股价没能“涨一倍”反遭“腰斩”，小米为产品定价能力所困？

“大学的时候，学校门口那些价格很便宜、生意很好的小饭馆很容易经营不下去，经常换人。可能小米也有类似的问题，低毛利率带来很大的管理压力，管理层不能犯错。定价是一种能力，主动丢掉定价权的企业不一定是好企业。”

对于小米集团-W（01810.HK）股价较发行价“腰斩”，深圳一位资深基金经理向第一财经记者作出上述分析。他认为，这也是小米集团和格力电器（000651.SZ）的最大区别，尽管第一季度小米营业收入已经超越了格力，但股价表现却跟今年4月创出65.4元历史新高的格力电器迥异。

2018年的营业收入赌局中，雷军输给了董明珠，不过2019年开始雷军就似乎可以长舒一口气，小米营业收入规模超越格力，而调整后净利润的增幅相当，均略多于22%。然而到了6月3日，小米仍大跌5.11%，报收9.09港元。上市之初雷军承诺“让买入的投资者翻倍”，则变成了无奈“腰斩”的故事。股价大跌后，小米集团静态市盈率已经跌到不足15倍，这跟国内家电龙头企业大致相当。

2019年5月20日晚间，小米集团发布2019年第一季度财报，报告期内实现总收入438亿元，同比增长27.2%，环比下跌1.5%。毛利润为52.16亿元，同比上涨21.3%，环比下跌7.9%；经调整利润21亿元，同比增长22.4%，环比上涨12.3%。

“智能手机分部毛利率由2018年第一季度的5.8%降至2019年第一季度的3.3%，主要是由于海外智能手机业务的毛利率下降。”“IoT与生活消费产品分部毛利率由2018年第一季度的10.7%升至2019年第一季度的12.0%，主要是由于智能电视业务的毛利率增加所致。互联网服务分部毛利率由2018年第一季度的62.3%升至2019年第一季度的67.4%，主要是由于游戏业务的毛利率增加所致。”

基于上文所述，整体小米整体毛利率水平由2018年第一季度的12.5%降至2019年第一季度的11.9%。

近日雷军表示，“我们在零售行业追求的目标，和用户要心贴心，要成为用户的朋友，更重要的是能让用户在我们店里闭着眼睛买，闭着眼睛买东西的境界的要求是，你不需要花心思考虑它的设计、考虑它的质量、考虑它的价钱，如果这个东西你需要，直接买就好。”

上市前，雷军就表示，小米硬件业务综合税后净利率不超过5%。但这也意味着小米可能放弃了对产品的主动定价权，2019年第一季度21亿元的经调整后净利润，相对438亿元的营业收入，净利润率的确不足5%。

雷军老对手，董明珠担任董事长的格力电器4月29日晚间发布的2019年一季报显示，今年首季其业绩增速大幅放缓，营业收入405.5亿元，同比微增2.49%，这已经落后小米超过30亿元；不过其毛利率达到30.59%，这几乎是小米的三倍水平。

因为原材料等成本下滑，格力电器实现归属于上市公司股东的净利润56.7亿元，同比微增1.62%；剔除汇率衍生品和政府补助导致的非经常性损益后，格力电器2019年第一季度实现扣非归母净利润51.1亿元，同比增加22.2%。

6月3日晚间，小米集团公告称，2019年6月3日，公司于公开市场购回1102.94万股B类股份，每股B类股平均价约9.0492港元，共斥资9980.72万港元。此前在1月的回购，小米回购价格在10港元左右。

其中，2019年1月22日在香港交易所回购398.26万股，耗资3998.93万港元,回购均价为10.041港元；于1月18日回购了984.96万股B类普通股股票，平均价为每股B类股10.20港元，总计斥资近1亿港元；于1月17日按市场上每股B股股份9.7625港元的价格回购614万股B类股份。小米此次回购耗资近6000万港元。

2019年第一季度，经营活动所用现金净额为1.18亿元，尽管仍是净流出，但已经比2018年第四季度的62亿元净流出要好一些。关于经营现金净流出，小米集团相关负责人表示这是有季节性影响。2018年和2017年，“经营活动所用现金净额”分别为净流出14.15亿元和9.96亿元，上市前后小米集团的经营现金流始终处于净流出的状态。

进入2019年以来，小米回购的金额已经大约有3亿港元。长期的现金经营净流出，小米的回购还有多少弹药？这也引发市场高度关注。