年内115只债券违约1330亿 近期53只债券427亿取消发行

财联社（上海，记者王可）讯，11月19日，今年第115只违约债券出现，福建福晟未能到期支付“18福晟02”债券的6.31亿本息。同日，有175只债券报卖偏离，偏离值最大的为“19三峡平湖MTN001”，偏离值达到2039.85BP。

国企永煤控股债券违约后，近期的信用债市场风起云涌，多个市场主体相继违约，债券市场暴跌，并波及到企业的发债融资。自11月10日永煤违约事件以来，已经有53只债券取消发行，规模合计427.3亿。

财联社记者梳理发现，2020年的债券违约率实际低于去年同期。本次永煤控股所在的河南近四年来仅有14只债券违约，违约金额总计81.40亿元，在各省市中排第12名。截至目前，我国企业债券累计违约81.4亿元，仅占存量企业债券的0.2%，远低于信用债市场1-1.20%违约率。

11月17日，央行旗下媒体发表易纲行长研究文章，其中提到的“打破刚性兑付”引起市场热议。天风证券研报认为，从长期来看，债券市场会继续朝着打破刚兑、市场化定价的方向推进。对于中国而言，尽管近期信用事件接二连三，但在30万亿的信用债存量中只能算是个例。

福建福晟债券违约加剧债市不安

11月19日，福建福晟集团有限公司（简称“福建福晟”）在上交所公告，公司未能按时支付应于当日支付的“18福晟02”回售本金及债券利息共计6.31亿元。

福建福晟的危机早有苗头。早在今年9月2日和11月5日，福建福晟两次公告，其主体长期信用等级和相关债券信用等级被评级机构大公国际连降两次，由AA+调整为A+。

大公国际认为，福建福晟治理结构变动较大，对其经营稳定性产生一定不利影响，同时福建福晟新增多笔被执行人事项，面临的管理和法律风险持续上升。据统计，目前福建福晟集团存续债券12只，存续规模99.25亿，到期日主要集中于2021和2022年。

截至目前，福建福晟未披露2020年半年报。根据2019年报，福建福晟总资产为913.95亿元，总负债706.64亿元，净资产207.32亿元，资产负债率77.32%，剔除预收款后的资产负债率68%，净负债率131%。福建福晟主要以流动负债为主，流动负债有470.06亿，占总负债比为67%，其一年内到期的短期负债有63.88亿元。

福建福晟偿债资金来源依赖于外部融资，但剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债中，两项指标高于监管要求的“三道红线”，未来其再融资将受限。2019年，公司应收账款和其他应收款项数据飙升，分别由16.18亿增长至37.3亿，58.21亿增长至125.67亿，合计占流动资产的20%。

未来1-2年内集中到期的高负债，如达摩克利斯之剑高悬于福建福晟头顶。叠加近期频发的债券违约事件，其债券违约也加剧了信用债市场的不安。

（11月19日175债券报卖偏离；数据来源：Wind）

据Wind数据，11月19日，共有175只信用债报卖偏离，偏离值最大的为“19三峡平湖MTN001”，偏离值达到2039.85BP。

近期，信用评级AAA的国企河南永城煤电控股集团有限公司（简称“永煤控股”）10亿元超短融“20永煤SCP003”违约，之后，整个信用债市场风起云涌，之后又有东旭集团、成龙建设集团、天津渤海租赁、永泰能源以及国广环球传媒控股等市场主体相继违约。

目前，信用债市场的跌势已由之前的热门债券（如永煤控股、紫光系列债券等）轮转至整个地方国企领域，多个地方国企债券出现出现暴跌，如新疆伊宁国有资产投资经营（集团）（PR伊宁债）、北京市海淀区国有资产投资集团（19海国鑫泰MTN002）、天津泰达投资控股（19泰达01和19泰达02）、清华控股（16清控01和16清控02）、湖南娄底万宝新区开发投资集团（16万宝开投债01）等。

债券市场的暴跌，同时也波及到企业的发债融资。根据Wind统计，自11月10日永煤违约事件以来已经有53只债券取消发行，规模合计427.3亿。在取消发行的同时，债券的票面利率也出现抬升，目前在发的债券中，有23只利率超过4%，其中2只甚至达到7%。具体来看主要有推迟发行的20漳泽电力CP001（5亿元）和取消发行的20连云港SCP010（3亿元）、20豫交运MTN007（18亿元）、20徐州经开MTN004（3亿元）、20攀钢Y2（5亿元）、20粤珠江MTN003B（7.50亿元）、20宁德国投MTN001（8亿元）、20甘电债（10亿元）、20中材科技SCP005（4亿元）、20粤珠江MTN003A（7.50亿元）、20象屿MTN001（5亿元）等。

2020年债券违约率并未出现显著抬升

财联社记者梳理近年来的债券违约事件发现，2020年的债券违约规模目前并未出现显著抬升。

（近年债券违约数量和金额；数据来源：Wind）

2020年至今，共有115只债券违约，违约金额总计为1330.56亿元。

就整体趋势而言，与去年同期相比，2020年的债券违约只数与金额实际上均低于去年同期，新增违约发行人也有所下降。

（2020年债券违约主体行业分布；数据来源：Wind）

就行业分布来看，除去综合类外，信用债违约只数与金额占比最高的前三个行业分别为制造业、批发和零售贸易和建筑业。对比2016年以来债券违约主体行业分布，2020年的债券违约主体行业分布并未发生显著变化。

（2016年至今债券违约主体行业分布；数据来源：Wind）

2016年以来的479只违约债券中，就债券违约主体所属地域来看，北京以86只违约债券，总金额999.29亿元名列榜首。山东、浙江分别以41只和39只债券居于二、三名。虽仅有31只违约债券，上海境内企业债券违约金额达到434.74亿元，仅次于北京。

（2016年至今债券违约主体地域分布；数据来源：Wind）

本次永煤控股所在的河南近四年来仅有14只债券违约，在各省市中排第11名；违约金额总计81.40亿元，各省市中排第12名。

（2016以来各类型企业债券违约只数和金额；数据来源：Wind）

根据企业类型分布来看，2016年至今违约的479只债券中，超过半数的发行主体为民营企业，达到267只；其次为上市公司，有108只债券违约；地方国企和中央国企违约债券数量合计达到86只，违约金额合计为882.32亿元。

相比公司债，企业债的守约情况更好。11月17日的国新办新闻发布会上，发改委相关部门负责人表示，今年企业债券未发生违约情况，企业债券的累计违约率处于公司信用类债券的最低水平，违约处置率处于公司信用类债券的最高水平。

根据Wind数据，截至目前，我国企业债券累计违约81.4亿元，仅占存量企业债券的0.2%，远低于信用债市场1-1.20%违约率。

“打破刚性兑付”，债券市场信仰重塑

11月17日，中国人民银行官微及其下属媒体《金融时报》发表行长易纲于今年3月份发表的研究文章《再论中国金融资产结构及政策含义》。

上述文章提到，“要稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况”，其中的“打破刚性兑付”表述引起市场一片热议。

文章认为，过去十多年来中国宏观杠杆率上升较快，金融资产风险向银行部门集中。针对这一问题，须着力稳住宏观杠杆率，通过改革开放发展直接融资，让市场主体能够自我决策、自担风险并获得相应收益，由此在保持杠杆率基本稳定的同时，增强金融对实体经济的支持力度，提升金融资源的配置效率。

11月17日上午的新闻发布会上，发改委提出，要充分发挥地方的属地管理优势，通过项目筛查、风险排查、监督检查等方式，做好区域内企业债券监管工作。推动债券市场披露规则统一，共同防范化解债券市场潜在风险。建立早识别、早预警、早发现、早处置的风险防控工作体系，提前了解风险、尽早处置风险。针对个别苗头性风险隐患，密切关注相关债券的付息兑付工作，督促制定化解方案。

国泰君安研报认为，国企信仰与“大而不倒”的信仰遭受冲击，永煤违约事件一定程度上冲击了市场对于部分主体的信仰，债券市场的信仰重塑将更加强化经营基本面研究。一方面，国企信用风险逐渐由“伪国企”向“弱国企”发生扩散，国企信仰真正开始面临冲击。随着国企改革的推进，未来对国企信用风险的研判需更多基于其内在经营基本面而非外部支持。另一方面，千亿级的大规模企业也开始暴露信用风险，“大而不倒”的逻辑逐渐失效。

天风证券研报认为，从长期来看，债券市场会继续朝着打破刚兑、市场化定价的方向推进。打破刚兑必然带来无风险利率的下行，对于股票而言则意味着风险溢价将会上升。在信用风险逐渐市场化定价的环境中，股票资产的风险收益比也在上升。把近期的信用事件放在当前的宏观背景下来看，货币政策已经边际收紧了半年时间，信用高速扩张的拐点也已经出现，一些疫情前的问题开始逐渐暴露。信用环境在经历了疫情期间的快速扩张后，正在逐渐回到疫情前以防风险为主的金融周期。对于中国而言，尽管近期信用事件接二连三，但在30万亿的信用债存量中只能算是个例。相比之下，经济停滞时间更长、复苏斜率更慢的欧美，在明年经济快速复苏、放水逐渐克制之后，大概率会重复发生在中国市场的故事——流动性溢价上升和利率曲线陡峭化，届时流动性溢价又会驱动信用溢价上升，可能会看到更多发生在海外的信用风险事件。