PIMCO：引发下一次经济衰退的导火索是什么？

财联社（上海，编辑黄君芝）讯，诚然，经济学家们在预测经济衰退方面做得并不好，更不用说他们预测衰退导火索的能力了。但我们仍有必要探讨一下，是什么可能扼杀美国当前创纪录的长达第11年的经济扩张周期？

在研究过程中，太平洋投资管理公司（PIMCO）遵循了其顾问、诺贝尔奖获得者Richard Thaler的建议。为了在特定的基本预期情景中减轻群体思维和过度自信，该团队进行了一些倒推式的分析。他们假设，美国经济在2020年陷入衰退，并对衰退发生的原因以及为什么会发生等问题提出了一个合理的解释。该团队将重点放在了企业信用债市场风险较高领域的弱点上，这些弱点可能会加剧经济增长放缓，并将其转变为衰退。

企业信贷周期的潜在裂缝

在2017年和2018年，因部分无法从银行获得信贷的美国中小型企业获得的非银贷款显著增加，企业信贷脉冲（corporate credit impulse，即与GDP增长高度相关的总体信贷流量变化，见下图）急剧加快。这些企业得益于强劲的全球增长和美国财政刺激，并推动了私营部门就业增长的加速。然而，当2019年GDP增速从3%降至2%时，私人信贷放款陷入停滞，此外，银行还收紧了工商业贷款的标准。

据美联储的数据，美国私人信贷市场规模约为2万亿美元，占美国GDP的9%，在劳动力市场强劲、消费者健康的背景下，这一信贷增长引擎的放缓似乎是可控的。

然而，如果到2020年经济增长进一步放缓，而不是像我们的基本预期那样有所回升，信用债市场的高风险领域似乎将变得脆弱，私人信贷、杠杆贷款和高收益债务一直集中在具有高度周期性和较高信用风险的企业。此外，尽管银行的股本状况稳健，但金融危机后的监管为银行在陷入低迷时定量发放信贷创造了动力。鉴于投机性贷款目前约占GDP的35%，这些行业的压力将足以导致经济衰退。

不过，我们的基本假设是，经济增长将在2020年加速，因此“金融加速器”不会起到传播违约周期和衰退的作用。

PIMCO在报告中指出，这些企业信用债脆弱性值得密切关注，尤其是如果今年的增长低于我们和市场普遍的预期。

房地产与经济衰退

2008-2009年经济衰退的根源在于高风险抵押贷款的违约，而这些贷款又与房地产市场的膨胀有关。与之形成对比的是，我们预计房地产市场将成为今年及以后美国经济的一个强劲领域。2019年抵押贷款利率的下降，使购房-租房比和支付-收入负担能力比回到了2016年11月的水平。此外，新抵押贷款的信用评分要求也逐年降低。

同时，危机前建造的过剩房屋终于消化完毕，我们现在进入了一个美国房屋空置和库存整体短缺处于2000年以来最低水平，同时家庭组建再次加快的时期，这为增加投资以扩大住宅库存提供理据。PIMCO的抵押贷款团队预计，未来两年美国房价将累计上涨约6%。

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