央行续作6500亿元MLF有何深意

新一期“麻辣粉”上桌。12月15日，据央行官网公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年12月15日央行开展6500亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中标利率分别为2.75%、2%，均与此前持平。

与12月到期量和过往投放利率相比，本月央行MLF实现了“加量不加价”。深究其原因，既有市场因素，也有季节性因素。但与此同时，货币政策合理适度发力、靠前发力的取向仍旧没有发生变化。

12月MLF扩量平价

Wind数据显示，12月15日有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期。由此计算，本月MLF操作实现净投放1500亿元，利率则是连续第四个月保持不变。此外，央行曾在2022年8月将MLF和逆回购的中标利率同时分别下降了10个基点。

本月MLF“扩量平价”续作，略超市场预期。12月5日，央行全面降准正式落地，释放长期资金5000亿元。不少市场人士认为央行可能在12月缩量续作。

谈及本月MLF的操作情况，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，12月MLF超量，主要是国内遭遇短期因素冲击，经济下行压力较大，央行引导金融机构加大实体经济支持力度，助力宽信用；近期同业存单利率上升较快，也一定程度上推升了MLF需求；临近年底，适度加大流动性投放，稳定市场预期。

周茂华表示，平价则主要是短期市场利率整体处于合理区间，央行等部门通过结构工具和改革手段，也在积极引导金融机构降低小微企业薄弱环节、重点新兴领域融资成本等；同时，兼顾外部均衡。

资深宏观研究员王好进一步解释道，央行本月加大MLF续作规模主要有三方面考虑。首先，月中适逢存款类金融机构缴准和前序MLF到期，此时加大续作规模有利于平滑资金当前价格波动。其次，半个月后，存款类金融机构面临年终MPA（宏观审慎评估体系MacroPrudential Assessment）考核，流动性将出现季节性收紧。此时适度释放流动性有助于改善金融机构预期。

“最后，2023年农历新年较早，实体经济部门新一年生产经营活动也将相应提前。”王好补充道，因此，提前释放部分流动性有利于实体经济部门决策者合理安排新一年生产经营和投融资计划。

此外，王好建议，将央行前期降准、全额回购特别国债和此次超额续作MLF结合起来看待。三项措施合计释放新增流动性约1.4万亿元。这体现了货币政策合理适度发力、靠前发力的取向没有发生变化。

重视未来通胀升温可能

回望2022年下半年的数次MLF操作，整体多为缩量续作，仅有10月为等额等量操作。同时，在11月操作MLF时，央行还在公告中提到，11月以来央行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。

进入四季度后，市场资金面处于中性偏紧状态，央行通过多项工具控制市场利率上行势头。近日，银行边际资金成本上升较快，短端利率涨跌不一。12月15日，中国外汇交易中心数据显示，隔夜Shibor报1.2230%，上涨2.4个基点；7天期Shibor报1.6260%，下跌4.3个基点；14天期Shibor报1.7450%，上涨1.3个基点。

此外，根据最新发布的11月金融统计数据，报告期内广义货币(M2)同比增长12.4%，已创下自2016年4月以来的最高值。

综合市场流动性情况，王好指出：“由于年末面临年度MPA考核，市场上的流动性将明显回流存款类金融机构。同时，资金需求方则需要借入流动性补足存款或维持资产端杠杆水平。因此，央行适度超额续作MLF有利于缓解货币市场季节性供需紧张局面。”

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，近期央行通过PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性的总量规模较大，多种短中长期货币政策工具搭配运用，既保持了流动性投放力度，又较好地满足了金融机构对不同期限资金的合理需求，还有助于支持金融机构加大对实体经济特别是重点领域的信贷投放，充分说明流动性投放更好地处理了短期稳市场和长期调结构的关系。

继续保持宽松平衡态势

MLF的操作情况出炉后，本月贷款市场报价利率（LPR）走势依旧是市场关注的焦点话题之一。作为LPR定价的锚，MLF利率维持不变，对于本月LPR是否有望发生变化，市场观点不一。

在王好看来，在MLF利率维持不变的情况下，本月LPR利率变动概率较小。

东方金诚首席宏观分析师王青则认为，9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，而且12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元，预计会抵消近期市场利率上升的影响，增加报价行下调LPR报价加点的动力。判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR，其中最早可能在本月20日落地，也不排除到2023年1月下调5年期LPR的可能性。

在央行发布的三季度货币政策执行报告中，提到将发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。

对于下一阶段货币政策和市场流动性走势，庞溟预计，未来政策操作将继续保持总体稳健、松紧适度的节奏，年末市场流动性将继续保持宽松平衡态势，公开市场操作将继续保持系统协同、精准调控，资金利率逐步回归政策利率的趋势不变，央行维护流动性合理充裕的决心和精准有力的货币政策基调不变。

北京商报记者廖蒙