一财研选｜涟漪之下涌潮兴，消费升级助推家电行业蓄势破局！

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2018年6月12日目录

►涟漪之下涌潮兴，消费升级助推家电行业蓄势破局（中泰证券）►坚守蓝筹布局新能源，优选价值成长汽车零部件（中信建投）►地产股估值“磨底进行时”，择优建仓“提前半身位”（光大证券）►空军战机加速列装，军工板块拐点将至关注龙头（中信建投）►生猪市场集中度快速提升，龙头成长属性不可忽视（财富证券）

1.涟漪之下涌潮兴，消费升级助推家电行业蓄势破局（中泰证券）

据产业在线数据显示，2018年4月份家用空调产量1683.6万台，同比增长16.9%；销量1718.6万台，同比增长17.4%。冰箱产量724.1万台，同比增长2.9%；洗衣机产量547.5万台，同比增长3.3%。

中泰证券指出，家电行业短期压力与机遇并存。短期行业面临压制因素包括：①地产销售疲软引发担忧；②原材料价格高位震荡，对整体家电行业的盈利构成威胁；③人民币兑美元继续升值，部分出口型企业面临较大的业绩压力。2018年一季度整体家电行业在毛利率承压下，业绩增长仍然快于收入端，展望2018年二季度至四季度，中泰证券认为原材料价格端仍有压力，企业积极控本增效成效显著，叠加产品结构升级加速下，利润增速优于收入增速长期趋势将继续保持。

中泰证券认为不应低估家电行业长期驱动因素，会在短期压力消散后凸显。中国居民收入提升叠加态度转变主动选择消费，和多样化创新，比如绿色、健康和智能化为大势所趋，“需求拉力”和“供给推力”共同驱动消费升级加速。全球化发展是永恒的主题，中国家电品牌全球化进程加速，推升整体家电市场天花板。中国家电行业经历发展进入成熟阶段，销量存在一定的瓶颈，但是生产和需求之间，从来都不是静态的关系，随着需求层面的不断变化，供给端也逐渐转型。因此有理由相信，在家电行业发展逐步趋稳的当下，消费升级转型加速，品牌全球化并购整合，将有效驱动家电行业长期稳定发展。

把握龙头竞争优势的边际效应提升，中泰证券继续看好家电板块，建议关注业务多元化布局良好的美的集团（000333.SZ），高端品牌和全球化先行者青岛海尔（600690.SH），产品结构升级业绩增速有望持续超预期的小天鹅A（000418.SZ）。

小家电行业尚处于成长阶段，边际竞争优势提升最为明显。中泰证券建议关注老板电器（002508.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、飞科电器（603868.SH）、九阳股份（002242.SZ）。

照明行业市场集中度远低于发达国家，LED灯具一体化趋势下行业竞争向规模、品牌、渠道综合竞争转变，龙头利用规模和渠道优势提升品牌影响力，并加大渠道和品牌投入，中泰证券认为龙头市占率将随着行业发展持续提升，关注照明龙头欧普照明（603515.SH）。

2.坚守蓝筹布局新能源，优选价值成长汽车零部件（中信建投）

2018年1～4月汽车销售950万辆，其中乘用车销售达801万辆，增速相对平稳；激烈的市场竞争下车市马太效应日趋明显；豪华车保持着20%左右的销量增速，优势自主品牌吉利、荣威、传祺销量也一直行业领先。

今年以来，随着整车和零部件进口关税降低、汽车企业合资股比降低等政策的连续出台，行业正面临着更多的开放、变革及转型。中信建投预计今年车市有望实现2.5%左右的增速，随着6月1日11只汽车股正式纳入MSCI指数，持续看好优质自主整车、零部件及经销商龙头竞争力提升，期待行业优质蓝筹的价值回归。

汽车零部件企业由于经营杠杆高，议价能力相对较弱，产能利用率直接影响盈利能力，在行业增速放缓叠加关税放开及股比政策调整等趋势下，中信建投认为应抓住行业结构性转变带来的增长机会，建议关注受益于消费升级带来增量需求、国产替代程度不断深化、国际化程度提升的细分行业龙头或盈利能力持续改善的零部件企业。

2018年1～4月我国新能源乘用车总销量达16.19万辆，商用车销量达2.32万辆，销量超市场预期。随着补贴过渡期结束及双积分制度实施，新能源市场由单纯政策驱动逐步向市场化发展转变。从销售结构看，产品高端化趋势明显加速，过渡期A00级乘用车的市场份额已经不及A级车，同时B级车份额初步体现了爆发式增长的特征；另一方面，车企纷纷推出兼具产品力及高续航能力的优质产品，消费需求逐步提升。中信建投预计今年全年新能源销量有望超过100万辆，下半年表现值得期待，推荐关注上游动力电池和具备成长空间的热管理系统优质标的。

中信建投预计2018年行业整体销量平稳，增速在2.5%左右，下半年行业竞争加剧，分化趋势延续，优质的企业有望穿越周期，做大做强，推荐关注：①强势产品周期整车龙头：上汽集团（600104.SH）、比亚迪（002594.SZ）、小康股份（601127.SH）；②具备产业升级、国产替代深化、有能力参与国际竞争的优质零部件企业：宁波高发（603788.SH）、星宇股份（601799.SH）及福耀玻璃（600660.SH）；③新能源热管理标的银轮股份（002126.SZ）。

3.地产股估值“磨底进行时”，择优建仓“提前半身位”（光大证券）

光大证券认为，目前宏观经济形势复杂：美国加息缩表、美元强势、中美贸易摩擦不断；国内新旧动能转换，金融去杠杆；央行置换式降准，资管新规延期，呵护流动性，缓冲风险；国务院下调关税促消费扩内需；地方债存量规模较大限制基建投资，地产投资链或托底；二线抢人大战，加速落户绕道限购，住建部约谈12城重申调控从紧。

从资金动向来看，房地产到位资金增速持续下滑，从2017年底8.2%至2018年4月2.1%，其中银行贷款、销售回款下滑幅度较深。不过，资金供给整体呈现“关门开窗、此消彼长”格局。供给侧探索创新融资，资产证券化放量，2017年不动产类REITS和CMBS同比增长均超100%，光大证券预计2018将继续提升，长租公寓证券化获全方位政策支持；需求侧居民杠杆增速放缓，按揭利率持续提升，5月至5.56%，预计后续仍持续高位。

从市场动向来看，因城施策和分城轮动导致销售周期性弱化，一是销售增速高点较低，二是销售下滑速度较慢；全国商品房库存持续下降，部分城市去化周期低至3个月；光大证券维持2018年销售谨慎看法，预计销售面积同比下滑5%～10%；限价惜售导致拖延工期，竣工面积增速深度转负，施工/竣工比值不断提升，部分中小房企或已事实退出；投资纠结，低库存、增供给、新开工和价格因素支撑数据高位，土地购置费高增或持续至第三季度；资金面成重要制约因素；预计年内地产投资增速高点或破13%，全年8%～10%。

对此，光大证券给出的下半年投资建议是：板块磨底、估值逼近历史低位，万科大宗影响渐弱；行业龙头及优质高成长已具备配置价值，推荐“提前半个身位”配置万科A（000002.SZ）、保利地产（600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、新城控股（601155.SH）、蓝光发展（600466.SH）；同时建议关注局部α机遇，如国改和长租政策利好标的，如光明地产（600708.SH）、世联行（002285.SZ）。

4.空军战机加速列装，军工板块拐点将至关注龙头（中信建投）

近期美国军机军舰频繁闯入南海，“印太战略”取代“亚太战略”成为美国国防战略的关键词。中信建投认为，为应对南海局势，我国将进一步增强空军力量。

2020年前我国将逐步淘汰二代机，以三代机为主体开始向四代机转变，三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。中信建投预计未来10年，我国新增战斗机数量约为1500架（三代机与四代机比例约为2:1），市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，军用飞机总的市场空间约为1500亿美元。

中信建投认为，进入2018年，军工行业基本面拐点逐步显现。外部因素：国防预算增速超预期，2018年中国国防预算11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素：①军工产业链业绩迎来拐点，一方面，2018年军改对订单压制作用将大幅减弱，新装备定型批产将加速，陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面，实战化练兵加速新装备列装，有望大幅提升装备维修保障和弹药需求；②军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方案有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升。

中信建投认为标的方面应首选“国家队”龙头，同时关注民参军国产替代。“国家队”龙头主要有：①整机：中航沈飞（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、内蒙一机（600967.SH）；②分系统/器部件：中航机电（002013.SZ）、中航光电（002179.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天电器（002025.SZ）；③院所改制：国睿科技（600562.SH）、中航机电、航天电子。

民参军国产替代方面，中信建投建议重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关优质公司。主要有：①军用碳纤维：光威复材（300699.SZ）；②军用ATE：航新科技（300424.SZ）、天银机电（300342.SZ）；③军用半导体：航锦科技（000818.SZ）、景嘉微（300474.SZ）。

5.生猪市场集中度快速提升，龙头成长属性不可忽视（财富证券）

我国生猪养殖产业正经历规模化延长的猪周期。我国生猪价格变化呈现出明显的周期性，其本质是由“蛛网模型”理论所解释的产能超调引起的。2014年之前我国的猪周期是典型的三年一轮，但2014年之后的本轮猪周期持续时间延长。

财富证券指出，本轮猪周期与以往不同点是环保高压导致散户退出，而规模化养殖场由于退出成本变高且产能扩张速度较快，导致供给调整所需时间变长，蛛网模型变大，猪价上涨和下降的周期均被拉长。随着养殖规模化的发展，我国猪周期的时间将继续延长或呈现无明显波动规律的趋势。

通过统计近10年的猪价走势，财富证券指出，生猪价格大致呈现出春节后2～4月价格回落，5月开始反弹至8～9月份，春节前再走高的季节性趋势。且历年猪价跌破养殖成本线造成养殖户亏损时，猪价的季节性反弹幅度更为强烈。财富证券预计2018年6月猪价大概率将启动季节性反弹行情。中长期来看，代表行业补栏积极性指标的二元母猪价格虽大幅下滑，但母猪厂在2016、2017盈利丰厚，行业产能去化不明显。

在经历了2018年3月份以来的养殖深亏后，行业提前淘汰母猪的现象或将持续增加，叠加2019年后补栏高峰阶段的母猪开始加速去产能，财富证券预计2018年二季度将会是母猪产能的高峰，对应2019年下半年大概率将会是此轮周期的底部，但认为2018年会是养猪类上市公司的相对底部，这是因为猪周期下行的风险已部分提前释放，而且即使猪周期下行，但对于成长性上市公司而言，强大的融资能力保障了公司扛得住周期下行并在周期反转时迎来巨大ROE提升。因此，中长期来看，财富证券认为当前时点生猪养殖板块配置价值显现。

目前我国生猪产业正处于规模化和市场集中度快速提升的关键时期，上市公司凭借资金、土地、技术和效率的优势在生猪产业变革中跑马圈地。虽然猪周期下行阶段，生猪养殖类上市公司大幅扩张产能并不一定能产生直接的利润，但只要公司资金扛得住周期下行的亏损期，就会在下一轮周期来临时迎来真正的量利齐增，抢得更大的市场空间。基于此，财富证券推荐生猪养殖龙头温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ），并建议关注成本持续改善、产能快速扩张的弹性标的正邦科技（002157.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。