涪陵榨菜去年实现营收25亿净利超7亿，榨菜行业有天花板吗？

3月17日晚间，有着“榨菜茅”之称的涪陵榨菜，披露了2021年年度报告：实现营业收入约25.19亿元，同比增长10.82%；归属于上市公司股东的净利润约7.42亿元，同比下滑4.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.94亿元，同比下滑8.49%。

榨菜为代表的酱腌菜行业资本技术构成低，竞争以低价为特征，十分激烈，导致行业利润率降低，涪陵榨菜也不例外。财报显示，2021年其榨菜毛利率仍有54.80%，但同比下滑了5.01%。

在此背景下，涪陵榨菜在2021年一方面对部分产品进行了提价，另一方面砸重金超2亿元投入品宣，但显然，成效并不尽如人意。

不过，华鑫证券依旧对涪陵榨菜给出推荐评级。依据是，榨菜行业规模持续扩张，包装榨菜占比较高，涪陵榨菜市占率居第一，且从人均来看，我国榨菜行业仍有较大提升空间。

为何增收不增利？

涪陵榨菜主营业务成本同比上涨约13%

从涪陵榨菜财报数据看，去年实现营业收入约25.19亿元，同比增长10.82%；但净利润和扣非净利润却分别同比下滑4.52%和8.49%。

增收不增利，为什么？

对此，财报中给出的解释是，从行业角度来看，2021年年初青菜头收购价格猛涨、原料价格高，年中大宗商品价格波动引起包装、辅材等价格大幅上涨，消费品行业在生产端承压，销售端同时面临社区团购等新渠道较大冲击，对既有经销商体系挑战加大，加之传统品牌老化对新生代消费群体黏性减弱，行业洗牌呈现加剧态势。

具体到涪陵榨菜，“公司主要原材料青菜头及榨菜半成品受市场供需影响，2021年度价格分别同比上涨约80%和42%，造成公司2021年主营业务成本同比上涨约13%。”

为了应对成本上涨，涪陵榨菜还对部分产品进行了提价。

“涪陵榨菜基于主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨,及公司优化升级产品带来的成本上升，为了更好地向消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，经公司研究并审慎考虑后决定，对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，价格执行于2021年11月12日17:00开始实施。”

这次提价引来诸多关注，有市场人士质疑提价与渠道下沉是否冲突。

对此，涪陵榨菜解释道：“渠道下沉与提价没有必然联系，公司严格执行精品战略，坚持产品品质与价值相匹配......根据目前的渠道下沉情况，我们未发现价格对下沉工作有消极影响，公司后续也将持续关注市场对价格的反应。”

在去年的投资者关系活动上，涪陵榨菜再一次对于提价做出解释，作为行业龙头企业，涪陵榨菜掌握着行业产品定价权。这主要表现在两个方面:一方面，在同行业大肆低价抢占市场、恶性竞争且不敢提价时，公司敢于率先提价；另一方面，在同行业都面临CPI传导、成本攀升时，公司能够战略性暂不提价，利用此机会挤压对方市场，加速行业洗牌。

投入2.55亿元进行品牌打造

成效如何？

2021年，涪陵榨菜十分重视品牌打造，并为此投入巨资。

2021年，涪陵榨菜设立了集团总部重庆分部，整合了品牌运营、数字化改造等高端管理人才，开展品牌营运和消费者运营，全年投入了2.55亿元进行品牌打造，央视、梯媒、互联网公关、地面等形成线上线下全方位品牌势能冲击，品牌形象传播带动热度崛起。

但效果方面，备受质疑。对此，涪陵榨菜认为：“品牌宣传带动销量增长有一定滞后性，宣传效果将逐步释放，未来公司将在品牌宣传方面进行量入为出的持续投入。”

另一方面，2021年，涪陵榨菜还受到了专利处罚和环保处罚。

2021年11月1日，公司收到重庆市涪陵区市场监督管理局送达的《行政处罚告知书》，因公司微博2021年7月23日发布了含有“东京奥运会”等内容的商业宣传图片，该行为违反了相关规定，涪陵榨菜被罚款15万元。

2021年8月24日，眉山市生态环境局向涪陵榨菜出具了《行政处罚告知书》，并综合相关事实及公司陈述，于2022年1月12日向公司出具了《行政处罚决定书》，依法对公司处罚款10万元。

榨菜行业有天花板吗？

涪陵榨菜主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，旗下“乌江”品牌具有很高的知名度和美誉度。

2010年11月23日，涪陵榨菜在深圳证券交易所上市，股票发行价格为13.99元/股。

去年2月份，涪陵榨菜的收盘价一度达到53.06元/股，总市值也因此首度突破410亿元，达到418.83亿元。

不过近几年，频频出现增收不增利的情况，也让外界开始猜测涪陵榨菜是否遭遇了发展瓶颈。

数月前，有投资者提问：“榨菜行业有天花板吗，榨菜行业还可以深挖吗？”

对此，涪陵榨菜给出的答案是：市场空间上，酱腌菜消费已有上千年的历史，全球如中国、俄罗斯、欧洲、日本都有消费酱腌菜的习惯。尤其是中国食用咸菜的地域广泛，每个县城都有自己的咸菜，且食用频率较高。按照欧瑞咨询的数据看，日本人均消费量是中国的24倍，2020年中国酱腌菜市场规模达800亿元，并按照7.6%复合增长。

从人均来看，我国榨菜行业的确仍有较大提升空间。华鑫证券在研报中指出，中国人均榨菜消费金额和消费量与美日相比仍较低。从消费金额来看，2019年我国人均榨菜消费金额为0.69美元/人，同期日本和美国分别为39.32、7.93美元/人，远高于中国平均水平。

依据华鑫证券研报，榨菜行业持续快速发展，其中包装榨菜是最主要的发展动力，目前占比超过50%，达到58%。包装榨菜市场规模从2013年的37.8亿元增至2020年的72.2亿元，7年CAGR为9.69%。从销量来看，包装榨菜销量从2013年的18.6万吨增至2020年的29.5万吨，7年CAGR为9.69%。

不过，华鑫证券也对行业给出风险提示，包括宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料价格波动、社区团购冲击、商超客流量减少风险、竞争进一步加剧、推荐公司（包括涪陵榨菜等多家公司）业绩不达预期等。