秉持“零容忍” 金融委5条要求维护债券市场稳定

对于近期信用债违约，金融委明确提出5条要求。

11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议提出5条要求，一是提高政治站位，切实履行责任。二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制。四是加强部门协调合作。五是继续深化改革。

国开证券研究部副总经理、首席宏观研究员杜征征认为，本次金融委会议向市场传递出明确信号，第一，金融稳定、防风险仍然是未来工作的重中之重，尤其是在三大攻坚战的收官之年；第二，监管层对当前债券违约风险的态度是，信用市场整体情况良好，部分债券违约占比较小，总体风险可控；第三，为了维持良好的信用环境和金融生态，对信用风险抬头的容忍度是有的，但对各种“逃废债”行为是零容忍，对此未来将加强监管、加大处罚力度。

申万宏源固收首席分析师孟祥娟表示，本次金融委会议提出“依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益”，有助于稳定市场情绪，避免当前违约恐慌情绪持续发酵带来的一系列负向循环。债券市场有望逐渐恢复正常，但预计短期风险偏好仍维持低位，利率债和中高等级信用债表现好于低等级信用债。

资深市场人士甘华表示，当前信用债市场恐慌加剧蔓延，债券一级发行和二级交易市场流动性冻结，煤炭钢铁行业信用债发行交易受阻，多个省份城投也受到波及，大幅增加了其他大型国有企业的融资成本和财务风险，已经从金融市场的信用风险和流动性风险向实体转移。可以说，金融委当前的定调非常及时，有助于稳定债券市场发展，提振各方信心。投资者迫切希望看到打击违法违规行为落地，加强约束各类市场主体，维护我国金融市场的金融生态和信用环境。

在本轮信用债违约中，多个地方大型国企的违约出人意料。此前10月23日，华晨汽车一只10亿元私募公司债到期违约，在市场上引起一片哗然，其发行的其他债券价格一路下跌，面值百元的债券交易价甚至跌至个位数。11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人对华晨汽车重整申请。

永城煤电债券违约，进一步震动市场。11月10日，永城煤电控股集团有限公司（简称“永城煤电”）公告称，因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。

此后，又有多例信用债违约发生。11月16日，紫光集团一笔私募债——17紫光PPN005展期方案表决无效，发生实质性违约，当日未按期进行足额兑付本息。11月16日是永泰能源股份有限公司2017年度第一期中期票据的付息兑付日。截至当日日终，上海清算所仍未收到永泰能源股份有限公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

从华晨汽车债券违约到永城煤电、紫光集团，近期接二连三的债券超预期违约，在给市场带来冲击的同时，信用债违约效应也持续发酵。先是债券二级市场相关券种价格大幅下跌，信用债违约的担忧也蔓延到债券一级发行市场，不少拟发行债券利率走高或取消发行。同时，部分债券基金品种也遭遇一定赎回。

对于近期信用债违约，本次金融委会议指出，我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。

人民银行此前不久发布的《中国金融稳定报告2020》指出，我国正在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，实现高质量发展还有一些短板弱项，加之受到疫情的冲击，部分企业债务违约风险加大，可能传导至金融体系，金融领域面临的困难和风险增多。

招商证券固收研究表示，历经十余年的发展和探索，我国信用债市场尽管在建制上存在些许瑕疵，但其运转正在朝着成熟体系迈进。这离不开投资者与发行人之间共同遵守契约精神，履行条款。

甘华表示，打破刚兑是金融市场日渐成熟和完善的标志，但是需要完善法制环境和公司治理机制保护投资者合法权益。部分大型国企无视法律法规，与中介机构共谋，甚至恶意转移资产让企业无序违约和破产重整，严重损害投资者利益和金融市场赖以存续的法制基础。

对于近期信用债违约以及投资者的质疑，相关部门已经开展检查、调查或出具警示函。

11月20日，证监会公布，对华晨汽车采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨汽车有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。此前的11月2日，上海证券交易所对华晨汽车予以书面警示。

对于永城煤电，中国银行间市场交易商协会启动了自律调查。11月19日晚，交易商协会发布公告称，交易商协会在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现‘兴业银行、光大银行和中原银行等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。此前一天，交易商协会公告对海通证券及其相关子公司启动自律调查。

事实上，近年来，债券市场的各项制度建设步伐加快，违约处置机制不断完善。人民银行等债券市场的主管部门已经在公司信用类债券部际协调机制框架下，于今年7月出台了《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，推动债券市场违约处置向市场化、法治化迈进。本次金融委会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法治化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。

鹏扬基金副总经理李刚表示，一直以来，债券市场各个基础设施机构在不断地出台并完善相关的违约债券处置机制，包括违约券估值、转让、结算，还有公募基金侧袋机制等等。我们相信这些机制都可以在适当的时机发挥作用。这是“使市场在资源配置中起决定性作用，以及更好地发挥政府的作用”的具体体现，也是各个主管部门在国务院金融委的统一协调下，关于“风险应对要走在市场曲线前面”的积极探索。

李刚表示，金融市场运行的波动具有传染性，一定程度上是由于投资者的信心受到了影响，进而会对市场的融资功能和交易的流动性产生短期的冲击。因此，当应对金融市场异常波动的时候，维护市场信心就显得格外重要。经过违约事件的冲击之后，信用债定价将会在主管部门规范市场发展的引导下更有效率，促进金融资源的合理配置。