重代工、轻品牌，贝尔家居重仓北美冲港股

贝尔家居历经两年斟酌，最终放弃新三板和A股，选择赴港上市。

公司认为，作为国际资本平台，港股更有利于对接海外资本、提升国际知名度，进一步强化海外业务优势。

随着招股书披露，这家以地板出口为核心业务的企业全貌正式公开。数据显示，2025年，公司已成为北美市场中国PVC地板提供商第一名，且北美地区收入贡献近7成，成为公司核心市场区域。

冲向港股

2024年至2025年间，江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称：贝尔家居）对上市路径反复斟酌，是挂牌新三板，还是直接冲刺A股？最终选择了赴港上市。

上述同期，正是房地产行业由深度调整向筑底企稳的过程，整体呈现出缓跌走稳、结构修复和城市分化的周期特征。

基于出口导向的业务属性，贝尔家居认为联交所的国际资本平台更适合自身发展，更有利于吸引多元化海外投资，提升海外品牌知名度、助力海外业务扩张。

日前，贝尔家居披露招股书，这家地板出口型企业的经营成色，彻底展示在公众视野。

2023年至2025年，公司实现营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元和25.31亿元，年内利润分别为1.97亿元、2.24亿元和2.39亿元，整体保持增长态势。同期，毛利率逐年提升，分别为24.3%、24.7%和25.4%。

但是，近两年营业收入稳健增长，净利润增速有所放缓。2024年至2025年，其营业收入同比增长2.52%和7.43%，年内利润同比增速13.70%降至6.70%。

产品结构方面，PVC地板（一种多功能且耐水的合成地板产品，主要由聚乙烯原材料制成）为其核心品类，木地板为辅。报告期内，PVC地板产品收入分别为14.77亿元、16.93亿元和19.86亿元，收入占比由64.3%提升至78.4%。

其中，SPC地板是拳头产品（一种高度耐用且防水的地板产品，由聚氯乙烯树脂粉和碳酸钙的混合物制成），报告期内，该产品收入占比由56.8%升至67.9%，成为业绩增长主要支撑。

从数据分析来看，贝尔家居的SPC地板明显以价换量。2023年至2025年，该产品销量由2240万平方米增至3100万平方米，平均售价由58.2元/平方米降至55.4元/平方米。

押注北美市场

2016年，贝尔家居开始拓展海外市场，主要通过ODM业务模式（设计及代工）开展。当年销售规模10亿元以上。在此之后，海外市场逐渐成为增长引擎。

2023年至2025年，公司来自海外市场收入分别达18.00亿元、20.43亿元和23.07亿元，分别占总收入的78.3%、86.7%和91.2%，海外依赖程度持续走高。

北美地区为公司第一大市场。报告期内，北美地区分别贡献收入13.93亿元、14.48亿元和17.62亿元，收入占比由60.6%提升至69.6%。

北美地区是全球最大且最成熟的PVC地板消费市场，市场规模由2021年113亿美元增至2025年的156亿美元，复合年增长率8.2%，预计2030年将达到229亿美元。欧洲市场同样具备增长潜力，预计2030年市场规模将达到134亿美元。

高度依赖海外市场也带来显著的经营风险。一是贸易政策、关税和监管法律变动，可能直接推高成本，影响盈利水平；二是汇率波动影响明显，公司在2025年产生外汇亏损净额1450万元。

除此之外，公司应收账款和存货规模尤其值得关注。报告期内，其贸易应收款由3.8亿元增至4.3亿元，平均周转天数由53天升至55天。同期，存货规模分别为3.68亿元、3.44亿元和3.54亿元，存货周转天数分别为63天、73天和67天。

家族治理

贝尔家居递交招股书前，张小玲、张国红兄妹合计持有约91.4%投票权。双方通过签署一致行动协议，由张小玲全面主导企业事务，张国红仅负责生产、研发等工作。

这或许由早期企业管理经历决定。

1993年，张小玲在武进市崔桥前丰电脑附件厂担任总经理，主要销售电脑桌配件等产品。7年后，她进入生产和销售地板产品的江苏前丰装饰材料有限公司。

同在2000年，张国红担任前丰装饰材料的采购经理，并一直工作至2013年。

2005年，张小玲创立江苏贝尔装饰材料有限公司，负责生产、销售及运营管理地板产品，并在2019年创立贝尔家居。在这期间，张小玲的企业已经开始生产日后出口海外的拳头产品PVC地板，并研发出LVT和SPC地板产品。

从招股书披露的信息来看，张国红过往履历聚焦在地板领域。2006年至2020年间，他先后担任贝尔装饰材料董事、江苏中邦木业监事，以及全品地板（上海）、江苏贝尔智能家居董事，涵盖材料采购、地板生产和销售。

这样的职业履历，决定了张国红在贝尔家居内部的角色，分管生产、研发、采购与运营4大板块。

公司股权高度集中于张氏兄妹，是一把双刃剑，既会带来决策和执行效率高的优势，同时也存在“一言堂”的治理风险。

此次赴港募资，公司将募投计划着重于生产线升级、产品研发以及上下游供应链战略收购及投资，同时提出了要加速推广和建设全球营销中心，提升品牌在全球的影响力。

品牌业务层面，公司OBM（自有品牌）收入持续萎缩，从2023年的5.32亿元降至2025年的3.07亿元，收入所占比重由23.1%降至12.1%。期间，OBM活跃经销商从305家缩减至183家。

未来随着募投项目的落地，贝尔家居将进一步深耕北美、欧洲市场，是否会同时平衡自有品牌发展，降低单一市场和业务模式带来的风险，不得而知。