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受累“猪周期” 温氏股份升级农户合作模式谋过冬

2022年04月24日 09:24 来源:投资者网
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《投资者网》黄韵欣

4月中旬,温氏食品集团股份有限公司(以下简称“温氏股份”,300498.SZ)公开了一份巨额亏损的年度报告。报告显示,2021年温氏股份归属于上市公司股东的扣非净利润亏损146.66亿元,同比减少329.82%。这意味着,2021年的温氏股份不仅没赚到钱,还把2020年赚的钱亏得精光。

此外,2019年、2020年和2021年温氏股份的资产负债率为28.90%、40.88%和64.10%。为保证公司经营现金流安全,公司去年暂缓新建种猪场产能,重新核定各业务板块资金使用量,做到量入为出,俨然一副“过冬”的御寒姿态。

明明是生猪出栏量位居国内第三的“优等生”,温氏股份却交出了一张欠佳的成绩单。在这张成绩单的背后,是持续底部运行的猪周期。

第五轮猪周期何时结束?

我国活猪价格随行就市,当从业者“价高进入,价低退出”时,会影响市场供给稳定,造成产品价格因供需变化而大幅波动的情形,业界称为“猪周期”。

东方证券研报显示,2003年以前我国生猪价格波幅较小,2003年后开始呈现出周期性。从过往的四次猪周期来看,第一轮至第四轮猪周期分别历时37个月、47个月、48个月和49个月,每一轮猪周期一般在3-4年之间,且有周期逐渐延长的趋势。

目前国内正处于第五轮猪周期,同时受到非洲猪瘟的影响,生猪价格波动幅度相比以往更大,自2018下半年开始价格上行,2020年价格在高位震荡后下行,目前仍处于周期底部。

屋漏偏逢连夜雨,在猪价下行之际,国内的“养猪大户”还面临着饲料原料价格上涨的成本压力。中国养猪网数据显示,近一年内玉米的价格处于波动状态,而豆粕的价格则在今年2月份以来陡然上升,4月初有一定回调趋势。

猪价下行、饲料原料成本增加,双重因素作用下进一步压缩猪企毛利,温氏股份2021年度毛利率由正转负。温氏股份在年报中提及,公司指定管控目标,降低饲料原料采购成本,同时充分发挥饲料营养专业技术优势,推进实施玉米、豆粕减量替代方案。

而对于此轮猪周期何时结束,纵观近期相关研究报告,较多券商认为寒冬时期或将过去,建议关注板块估值修复机会。4月18日,国海证券研报建议关注生猪板块,“猪价处在底部区域,往下空间非常小;头部企业对应2022年估值处在底部,具备了足够的防御性,为猪价上行期带来了较大的弹性。”国信证券认为,“当前的生猪养殖行业受到了下游和上游的双重挤压,行业现金的损耗速度前所未有,继续维持2023年上半年产能出清的判断,2022年是最好的布局窗口。”4月17日,中国银河证券研究院研报提及,“静待猪价走出圆弧底,迎来猪周期的真正反转(预计22Q3,不排除提前可能性)。”

渐行渐远的养猪Top地位

事实上,撇开猪周期底部和饲料原料涨价因素的影响,温氏股份的养猪之路也不是一帆风顺。在这条康庄大道上,其面临着许多强有力的竞争对手。

2019年以前,温氏股份的生猪出栏量稳居全国第一,此后两年内被牧原股份和正邦科技反超。从生猪出栏量来看,温氏股份和正邦科技近两年间竞争较为胶着,而牧原股份的销售数量则直线上升,甩开同业竞争对手一大截。

从业绩方面来看,温氏股份归属于上市公司股东净利润亏损约134亿元;正邦科技预计归属于上市公司股东的净利润亏损区间为182亿元-197亿元。而牧原股份预计归属于上市公司的净利润盈利区间为65亿元-80亿元。

无论市场份额,还是财务水平,牧原股份似乎都要比正邦科技和温氏股份更为乐观。行如逆水行舟,不进则退。在牧原股份的猛然发力之下,温氏股份或与养猪top的位置渐行渐远。

值得注意的是,虽然都是养猪,但是温氏股份与牧原股份的业务模式大有不同。温氏股份是紧密型“公司+农户”模式,即公司负责猪育种、营养和防疫等技术研发,生产出猪苗、饲料、兽药和疫苗,提供给合作农户饲养肉猪至出栏。“公司+农户”模式的优点在于可以节省肉猪栏舍的资本开支和折旧、减少人力成本、实现轻资产扩张等。

而牧原股份与温氏股份的轻资产扩张恰恰相反,牧原采用“全自养、全链条、智能化”的经营模式,不仅仅是自有养殖场,还自建了饲料厂,研发营养配方并生产饲料以满足各阶段生猪饲养需求。由于饲料加工原本就是公司产业链当中的一环,一定程度上规避了饲料原料涨价的风险。

2019年、2020年至2021年,温氏股份合作农户数量分别为4.98万户、4.80万户和4.54万户,合作农户数逐年递减。年报中提及,温氏股份正在不断升级迭代经营模式,已由“公司+农户”升级为“公司+家庭农场”模式,目前继续升级为“公司+现代养殖小区+农户”模式,未来进一步向“公司+现代产业园区+职业农民”模式迭代。从具体内容来看,温氏股份也开始投资建设标准化养殖场,有意建设产业链相关配套设施(包括饲料加工厂等),似乎是和牧原股份走上了殊途同归的道路。

年报显示,除了肉猪、肉鸡两大板块以外,温氏股份也在完善其多元化产品矩阵,例如2021年公司通过并购方式增加奶牛牧场、奶牛存栏规模再上新台阶,乳品行业营收同比增长26.42%。此外,公司也在寻找新的业绩发力点,例如目前较火热的预制菜赛道。温氏股份加大预制菜业务发展力度,主要有白切鸡、盐焗鸡、胡椒猪肚鸡汤和蒜香小排等产品,2021年公司销售预制菜产品共16,889吨。由于年报中未公开这部分业务的营收和利润情况,其对公司业绩的贡献还需要更长时间的观察。

“猪周期”循环往复,周而复始。巨亏的2021年已经过去,2022年温氏股份又会交出怎样的答卷,《投资者网》将持续关注。(思维财经出品)■

(责任编辑:CF001)

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