一财研选｜行业整体性价比高，医药板块估值切换行情潜力大！

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2018年9月5日目录

►行业整体性价比高，医药板块估值切换行情潜力大！（兴业证券）►计算机产业估值水平低，软件和硬件景气持续提升（海通证券）►通信全行业承压静待拐点，5G建设加速提升景气度（财通证券）►电子商务法落地，利好优质实体零售商及电商巨头（中信证券）►受益创新药良好竞争格局，昭衍新药订单快速增长（华创证券）

1.行业整体性价比高，医药板块估值切换行情潜力大！（兴业证券）

8月大盘跌幅较大，沪深300指数全月下跌5.21%，中信医药指数全月下跌8.08%，医药板块跑输沪深300指数2.87个百分点。自2018年年初以来各细分行业涨跌幅逐渐分化，医药板块涨幅处于各细分行业上游水平。

在刚刚过去的8月份，A股市场整体跌宕起伏，医药板块整体表现平淡，列在各个一级子行业的中下游。在板块内部，过去一个月很多品种的表现也值得关注——一方面，大市值龙头公司经历了“过山车”式的行情，机构重仓的优质公司先是在上中旬出现集体杀跌，在之后又逐步走强；另一方面，部分业绩良好、估值较低的二线细分龙头则表现不俗。

兴业证券认为，中报季过后投资者有望迎来金秋时节——这也是每年医药板块传统的“收获季节”。作为业绩表现稳定的可持续成长行业，伴随中报、三季报的出炉，医药板块往往会有一波估值切换行情。

展望今年，政策的变局、公司的业绩、品种间的分化，哪个才是“2018/2019赛季”估值切换的关键点？又有哪些品种适合作为估值切换的主力配置标的呢？兴业证券认为，政策变化有利于估值切换逻辑重新受到关注。面对药监人事变化，政策大方向不会倒退，未来应更关注当期盈利与估值的匹配性，并给予创新一定溢价。带量采购分批次推进，下阶段投资者需关注带量采购的结果与对上市公司业绩的影响。

兴业证券认为，医药板块整体的性价比已经很高。过去两个月的较大幅回调使医药板块具有相当的性价比。估值上，医药板块处于近年来偏低水平，内部估值分化较为严重；业绩上，一季报和中报均有不错的表现；自下而上方面，龙头的溢价依旧明显，一线公司部分企业的估值处于历史合理水平，具备四季度进行估值切换的能力。

依据“回归估值业绩匹配的基本逻辑主线，积极布局四季度传统估值切换的机会”逻辑，兴业证券建议投资者配置三类品种，布局估值切换。推荐三类品种。第一类，估值不处于历史上沿，业绩良好的白马，重点推荐华东医药（000963.SZ）、片仔癀（600436.SH），恒瑞医药（600276.SH）、乐普医疗（300003.SZ）、复星医药（600196.SH）也值得关注；第二类，高成长，持续性强的细分市场龙头，药品方面推荐不使用医保或虽然使用医保但竞争结构良好的长春高新（000661.SZ）、恩华药业（002262.SZ）；非药品领域继续推荐益丰药房（603939.SH）；第三类，业绩趋势向上的中小市值公司，推荐京新药业（002020.SZ）、艾德生物（300685.SZ）、基蛋生物（603387.SH）。

2.计算机产业估值水平低，软件和硬件景气持续提升（海通证券）

海通证券指出，计算机行业硬件板块2018年中报营收增速表现靓丽，软件板块保持高增长。2018上半年计算机行业整体实现营收1628亿元，同比增长28.5%，实现归母净利140亿元，同比增长21.8%。

2018上半年计算机硬件板块保持了良好的增长态势，总营收690亿元，同比增长44.3%，2017上半年增速为34.1%；软件板块营收256亿元，增速为24.3%，尽管增速略有下滑，但近3年整体增速维持较高水平，软件和信息化需求仍然旺盛。

为了比较计算机行业不同细分领域的景气度情况，海通证券对样本公司按主营业务进行了划分和归类。对比计算机行业2018上半年21.8%的整体净利增速，可以发现：企业级软件板块净利增速最高，主要是因为用友网络2018年上半年相比去年同期同比扭亏。若剔除用友网络，整体增速也有54%。工业软件增速保持较高水平，这一方面是下游钢铁等行业景气度回升，而IT投资的后周期属性使得行业整体保持较高增速；另一方面，智能制造已经具备了爆发基础，当前阶段是数字化、自动化改造，工业软件快速发展是必然。

云计算基础设施业绩兑现确定性强，在软件定义和分布式系统中，服务器和存储充当了最基础的单元模块，其需求随之水涨船高。海通证券认为，中短期看，云计算硬件和基础设施领域具有业绩爆发力，而长期看软件公司云化是大趋势，带来的是盈利模式的改变，和用户粘性下客户覆盖率和ARPU值的提升。智慧城市、智能安防、金融IT、医疗信息化板块增速也高于行业整体平均水平。数字中国大战略下，地方性政府在智慧城市、安防智能化等方面投入力度加大。此外医疗领域互联网化加速，资管新规和银行业改革大趋势下，对相关细分领域IT投入力度加大。

截止2018年8月底，计算机行业市盈率（TTM）47.8倍，低于自2006年以来的历史平均值，也低于历史中位数市盈率49.4倍。海通证券认为，部分具备长期增长逻辑、高景气的细分领域，如云计算、金融IT、企业级软件、智能安防、信息安全/自主可控等领域估值有一定提升空间。

海通证券给出的投资建议：中科曙光（603019.SH）、浪潮信息（000977.SZ）、航天信息（600271.SH）、宝信软件（600845.SH）、广联达（002410.SZ）、超图软件（300036.SZ）、美亚柏科（300188.SZ）、恒生电子（600570.SH）。

3.通信全行业承压静待拐点，5G建设加速提升景气度（财通证券）

2018年上半年通信行业整体表现仍弱于前两年，4G建设进入尾声，运营商资本支出或处于最低点，叠加中兴事件的影响，行业整体的利润水平承压，不过，财通证券认为随着5G频谱发放，建设加速，通信行业即将进入新的景气周期。

2018年上半年，通信行业整体实现营收5956亿元，同比增长9.97%，剔除中国联通、中兴通讯和工业富联后，实现营收2481亿，同比增长16.61%，增速较2017年上半年有所下滑；剔除中国联通、中兴通讯和工业富联后，实现净利润93亿元，同比下滑11.94%，较2017年上半年也出现下滑。

财通证券指出，剔除中兴通讯影响后，2018年上半年，通信相关概念板块营收增速前三的是：IPV6（36.1%）、量子通信（29.3%）、智能交通（22.0%）；净利润增速前三的是量子通信（24.4%）、智能交通（16.1%）、智慧城市（12.9%）。传统通信行业细分领域如4G、5G、移动互联网及三网融合等均受到中兴事件影响，自主可控的大物联网领域（智慧城市、智能交通）和量子通信领域，受到中兴事件影响小，盈利状况稳定。

统计显示，2018年上半年净利率最低的是4G板块（2.0%），净利率最高的是自主可控的智能交通（11.20%）、量子通信（11.2%）和智慧城市（9.9%）。财通证券认为在贸易冲突的大背景下，自主可控的大物联网板块，包括智慧城市智能交通等将稳步渗透，获得长期发展；同时随着5G频谱落地、建设加速以及中兴事件影响的消除，5G概念板块即将进入新的景气周期。

财通证券建议关注光器件龙头光迅科技（002281.SZ）；主设备商中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）；光纤光缆龙头亨通光电（600487.SH）、光纤预制棒龙头长飞光纤（601869.SH）；5G基站天线通宇通讯（002792.SZ）、飞荣达（300602.SZ）；布局物联网模组及行业应用的高新兴（300098.SZ）和日海智能（002313.SZ）。

4.电子商务法落地，利好优质实体零售商及电商巨头（中信证券）

2018年8月31日，十三届全国人大常委会第五次会议表决通过《电子商务法》，自2019年1月1日起施行。

中信证券认为，法条第四条明确规定“平等对待线上线下商务活动”，确立了线上线下无差别公平竞争的主基调，在此基础上，整体按照“鼓励创新、包容审慎”原则，鼓励发展电商新业态与新模式。

中信证券预计税负实际影响有限，行政监管加强抬高经营成本，利于规范经营电商企业。对中小商户而言，自2016年5月全面实施营改增，月销售额不超过3万元则实际免征税增值税（免征期至2020年12月31日），线上线下经营无税负差异。而对达到一定经营规模的企业，在现有的增值税体系下企业只有获得完整进项销项发票时税务成本才是最低，一般企业也会主动申请纳税登记。而在地方设置行政监管后，对企业规范经营的约束力增强，预计达到一定规模的电商企业除税负外的经营成本会有所提高。

经过行业高速成长阶段，中国电商市场龙头格局已渐清晰，以电商B2C市场为例，天猫与京东合计份额自2013年58%提升至2017年65%（实际成交GMV口径），且在外部线上流量红利逐步消退，内部龙头坐拥用户与供应链规模优势，资源正持续向电商龙头集中。未来新入者面对显著提高的经营、管理成本和龙头现存的竞争优势，生存难度恐将进一步加大。中信证券判断，未来电商领域更多机遇会在细分市场，定位“小而美”的优质企业。

电商法全面实施后，电商企业与实体零售企业面对同等条件的税收与监管，实体优质零售商较之前获得更公平的商业竞争环境。中信证券认为，线上线下统一监管，拥有资源禀赋的实体零售商价值凸显，看好零售行业双线融合发展。

中信证券建议掘金两主线：①规范经营，自营与平台经营管理完善，已建立规模优势的龙头电商公司：如苏宁易购（002024.SZ）、京东（JD.O）等；②长期成长，穿越周期，已建立生态优势，在细分领域、特定区域内具有核心竞争力的龙头零售商：如天虹股份（002419.SZ）、永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）等。

5.受益创新药良好竞争格局，昭衍新药订单快速增长（华创证券）

昭衍新药（603127.SH）披露的2018年半年报显示，报告期内公司实现营收1.35亿，同比增长42.21%，归母净利润2244万，同比增长84.17%，归母扣非净利润1530万，同比增长82.32%，每股收益0.20元。

据了解，公司业务以药物临床前评价为主，其中临床前安全性评价占比最大，达到70%以上。华创证券指出，国内近年鼓励创新药政策频出，新药研发和申报也呈现井喷状态，创新药作为产业大方向，将继续保持快速增长。而安全性评价作为临床前必须环节，也望确定收益。目前国内新药研发总投入超过300亿，预计国内药物安评环节的市场空间在30～50亿，安全性评价作为新药临床前评价的“刚需”，竞争格局较好，并且公司拥有国内最大的试验规模，具有更好的成本优势，受益于国内创新药爆发，订单充足。报告期内在手订单和新增订单都保持快速增长。

公司目前拥有动物房面积近18000平方米，其中苏州昭衍的12000平方面动物房为国内规模最大的GLP场地之一。在建工程方面，苏州19号楼已经启用，在建产能中规模最大的为苏州2、3号楼装修，预计将于2019年初投入使用，届时能够提升产能近50%。同时，公司向上游实验动物领域拓展，近期与梧州高新区签署合作投资合同，未来能够提高公司的实验动物及临床前评价服务能力。

华创证券认为，公司有望继续受益国内创新药爆发，同时随着新动物房的投入使用，为公司长期业绩提供保障。预计公司2018～2020年归母净利润分别为1.04/1.42/1.94亿，EPS分别为0.90/1.24/1.69元，对应PE分别为55/40/29倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

中信建投指出，公司上半年经营性现金流同比上升61.33%，实现较快的增长。分析主要原因，一方面是由于国内新药研发加速带来的订单项目增多和价格上涨，另一方面也有去年基数较低的影响。而从以往经验看，公司业务受到季节之间波动影响较大，上半年主要开新题积累在手订单，下半年有更多项目结题确认收入增长。2018年上半年公司完成的专题数及在研的专题数较去年同期分别增加约30%和120%，在研项目显著增加，为后续业绩提升提供了保证。预计2018～2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元，同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%，对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股。