上市前利空不断，天齐锂业港股破发，A股市值却超赣锋锂业

天齐锂业（002466.SZ/09696.HK）的港股首秀即破发，H股开盘跌超9%，A股低开2.97%。上午11时之后，天齐锂业H股与A股同步开始修复跌幅。截至发稿，H股跌幅收窄至2%以内，A股翻红涨超1%。

这一幕，像极了赣锋锂业（002460.SZ/01772.HK）四年前的遭遇：2018年10月11日，赣锋锂业H股上市首日，收盘价相比发行价下跌28.73%，报收11.76港元/股，A股市场上则是连续两日跌停。

然而，行业逻辑已经彻底发生变化。

从2018年年初开始，锂盐价格回调，锂矿股遭遇杀估值。赣锋锂业在那样的时间点，以招股价区间的下限于H股上市，发行市盈率仅10倍。

同年也提交了港股招股书的天齐锂业则晚了一步，之后其H股IPO延宕了4年。4年后，全球新能源车产业已经正式放量，锂盐价格重新站在历史高位。

不同于赣锋锂业当年的H股定价不及预期，天齐锂业H股发行定价是预售价区间的上限——82港元，足以体现当下投资者对于锂矿资源的追捧。

既然时空背景已经完全不同，天齐锂业H股首秀，为何还是一度出现了和赣锋锂业一样的情形？此外，天齐锂业1.64亿新股正式发售后，总市值能否超过赣锋锂业，登顶锂王呢？

为何破发？

“天齐锂业港股破发，第一是因为应莹之前的表态，对于非专业的一般投资者来说，动摇的作用很大，对于其A股股价的冲击已经形成，对港股IPO的影响也不可避免；第二是因为锂电板块之前就已经在政策红利的风口下，估值处于区间高位，存在回调的空间。”7月13日上午，广科咨询首席策略师沈萌告诉时代财经。

7月10日晚间，应莹（徐翔的妻子）在其个人自媒体账号上表示：“天齐锂业戴维斯双击已达顶峰，价格已高估。”隔天天齐锂业A股开盘不到半小时即冲上跌停板，当天收跌9.16%。7月12日，天齐锂业再跌4.95%。

天齐锂业H股7月13日上午走势。截图来源：Wind

在天齐锂业H股上市前几天里，类似的利空消息并不少。

7月8日，《巴伦周刊》中文版发表署名吴海珊的《投资天齐锂业的正确姿势——卖出离场》文章，认为目前天齐锂业所处位置并不是稳健投资者更明智的选择。

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A股市场的风波不可避免会影响到H股的表现。在H股上市前一晚，各家港股券商的暗盘交易中，天齐锂业早已“破发”。其中，富途证券App显示，天齐锂业暗盘跌6.83%，成交额2366.37万元。

对于破发，天齐锂业管理层非常淡然。

7月13日上午，天齐锂业执行董事兼行政总裁夏浚诚在港交所现场表示，“股市是一个自由的财经交易市场，不是说企业（一般来讲）能够控制的，所以说股价跌跌涨涨都是很正常的。我不觉得A股和H股的股价方面，除了公司的基本面外，有什么可以去担心的。对于锂价方面，讲的是科学的供需关系，按照现在的供求关系，短期之内供应是赶不上需求的。所以说，只要是供需关系存在落差，锂价方面我们非常有信心。”

时代财经亦多次致电天齐锂业证券部，想要了解港股发行定价依据，以及后续是否考虑出台稳股价措施，但电话始终无人接听。

谁是锂王？

“卖A股天齐锂业，去买港股。”7月12日，天齐锂业H股上市前夕，有投资者在“股吧”呼吁。7月7日，天齐锂业公布了H股定价——82港币（折合人民币70.36元/股）。这一价格相比7月12日天齐锂业A股收盘价127.80元/股，足足“便宜”了近45%。

这一定价也基本符合另一锂矿巨头赣锋锂业的A/H股价差距。Wind显示，赣锋锂业的A/H溢价率过去一年大部分时间都在1.4上下。

赣锋锂业A/H溢价率。图片来源：Wind

对于如何计算A/H股同时上市公司的市值，通常有两种办法：第一种是用总股本乘以当地市场股价，这样会得到H股总市值和A股总市值两个不同的总市值结果；第二种办法是A股股本乘以A股股价，再加上H股股本乘以H股股价，这样只有一个结果。

Wind数据显示，天齐锂业的A股、H股股本各占90%、10%，赣锋锂业的A股、H股股本分别为79.98%、20.02%。由于两家公司的A/H股本比例不同，采用第二种方式计算出来的总市值可比性较差。

国信证券研报在评述中芯国际（688981.SH/00981.HK）市值计算方式时指出，采用第一种方式（总股本乘以当地股价）更为合理，因为同一家公司在不同市场上的财报表现是相同的；采取此种计算方式相当于，假设另一个市场的股本是非流通股。

按照这种计算方式，截至7月13日中午两市休市，天齐锂业A股总市值为2061.05亿元，H股总市值为1298.21亿港元（折合人民币1113.93亿元）；赣锋锂业A股总市值为2004.29亿元，H股总市值为1514.86亿港元（折合人民币1299.83亿元）。

因此，按照当前A股价格，天齐锂业总市值正好超越赣锋锂业登顶“锂王”，但按照H股首日上午的表现，天齐锂业仍落后赣锋锂业一截。