被动投资“统治”80%美股交易！小摩警示：恐令市场变得更加脆弱，加剧市场问题

被动投资的时代来了，一段时间来，机器“取代”交易员、被动投资逐渐赶超主动投资已成为一种新趋势。根据摩根大通近日的估算，80%的美股投资已隶属于被动投资。不过，在被动投资日趋受到追捧当下，并不是所有分析师都看好这一趋势。

被动投资“赶超”主动投资

根据摩根大通近日的估算，指数型基金、交易所交易型基金（ETF）等被动投资如今已占据美股资产的60%。同时，追随趋势性投资而不是根据对股票基本面研究的量化基金也占据了美股投资市场份额的20%。两者共占据美股投资市场的80%之多。

摩根大通还指出，截至6月29日，今年上半年被动投资基金共吸引了390亿美元资金流入，而同期，主动投资基金则录得900亿美元的资金流出。

“主动基金资金流出速度目前非常活跃，处于周期性高位，而被动基金资金流入的速度在此前触底后，已经开始重新加速。”摩根大通首席美股策略师拉科斯 （Dubravko Lakos-Bujas）在6月底的一份研报中如此表示。

其实，被动投资赶超主动投资已是“人尽皆知的秘密”。

根据FactSet的统计，截至去年年底，指数基金的市场规模已达到6万亿美元，ETF市场规模也已膨胀至5万亿美元。

穆迪此前的报告预测，到2021年，美国被动投资基金的资产将超过主动管理基金。因为与传统的共同基金相比，低成本的被动投资产品能帮助投资者获得更高的收益。

举例来说，作为美国规模最大的上市投资管理集团，贝莱德6万亿美元的资产管理规模中，三分之二都是被动型产品，近两年新增资产基本全部来自被动型产品。

不仅是在美国，欧洲的“被动投资”也在快速增长。穆迪预测，到2025年，欧洲被动资产的比例将从2018年的14.5%上升到25%左右。

分析师警示算法风险

不过，在一些知名投资者看来，如今很多美股交易都掌握在自动化买家和卖家手中，市场因此会对各类头条新闻越来越敏感，也更容易出现剧烈的价格波动。

双线资本CEO、“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）已开始关注这种被动投资趋势，并警示称，这种趋势正在包括美股在内的全球股票市场引发广泛的问题，“这是放牧行为”。

“我根本不推崇被动投资。事实上，我认为被动投资在全球股市进入顶峰时期已达到了狂热状态。”冈拉克早在去年12月就发出警示，“事实上被动投资和机器人顾问会加剧市场中的问题。”

他补充称：“我不会建议任何人成为被动投资者，我最强烈的建议是不要投资被动的美国股票基金。”

Omega Advisors创始人、百万富翁投资者库伯曼（Leon Cooperman）此前表示，计算机交易正在使市场形成“荒野西部”，并要求美国证券交易委员会（SEC）对此进行调查，指责SEC未能解决机器交易对美股大盘的影响，还加剧了市场波动期间的波动率。

库伯曼表示，在20世纪30年代中期，SEC制定了“报升规则”（Uptickrule）来处理1929年的市场违规行为。该规则有效地运作了70多年，但在2008年因为一些无法解释的原因被取消了，这给美股市场创造了“荒野西部”的环境，“在市场上造成了巨大的波动，吓坏了公众，还提高了企业的融资成本”。

他进一步说：“应该有SEC的相关委员解释一下为什么他们如此平静、安静地坐看这一情况的发展，对此一言不发，允许这些算法、趋势型跟随模型对全球最好的市场造成严重破坏。”

摩根大通分析师帕纳吉尔佐格鲁（Nikolaos Panagirtzoglou）在一份关于美股流动性的研究报告中也指出，这种向被动投资转变的趋势导致市场变得更加脆弱，市场效率也会大幅下降。

首先，他认为这种向被动型投资转变的影响将提升散户在推动市场方面的重要性，而由于散户的投资期限通常比机构投资者更为狭小，其情绪波动会被更快更突然地传递到市场，因为被动型投资移除了主动型基金经理为了适应散户资金流所设置的缓冲。

其次，在他看来，市场将面临更长的动力期和更深入的调整，因为散户的行为更具有“羊群效应”。“由于主动型基金经理在美股表现强劲的时候表现不佳，随着美股的持续强劲，向被动型基金的转变趋于加剧，反之加剧美股上升趋势。”帕纳吉尔佐格鲁说，“而当市场最终逆转时，随着主动型基金的表现在美股表现疲软的时候逐步优于被动型基金，资金开始流回到主动型基金中，这种调整会变得更加深入，波动性也会明显加剧。”

此外，他还认为，向被动型基金的转移有可能会将投资集中到几个大型基金产品中来。相对应地，资产集中有可能会增加系统性风险，使市场更容易受到少数大型被动基金产品流动的影响。同时，被动型或指数投资有利于大盘股，因为大多数股票指数是市值上限。这可能会使得流入大型公司的资金流超过按照基本面分析应有的水平，造成潜在的资本从小型公司中流失。大型公司形成泡沫、排挤小型公司投资的风险将大大增加。

帕纳吉尔佐格鲁说，被动型投资潜在地减少了企业的能动性。因为传统的观点是，相对于主动型基金经理来说，被动型基金对于公司的管理没有什么兴趣，因此企业的主观能动性自然会下降。

最后，他指出，被动型投资潜在地降低了市场效率。如果被动投资的市场份额变得太大，潜在地挤压了高水平的主动型基金经理，那么市场效率将会开始下降。

不过，“末日博士”鲁比尼（Nouriel Roubini）认为被动投资取代主动投资是积极的事情。“人们普遍认为，在扣除费用后的长期基础上，多数情况下，主动型基金经理的表现都欠佳。”他说，“就我个人而言，我的大部分投资也都在指数基金中。此外，即使经济下滑导致了危险的大幅回调，我也不知道在试图卖出头寸时，被动投资者往往不会择时，所以我不认为转向被动投资的趋势存在真正的系统性风险，也不认为其对股价有太大影响。”