欧股引涨全球，A股缘何难走出行情？

近一周，被全球投资者忽视许久的欧洲股市终于刷出了存在感。第一轮法国大选中，中间派独立候选人马克龙(Emmanuel Macron)获胜，政治风险因此骤降。

国际投行高盛近期更是放话称，相比于估值昂贵、预期透支的美股，欧股才是王道。目前STOXX 600远期市盈率为15.2，标普500要达到近18；敦和资产海外市场交易主管李梦杰则对第一财经记者表示，“仍然看好美国金融股，主要取决于去监管预期，但相比之下，近期更看好欧洲和日本股市。欧洲政治风险降低将使得投资人聚焦在正在改善的经济增长上。欧洲将受惠于全球再通胀的环境，景气循环股的估值亦具有吸引力。”

由于欧洲风险情绪释放，美股、日股等随着欧股全线大涨。然而，A股此前连连受挫，4月24日在全球狂欢之日大幅跳空，上证综指25日以微涨0.6%收盘。尽管中国尚未开放资本账户，A股与全球联动性不大，但近年来其实相关性也不断提升。

“之所以A股近期特立独行，主要由于证监会和交易所对游资非法配资、炒作雄安题材股、炒作次新股的打击和整顿，外加银监会的连环发文，导致股市大跌，”中航信托首席策略师刘长江对第一财经记者表示，“尽管上证综指和深证成指近年来分别上涨逾2%和1%，市场看起来似乎还不错。但盛名之下，其实难副，整体指数收红，众多个股已创出较大跌幅。”

欧股“众星捧月”

备受瞩目的法国大选第一轮投票于周一亚市开盘前落下帷幕，中间派独立候选人马克龙和极右翼候选人玛琳娜·勒庞(Marine Le Pen)分别以23.9%和21.5%的支持率进入第二轮对决，结束“四雄争霸”局面，令法国大选形势更加明朗。

“尽管主张‘法国脱欧’的勒庞也进入最终决逐，但预计支持全球化、重商主义的马克龙最终当选法国总统的概率接近90%。短期来看，如马克龙当选，欧元区商业将受益且可排除法国脱欧的可能性，欧洲股市可跑赢全球股票市场。” 荷宝首席经济学家Léon Cornelissen对第一财经记者表示。

在他看来，中期市场顾虑为马克龙并不具有法国两主流党派的政治力量支持——未来他是否能够或有意愿推进改革，或导致长期政治风险仍有待观察。

不过远忧难敌短期的强势利好，消息一出，市场反应积极，欧元跳空高开百余点，传统避险资产日元、黄金大跌，其他风险资产上扬。

高盛预计，预期欧洲STOXX 600指数未来12个月会上涨3%，标普500(S&P 500)则会下跌1%。银行分析师预测全球GDP今年增长将略微高于3.7%，由于欧洲公司周期性更明星，因此欧洲股市会从中获益更大。

此外，欧洲公司也趋于更早地受益于商业信心的增长，因此高盛预测STOXX 600收益会上涨15%;高盛还预测在欧洲有运作的美国企业也会受益，不过投资者可能会被这类公司的高股价吓退。

英国近期的局势也趋于稳定。英国首相特蕾莎梅上周突然向全世界宣布英国将提前至6月8日举行大选以保障英国脱欧后的政局稳定。出乎预料的是，英镑当天对美元大涨350个点，上涨幅度接近2.7%。

“市场认为，特蕾莎梅这一突然举动是因为保守党希望为英国退欧谈判更好地保驾护航，如果特蕾莎梅获得更多来自英国民众的支持，则也将获得更多和欧盟谈判的力量，英国政治前景的稳定视为利多英镑和英国经济。”富拓外汇(FXTM)中国市场分析师钟越对记者表示。

A股略显“脱节”

4月24日，在法国大选风险释放的情况下，欧、美隔夜收涨，日股等亚洲股市开盘上扬，但各界期待的A股反弹并未出现，重拳监管、资金面趋、经济周期预期分化等因素都不容忽视。

周一，沪深A股20家涨停，58家跌停，至此股指延5日均线走出7连阴。截止收盘点位3129点，下跌43个点，跌幅1.37%，成交量1978亿，只有银行一家板块翻红。周二、周三A股微幅收涨。

“其实，市场的调整并非始于本周，而是早已开始。换句话说，自从去年2月刘士余就任证监会主席，股票市场进入‘依法、从严、全面’的监管时代，股市的调整就已在悄然进行。自从那时，市场投资风格的切换、投资理念的革旧维新已经不可避免。”刘长江对记者表示。

他称：“投资者之所以误以为调整现在才开始，其实是受到了指数失真的蒙蔽。尽管股指看似不错，但去年已经上市的非ST股票共有2968只，年初至今下跌的有2047只，占比高达69%，收益率的中位数是-6.54%。个股走势如此，市场调整自然不可避免。”

除了严格监管之外，货币收紧、利率上行也是拖累股市动能和情绪的关键因素。继年初央行上调逆回购、中期借贷便利(MLF)利率之后，银监会10日发出9文，全面加强监管，导致资金成本上行。在货币收紧的环境下，尤其是高估值股票，压力尤其大。

近期，第一财经记者也曾报道称，银行委外资金出现了部分“赎回潮”。不仅是股市，国债期货也在4月24日全线大幅收跌。委外赎回压力下，银行间市场资金面全面收紧，银行间市场利率全面走高。无论是银行间质押式回购利率，还是银行间拆借利率，都在全面上涨，交易所间资金价格也同期上涨。

截止2017年3月末，银行理财产品余额为29.1万亿元，其中投向非标的为4.93万亿元，占15.4%。国泰君安银行团队预计，全市场委外规模在3-5万亿元之间，投向则以债券为主，外加少量的股票等。

也正是因为监管层加大了投机整顿、银行清理委外，市场换仓蓝筹意愿加强。“股票市场加大对次新股和高送转炒作的惩罚力度，并且限制雄安主题炒作，对游资的获利方式料将产生较大的负面警示效果，降低市场的整体风险偏好。同时银行开始清理委外，部分打新基金可能受限，边际影响市场资金供应。如果金融监管继续升级，市场风险偏好或将继续下降。但我们观察投资者主要以换仓，特别是白马蓝筹为主，选择降低仓位的意愿较低。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺对第一财经记者表示。

此外，各界对于中国经济周期的预期开始出现分化，且主流观点认为二季度经济动能大概率弱于一季度。“数据好坏参半，投资者莫衷一是。投资者不敢持有周期股，又担心绩优股业绩难以持续，无所适从，市场人气日益不足。”刘长江告诉记者。

对于2017年的A股，中泰证券首席经济学家李迅雷认为仍然存在，但这个机会更多是结构性的，而不是趋势性的，且金融去杠杆风险不容小觑。

“中国现在金融规模太大了，金融所创造的GDP要占到整个GDP的8.3%，英国8%，美国7.2%，日本只有5%，中国仍是发展中国家，但金融发展规模已经远超发达国家。”他称，在去杠杆的大格局下，就更要注重价值投资，寻求估值合理的板块进行配置。