一财研选｜技术进步推动家电行业升级，两条主线布局业内龙头

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2019年3月27日目录

►技术进步推动家电行业升级，两条主线布局业内龙头（银河证券）►页岩气勘探开发再获突破，压裂设备高景气度可期（银河证券）►立足安全提升能量密度，固态锂电引领纯电动车革新（中信建投）►低压电器市场望达千亿规模，国产高端品牌空间广阔（平安证券）►禽流感疫苗业务量价齐升，将大幅拉动瑞普生物业绩（西南证券）

1.技术进步推动家电行业升级，两条主线布局业内龙头（银河证券）

银河证券指出，家用电器作为消费领域中的重要组成部分，对我国经济增长有着十分关键的作用。我国家电行业经过三十年的发展，取得了卓越的成绩，在世界家电行业中占据着重要地位，已成为世界家电的最大制造基地和消费市场，在成本、质量方面领先国际同行，优势明显。

国内家电市场中，国产品牌表现出旺盛的生命力，市场份额快速提升。在传统大家电市场中，品牌集中度不断上升，其中2018年空调、冰箱、洗衣机市场的国产品牌份额分别达到90.8%、76.8%、63.8%。新兴厨电和小家电市场中，以九阳、苏泊尔为代表的国内品牌力压国外品牌，深受消费者偏爱。据全国家用电器工业信息中心预测，2019年家电市场规模同比增长率为2.3%，零售规模达到8291亿元。

根据国家统计局数字，我国家用电器和音像器材类零售额增长率从2015年开始下滑，之后一直保持在9%左右。虽然2018年整体家用电器和影响器材类零售额增长率达到了8.89%，但2018年7月增长率只有0.6%，8-10月增长率也只有5%左右，下滑趋势明显。2019年1-2月，家用电器和影响器材类零售额为1211亿元，同比增长3.3%，相比2018年整体增速和12月单月增速均有大幅下滑。

银河证券指出，中国家电业近年来一直保持高速增长趋势，其中2017年更是取得了近5年来最好的增长业绩，厨电市场表现非常突出，市场规模超过千亿。但随着行业整体规模的提升，市场逐渐饱和，行业高速增长趋势较难持续，未来行业发展将主要转向高质量发展，高端、智能、健康等特点在家电产品上的显现将更加突出。

2019年1月，国家发改委等部门推出家电促销政策，支持绿色、智能家电销售。3月，工业和信息化部等部门出台超高清视频产业发展行动计划，大力推进超高清视频产业发展和应用。我国家电行业增长空间有限。根据国家统计局数字，我国大家电的百户拥有量除了农村家庭的空调外，其他都处于较高位置，增长空间有限，未来家电销量增加主要依赖更新换代需求。

银河证券表示，大数据、人工智能等技术迅速崛起，家电企业顺应时代潮流，将产品与技术不断融合，创新出一系列以绿色和智能为代表的高质量产品，以满足行业未来更新需求为主的趋势；电商企业以互联网为依托，加快线下渠道建设，力图打通线上线下渠道，提供线上销售、线下融合的销售新模式，同时注重物流和售前体验售后维护等服务质量提升；龙头企业由于规模较大，在产业链中具有较高位置，议价能力较强，可以有效规避原材料价格波动风险，保持稳定的盈利能力。

银河证券看好两条主线：①业绩确定性较强的白电龙头企业美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）和青岛海尔（600690.SH）；②估值处于低位的厨电龙头企业老板电器（002508.SZ）。

2.页岩气勘探开发再获突破，压裂设备高景气度可期（银河证券）

3月25日，中国石化新闻办发布消息，中国石化页岩气勘探开发获重大突破：威（远）荣（县）页岩气田提交探明储量1247亿立方米，今年将建成10亿立方米产能；丁山—东溪区块国内首口埋深大于4200米的高产页岩气井——东页深1井，试获日产31万立方米高产气流，实现埋深超4000米页岩气井压裂工艺技术突破。同时，证实了丁山构造五峰组—龙马溪组页岩气层具有高压、富气特征，商业开发潜力大，是继涪陵、威荣页岩气田发现之后又一个千亿方级增储上产阵地。

根据发改委数据，2018年中国天然气表观消费量2803亿立方米，同比增长18.1%。而根据统计局数据，2018年天然气勘探开采利用力度不断加大，天然气产量增长明显，全年生产天然气1610亿立方米，同比增长7.5%；2018年全年进口天然气9039万吨，同比增长31.9%，进口量与生产量之比为0.77：1。银河证券指出，虽然我国目前存在较大的天然气缺口，但随着煤改气推进及工业用气增加，国内天然气消费量仍将保持快速增长趋势。

随着我国天然气对外依存度不断上升及大型页岩气储块的发现，中石油、中石化等将加大对国内页岩气等非常规天然气勘探开发力度，钻井、压裂等服务及设备需求将保持快速增长趋势。其中，银河证券发现，我国页岩气压裂完成速度较快，因此在钻井数量大幅提高的条件下，压裂服务需求快速增长，压裂设备采购景气度提升较大。

考虑到中石油、中石化等国家石油公司已提出要加大推进致密气、页岩气、煤层气等非常规天然气开发，银河证券预计未来页岩气等非常规天然气的开发将成为国内天然气产量增长的主要来源，非常规天然气勘探开发及天然气储存利用等板块将进入增长期，此外中海油也已提出要加大国内油气开发力度。推荐国内页岩气压裂设备龙头企业杰瑞股份（002353.SZ）、中海油服（601808.SH），关注海油工程（600583.SH）、石化机械（000852.SZ）等。

3.立足安全提升能量密度，固态锂电引领纯电动车革新（中信建投）

车用储能（及配套动力）系统的先进性决定整车长期技术路径。便捷性是绝大多数情况下用户对汽车的接受底线和核心需求，可简明体现为汽车的行驶时间和充能时间，及对应的行驶路程。其决定性因素是汽车储能（及配套动力）系统的本质理化属性。燃油车在接近一个世纪的时间里充分享受了燃油高能量密度带来的的便捷性红利，相应产业形成了强大的路径锁定。

中信建投认为，液态锂离子电池技术进步叠加政策驱动共同促使新能源汽车产业爆发，但能量密度—安全性权衡瓶颈也逐渐显现。

中信建投指出，液态锂离子电池在能量密度、倍率性能、寿命等方面大幅优于其他二次电池体系，配套车型便捷性也随之提高。在政策协同驱动下，使用液态锂离子电池的新能源汽车总量大幅增加，技术水平不断提高。但是能量密度的不断攀升也使得电池安全性愈加难于兼顾，电解液和隔膜的较高化学活性也影响了高能量密度正负极材料的应用。

固态锂离子电池以固体电解质为主体取代电解液和隔膜，稳定性有效提升，并有希望兼容更高能量密度的正负极。固体电解质已形成有机聚合物、氧化物和硫化物三大体系，并不断取得研究进展；固态锂离子电池总体而言仍处于早期研发过程中，材料体系构建、工程实践和商业化等方面均不同程度存在挑战。

全球多个经济体对固态锂电进行政策扶持，且已有若干公司从事相关研究和产品开发，公司类型涵盖车企、动力电池及相关资源企业，和若干学术背景深厚的创业企业。

中信建投认为，当前的固态锂离子电池产品安全性较液态锂离子电池更高，但容量偏小，尚未体现出理论能量密度优势。估计固态锂电产品将先在有高安全性需求的场景下实用化并逐步提升能量密度；至2025年左右，采用能量型固态锂电—功率型液态锂电协同、增程式动力构型的乘用车将实现约900千米的工况续航，显著高于采用能量型液态锂电的750千米工况续航，且具备更佳的安全性。固态锂电或可引领纯电动乘用车的下一次技术革新。

中信建投建议关注新能源汽车动力系统技术优秀，具备较强固态锂电配套车型开发实力的龙头车企上汽集团（600104.SH）、比亚迪（002594.SZ）、广汽集团（601238.SH）等；同时建议关注进行固态锂电研发的新能源汽车产业中上游企业，以及学术背景强、技术研发不断取得进展的创业企业。

4.低压电器市场望达千亿规模，国产高端品牌空间广阔（平安证券）

根据国标GB14048《低压开关设备和控制设备》的定义，低压电器包括适用于交流1000V、直流1500V以下电路用于电能分配、电路连接、电路切换、电路保护、控制及显示的各类电器元件和组件。

平安证券从应用场景进行分析指出，除去在工业生产中部分中压电气设备的电能消耗，全社会超过80%的电量最终需要通过低压电器进行分配和控制，所以全社会用电量的增加，是驱动低压电器市场规模增长的根本原因。

通过对历史数据的比较发现，人均用电量与人均GDP呈正相关性。而根据中国电力企业联合会的数据，目前我国每年人均用电量只有不到4600千瓦时，大约是美国的1/3。平安证券认为，我国用电量将长期维持增长趋势，进而推动低压电器市场规模上升。预计在未来三年，低压电器总体市场规模将保持8%-10%的同比增速。至2020年，预计低压电器市场规模可达千亿人民币。

目前低压电器高端市场占整体市场规模的1/3以上，外资品牌通过技术+品牌口碑+销售资源构筑了高端市场的进入壁垒。国产高端品牌正通过持续的高研发投入、积极参与行业标杆项目以及借鉴成熟的销售架构和运作模式，在产品技术、品牌口碑以及销售资源分配上逐步缩小与外资品牌的差距。平安证券认为，伴随行业发展，外资品牌在高端市场构筑的壁垒将被逐渐突破，国产高端品牌预计将加速向高端市场渗透。

平安证券指出，相较于低压电器整体规模在未来三年保持约8%左右的增长，高端市场受到轨交、数据中心、5G基站等新基建项目增多、工业厂房技改需求旺盛和龙头房企份额提升等因素推动，预计在未来三年将保持10%左右的增速。

平安证券重点推荐专注中高端市场、研发费用远超同类企业的良信电器（002706.SZ），2018年公司陆续推出多款高技术含量的新品，并且成立重点项目部主攻高端项目，认为其是低压电器行业最具成长性的标的，长远看有望成长为中国的施耐德。

此外，平安证券建议关注专注中高端项目型市场的泰永长征（002927.SZ），其双电源产品持续保持60%以上高毛利率；以及子品牌诺雅克定位中高端市场的正泰电器（601877.SH），依托正泰的规模优势与技术实力，诺雅克有望在电力、工业等下游领域不断取得突破。

5.禽流感疫苗业务量价齐升，将大幅拉动瑞普生物业绩（西南证券）

瑞普生物（300119.SZ）主要从事于兽用原料药的研发、生产、销售及技术服务的高新技术，其产品主要有禽畜用疫苗，兽用生物制品，宠物用药等，服务于动物健康产业。近年整体下游养殖景气度高，未来两年禽类养殖量将快速提升，带动公司禽疫苗业务量价齐升，有望进入爆发期。

自2016年以来，鸡肉消费量总体呈上涨趋势。2018年四季度以来，猪肉消费出现一定程度的下滑，鸡肉是猪肉的最好替代品，人们对鸡肉的消费增加，使鸡肉的替代需求大幅增长，鸡价也有望继续上涨。西南证券预计未来半年，禽养殖板块景气度继续高涨，未来两年鸡肉消费量将持续上涨趋势。受利润增加的影响，养殖企业将会加大鸡苗供给。

2018年中国禽用疫苗的市场规模在76亿元左右，其中市场规模两大疫苗单品分别是H5-H7型三价禽流感疫苗和H9型禽流感疫苗。2019年1月公司获批H5-H7禽流感疫苗，给公司带来新的利润增长点。目前拥有H5-H7型禽流感疫苗的厂商一共10家，其中最大的生产厂商是青岛易邦。从市场竞争格局来看，公司是仅次于青岛易邦的禽用疫苗生产厂商。天风证券测算，在2019年及未来2-3年禽疫苗市场空间有望提升30%，H5+H7禽流感疫苗市场空间有望提升70%。

此外，禽流感疫苗招标价格也将提升。招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗，西南证券预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽。同时疫苗的普及对象从白羽鸡进一步扩大到黄鸡，黄鸡出栏量在禽养殖业中仅次于白羽鸡，疫苗需求量将会有进一步的增加。西南证券表示，公司禽流感疫苗业务量价齐升，有望大幅拉动公司业绩。

2019年起，禽类养殖处于后周期，叠加重磅新品推出，公司有望脱离板块，走出独立行情。西南证券预计公司2018-2020年EPS分别为0.30元、0.50元、0.75元，给予公司2019年35倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。天风证券也维持“买入”评级。