由“贝因美”变更为“*ST因美”。

同年，贝因美创始人谢宏从美素佳儿挖来职业经理人包秀飞“救火”。

Wind数据显示，谢宏的年薪为65万元，而包秀飞作为总经理的年薪则高达903万元。此外，贝因美还在2015年与新西兰乳业巨头恒天然签订股权合作协议，后者收购了贝因美18.82%的股权，成为贝因美的第二大股东。

2018年贝因美短暂扭亏为盈，2019年再度亏损1.03亿元，到了2020年，贝因美又预计亏损3.28亿元。

官方数据显示，包秀飞任职期间，贝因美出售了旗下的黑龙江省安达牧场和20多套房产。同时，贝因美的净资产持续减少，从2015年的36.68亿元缩水至2020年上半年的17.52亿元。

今年1月，包秀飞正式从贝因美离职，贝因美在公告中称包秀飞因个人原因辞去公司总经理职务。

一个月后，贝因美副总经理王云芳也因个人原因辞任。在此之前，贝因美董事朱晓静、何晓华以及监事叶根银已接连离任。

“包秀飞其实带着整个团队离开了，谢宏要花费一定的时间重新梳理团队。”宋亮告诉时代财经。

贝因美与恒天然的“联姻”也并不美满。

从2018年开始，恒天然方面公开表达了对贝因美经营状况的不满，并扬言要退出投资。根据最新数据，恒天然所持贝因美股份已经下降至2.82％，合计回笼资金约9.42亿元。

恒天然首席执行官Hurrell表示将继续出售剩余股权，并在2021财年结束前退出这项投资。

除了团队不齐、与恒天然不和外，在乳业专家王丁棉看来，贝因美想要自救面临的最棘手的经营问题就是渠道压货、窜货严重，“贝因美需要快速梳理渠道、增加经销商的销售意愿。”4月22日，王丁棉在接受时代财经的采访时表示。

他指出飞鹤等品牌近年来在渠道进行了大幅渗透，贝因美想要重夺市场要花不少功夫。

王丁棉表示，随着婴幼儿配方奶粉的新国标出台，产品的生产和销售门槛进一步提高，贝因美面临的技术和资金压力不小。“未来两年，是贝因美翻身的关键时刻，如果没跟上头部企业的脚步，可能会被淘汰。”

在发布业绩下修公告时，有投资者猜测，这是在包秀飞去职后，谢宏冒着重新被*ST的风险，为次年业绩的爆发做准备。不过，在渠道和产品存在诸多问题的情况下，缺少足够帮手的谢宏能否力挽狂澜，仍然是个未知数。