上半年利润预降超9成 森马服饰欲剥离海外童装业务

《投资者网》董柴玲

7月21日，因计划向公司股东出售全资子公司以剥离亏损业务，浙江森马服饰股份有限公司（简称“森马服饰”，002563.SZ）受到深交所关注。

深交所在关注函提出，森马拟向控股股东的一致行动人森马集团有限公司出售全资子公司法国Sofiza SAS（简称“Sofiza”）100%的资产和业务，本次交易将导致潜在的同业竞争。

资料显示，Sofiza是森马在2018年10月收购的全资子公司，旗下有多个欧洲中高端童装品牌。

成立于2002年的森马，主打休闲服饰和儿童服饰，至今已成为大众耳熟能详的服装品牌，而此番并购成果付之东流，对森马后续发展也提出了新的挑战。

剥离业务背后童装营收占比超6成

从全资收购海外子公司到剥离业务，不到两年时间，其中包含森马对童装业务的投入和试图打造国际化品牌的目标。

2018年10月，森马服饰以1.1亿欧元（约8.44亿元）收购Sofiza，旗下多个欧洲中高端童装品牌也被收入囊中。资料显示，Sofiza持有Kidiliz集团100%股权，拥有10个自有童装品牌和5个授权业务品牌，涵盖11000个销售网点和829家门店。

遗憾的是，囊中的海外资产为何却成了“烫手山芋”？7月20日晚间，森马服饰公告称，拟出售全资子公司法国Sofiza全部资产和业务。此举完成后，将实现剥离Kidiliz集团的资产及业务，有利于降低公司经营风险，避免公司业绩遭受更大损失。

森马在公告中称，“因为欧洲经济持续不景气，Kidiliz集团主品牌业务营收持续下滑，店铺逐年减少，主营业务亏损严重，且亏损呈放大趋势，特别是在全球新冠肺炎疫情暴发后，Kidiliz集团主要经营地区法国和意大利以及整个欧洲市场经济遭受重大损失，影响深远，经营风险进一步放大，对公司的业绩造成不利影响，给公司未来的经营业绩带来重大不确定性。”

森马多年来主打休闲服饰和童装。相比休闲服饰，童装业务的表现更胜一筹。2019年，森马在童装业务的营收为126.63亿元，占比为65.49%；而休闲服饰的营收为65.44亿元，占比仅为33.84%。

根据公司历年财报，童装业务的增速更为明显。2017-2019年，森马的童装业务占总营收的比重分别为52.56%、56.14%和65.49%，毛利率稳定在40%以上；而休闲服饰的营收占比分别为46.85%、43.21%和33.84%，比重持续下滑，毛利率在30%左右徘徊。

服装行业专家马岗分析称：“毛利的高低取决于品牌在市场的竞争力，并不完全代表童装的毛利就比成人服装的高。对于森马来讲，整个休闲服装的业务竞争更激烈，而童装这块的成长性更高，潜力更大，这是公司战略上的选择。”

据华泰证券研报，童装行业景气度高，逆境加速优胜劣汰，龙头马太效应凸显。服装子行业中，童装景气度仅次于运动服装，市场规模增速相对较高。根据Euromonitor数据，2019年中国童装市场规模达2391.5亿元，预计将以12.1%的复合年均增长率增至2024年的4235亿元。

在森马宣布将剥离亏损业务后，公司股票出现大幅上涨。7月24日，森马发布股票交易异常波动公告称，公司股票从7月21-23日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的规定，公司股票交易属于异常波动的情况。

随后两个交易日，公司股票又大幅下挫3.49%和5.18%。对于此番股票波动和未来发展战略等问题，《投资者网》联系森马投资者关系部门，但一直未收到回复。

海外扩张折戟预计利润下滑超9成

从服装大省浙江起家，森马服饰的业绩一路高歌猛进，并向海外拓展。森马曾在两年前全资收购Sofiza时公告称，“本次并购符合公司长期战略，具有重大意义。如果交易顺利完成，公司将成为全球童装行业重要的参与者。”

而纵观国内其他服装品牌，也有不少通过“买买买”以纳入更多海外时尚品牌的案例。如安踏在2009年以3.32亿元的价格收购FILA（斐乐），后持续收购SPRANDI(斯潘迪)等多个品牌；七匹狼在2017年以3.2亿元收购香奈儿设计师Karl Lagerfeld同名品牌等。

积极布局海外市场的战略，帮助森马提升不少业绩。2019年，公司境内业务营收由2018年的149.21亿元增至163.07亿元，占比为84.33%，增速为9.29%；境外业务的营收由7.98亿元增至30.29亿元，占比达为15.67%，增速为279.53%。

而此次拟出售的海外子公司，表现不及预期。根据森马提供的数据，2020年1-3月，Sofiza的营收为5.60亿元，利润总额为-1.21亿元。结合近两年的业绩，Sofiza处于持续亏损状态。2018第四季度和2019全年，Sofiza的利润总额分别为-0.49亿元和-3.07亿元。

此外，子公司也出现一波“闭店潮”。2019年末，森马共有10257家线下门店，比上年新增2076家，关闭1724家；其中KIDILIZ集团门店新增35家，关闭116家。

对于森马此次处置亏损业务，纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄分析称：“公司当初并购时缺少规划，看到国际品牌连年亏损急于出手，没有去衡量企业互补。在疫情因素加码投资的失误，国内业务大幅受影响动了根本，海外业务亏损加剧成为包袱。”

而在规模日渐庞大的同时，森马在2019年表现为增收不增利。2019年，公司实现营业总收入193.37亿元，同期增长23.01%；归母公司净利润为15.49亿元，同比减少8.52%。

光大证券研报称，2006至2011年，国内服装行业增速处于高峰，年复合增速达到25.9%；2012年以来增速不断放缓，至2019年为3%左右，主要是受到外部宏观经济增速下行和终端零售大环境疲软影响所致。

程雄伟告诉《投资者网》：“服装行业短期难以走出发展困境，行业调整至少将持续二、三年时间。这期间，落后产能被淘汰，强者恒强，国内服装业也逐渐开始由粗放型走向精细化。困境当下的服装业，企业当务之急是做好内控，保证现金流，争取活下来。”

与此同时，森马面临的下滑还在持续。2020年一季度报显示，公司营收为27.38亿元，同比减少33.51%；归母净利润为0.17亿元，同比减少94.96%。此外，公司经营活动现金流净额为-2.42亿元，基本每股收益跌至0.01元。

7月15日，森马发布公告称，对上半年业绩预期大幅下调。根据森马2020年半年度业绩预告修正公告，公司预测盈利为0至7221.06万元之间，同比减少90%-100%，超过原先减少70%-90%的预估。森马称修正原因为受新冠疫情的影响，公司境外业务亏损加大。

马岗分析称，“业务向海外扩张，也是一种试水，试水失败以后收缩，这是正常的战略举措。对于森马这种企业，在国内的市场份额已经够大，要寻找新的增长点，这是布局海外业务的初衷，不管国内竞争激不激烈，走向海外是值得尝试的举措。”