千禾味业被“聪明钱”买爆或难持续 成本上涨、渠道拓展压力仍存

《投资者网》乔丹

“科技与狠活”的这一记重锤，显然没落向千禾味业（603027.SH）。不管是二级市场还是消费端，千禾味业都成了香饽饽。

千禾味业主打零添加酿造酱油、食醋、料酒等调味品。事实上，公司零添加产品的收入占总营收的比例在50%以上，也就是说，公司还有部分收入源于非零添加产品。

在消费者谈添加剂色变之时，千禾味业以零添加概念吃到了一波红利。但从长期发展来看，千禾味业也面临不少挑战。

“聪明钱”趁机买爆？

在消费者为食品添加剂吵翻了天的时候，二级市场也没闲着。海天味业（603288.SH）在此期间市值蒸发超400亿元，反观千禾味业，其股价走势截然相反。

众多机构热捧之下，千禾味业在最近的7个交易日内，即9月27日-10月12日，股价出现频繁快速拉涨异动，盘中累计涨幅超过30%，并于9月27日、10月10日两次现身龙虎榜。

千禾味业近期的股价走势

9月27日的盘后信息显示，千禾味业上榜的前五大买卖营业部合计成交4.4亿元，其中，买入及卖出成交额均分别约2.2亿元，合计净买入459万元。在买入前五榜单中，北向资金沪股通为第一大买入营业部，另有两家机构专用席位，合计买入约1.5亿元。

另据公司10月10日的盘后信息，上榜的前五大买卖营业部合计成交3.3亿元，合计净卖出6963万元。其中，沪股通再度现身，为买三、卖四，买入金额为2420万元，卖出金额为3140万元。公司当日股价一字涨停。

消费端层面，公司天猫旗舰店的相关产品在直播时一度卖脱销，公司不得不在产品详情页的发货公告中表示，因订单量暴增，发货人力已跟不上发货需求，部分订单将在拍下后15天内发货。

从产品矩阵来看，千禾味业也存在非零添加产品。而海天味业等其他企业在“零添加”上亦有布局，那么千禾味业在其中吃到的红利能否持续？

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬对《投资者网》表示，千禾味业股价的上涨，以及整个销售情况的火爆，只是阶段性的现象。一方面，消费者对零添加的概念还相对模糊，没有一个清晰的认知，包括消费习惯、消费能力以及消费理念等认知水平还未能达到；另一方面，千禾味业所谓的零添加其实是相对而言，无法做到完全零添加。

在千禾味业持续市场“走红”之际，有媒体曾以投资者身份致电公司询问情况。公司回应称，关于海天风波不做过多评论，公司将踏踏实实做好产品，零添加产品今年占比将达到50%以上，但因原材料价格高企，对于公司成本这块还是存在一定压力。而从业绩来看，成本确实是公司多年面临的难题所在。

依然面临成本压力

观察千禾味业历年业绩表现，自上市以来，其营收保持着不错的增长势头，但净利润增幅则略显乏力。

2016年-2021年，公司营收规模从7.7亿元增至19.25亿元，年复合增速为20%；净利润未同步跟涨，期间出现波动，从2016年的1亿元增长至2018年的2.4亿元后，至2021年降至2.2亿元；净利率从13%降至12%；毛利率从41%降至40%。

至2022年上半年，公司营收10亿元，同比增15%；净利润为1亿元，同比增81%，而这一增幅是在上年同期的同比降58%基础上达成；净利率则为12%，较上年同期的7%有所好转；毛利率为35%，较上年同期的42%下降了7个百分点。

拆解其利润结构不难发现，成本是制约净利润上涨的重要因素之一，尤其是原料成本。

根据公司2021年的财报，其主营业务成本占营收比接近60%。其中，黄豆、豆粕等直接材料，占成本的比重在70%以上，其次是制造费用、运费、人工，分别占成本比约13%、11%、5%。

据wind数据，自2018年以来，黄豆价格出现明显增长，由2018年年初的3848元/吨上升至2020年末的5057元/吨，年复合增速达14.63%。

至2022年，原料价格仍在上涨。根据开源证券研究所数据，10月8日，大豆现货价达到5593.2元/吨，同比增6.6%；9月21日，豆粕平均价格4.9元/公斤，同比增24.8%。预计2022年大豆价格可能走高。

可以预见，大豆、豆粕等原料价格依然高位运行，短期内公司的净利润规模恐难有大的突破。事实上，成本是一众调味品企业普遍会遇到的压力。

以海天、加加、厨邦、恒顺这些品牌为例，所属公司海天味业、加加食品（002650.SZ）、中炬高新（600872.SH）、恒顺醋业（600305.SH），直接材料成本均占总成本较重比例，如海天味业便超过80%。受累于成本上涨，公司在盈利水平上都出现了不同程度的下降。

2022年上半年，海天味业、加加食品、中炬高新、恒顺醋业的净利率分别为25%、0.1%，13%、10%、分别同比降2、2、0.4、2个百分点；毛利率分别为37%、20%、32%、35%，同比降2、3、2、3个百分点。

为缓解成本压力，不少调味品企业近几年开始主动管控费用，千禾味业也不例外。2022年上半年，公司在保证研发的同时，压缩其他费用来释放利润弹性。其销售、管理、财务费用率分别同比降12、0.3、0.2个百分点，研发费用率则同比增0.3个百分点。

渠道打开增长空间

纵观中国整个调味品市场，虽然行业空间大，但地区间饮食习惯差距较大，导致调味品地区风格较为浓烈，集中度较低。根据华鑫证券今年3月的报告，海天味业作为我国全国性调味品龙头，市占率也仅在7%左右，国内百强调味品企业收入占总行业收入比不到30%。

细分板块市场需求多样，全国化扩展的难度相对较大，在此格局下，渠道以及经销商显得尤为重要。

根据东吴证券今年9月发布的研报，在我国调味品行业渠道结构上，餐饮占比50%-60%，家庭占比30%-40%，食品加工占比10%。也就是说，调味品的主要消费市场，还是在餐饮上。

据华金证券研报，在渠道结构上，海天味业的餐饮及家庭分别占比60%、40%，中炬高新与恒顺醋业渠道结构相似，均为家庭占比80%，餐饮占比20%，千禾味业则主要以KA渠道（通常指大型连锁商超）为主，在餐饮渠道仍有较大空白。

不过在经销商数量上，千禾味业虽然仍与海天味业存在较大差距，但对比其他企业，已规模相当。截至2022年上半年末，公司的总经销商数量为1903个，海天味业、中炬高新、恒顺醋业则分别为7147个、1893个、1940个。

整体来看，千禾味业的渠道布局已实现全国化，虽然在调味品大头市场餐饮渠道仍存在较大空白，但其在C端积累的优势，或能为其业绩增添价值。

中银证券认为，在调味品市场，受到不同程度的影响，B端产品销售可能受到一定阻碍。此外，疫情催化家庭端消费，由于调味品的刚需属性，居家饮食叠加囤货拉动家庭端需求，C端产品的动销有望实现较快增长。（思维财经出品）■