收入降幅远超同业公司 养元饮品手握90亿理财难掩颓势

《投资者网》吴微

近日，河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”，603156.SH）公布了半年报，2020年上半年，养元饮品实现营收17.84亿元，净利润7.07亿元，扣非净利润5.30亿元；当期营收较2019年同期相比下降48.40%，扣非净利润也同比下降48.29%。

针对营收与净利润几近腰斩的情况，养元饮品在半年报中称，受新冠肺炎疫情的影响，公司产品的市场需求受到了一定冲击，传统渠道终端动销受阻。经销商收入减少50.23%，使得养元饮品2020年上半年收入同比下降。

其实，自2019年第一季度开始，养元饮品除2019年第四季度外，已多个季度营收下滑。与2018年相比，2020年养元饮品的营收仅是2018年同期的4成左右。单一产品销售多年，营收、利润多报告期下滑的养元饮品，急待寻求新的突破点。

经销商积压的库存

养元饮品自1997年成立以来，以生产、销售“六个核桃”核桃乳等植物蛋白饮料而闻名。与其他传统的食品加工企业相似，养元饮品的销售模式是经销商销售为主、直销为辅；截至2020年上半年，养元饮品收入的90%以上来自向经销商销售。

在半年报中，养元饮品表示，公司的主要销售旺季为中秋和春节，春节旺季销量在春节前45天左右最为集中。在春节前出货给经销商后，养元饮品的产品会在春节期间被走亲访友的消费者购买。这样的消费循环在2020年的春节遭遇了黑天鹅，受疫情影响，2020年这个缺少了“拜年”的春节，最终让大量产品在经销商端积压。

据财经网报道，北京某大型超市销售的养元饮品旗下六个核桃的3款单罐装单品、一款组合装及4款箱式礼盒装产品存在生产日期较老的问题。这些产品的日期大多为去年11月-12月生产，个别高端礼盒甚至为去年9月生产。就产品在经销终端积压问题，《投资者网》也咨询了养元饮品董秘办，不过对方未予回复。

第四季度一直是养元饮品的出货旺季。2019年第四季度，养元饮品为了抵消上一季度收入的下滑，当期的出货金额较2018年同期增加了1.85亿元，涨幅为7.75%。2019年第四季度加速出货，受疫情影响产品在经销端大量积压，这也是养元饮品2020年上半年收入降幅大于同业公司的重要原因。

2020年上半年，产品定位与养元饮品类似的香飘飘食品股份有限公司（以下简称“香飘飘”，603711.SH）、河北承德露露股份有限公司（以下简称“承德露露”，000848.SZ），其营收降幅远低于养元饮品。2020年上半年，香飘飘营收同比下降28.00%，承德露露营收同比下降20.69%，同期养元饮品的营收近乎腰斩。

大幅缩减的广告费用

其实，受疫情影响，香飘飘、承德露露2020年一季度的收入下降幅度与养元饮品类似，均在5成左右。不过，2020年第二季度，香飘飘、承德露露加大了出货量，抵消了一季度停工、停产数月带来的影响。最终，2020年上半年香飘飘、承德露露的收入下降幅度为养元饮品的一半左右。

除了在2019年第四季度加大出货的影响外，2020年上半年养元饮品大幅缩减广告宣传投入，或也是其收入未能在第二季度反弹的因素。

与行业中的其他公司类似，销售费用一直是养元饮品成本的重要部分，2018年、2019年，养元饮品的销售费用率分别为12.67%和14.40%。就销售费用的构成来说，2019年养元饮品的广告与市场推广费用合计高达5.80亿元，在当期销售费用中的占比为54.00%。2020年上半年，养元饮品的销售费用同比降低了46.68%。养元饮品在半年报中称公司预期市场需求减弱，预判疫情会抑制部分消费需求，故暂停了部分广告投放。

在缩减广告投放的同时，养元饮品还尝试了直播带货、社区团购等新的销售模式，不过效果有待商榷。2020年上半年，养元饮品的直销收入仅增长了414.24万元，同比涨幅仅为3.54%。

面对同样的市场环境，香飘飘、承德露露缩减营销费用的幅度却比养元饮品小得多。2020年上半年，香飘飘的销售费用同比仅减少了11.00%，承德露露的销售费用同比减少了11.70%。考虑到香飘飘、承德露露2020年上半年出货量的减少降低了交通运输和人工成本，同时受疫情影响，部分会展的取消减少了相应开支，香飘飘、承德露露在广告与市场推广费用上的投入未有较大变化。

低迷的股价

虽然食品饮料行业是比较成熟的市场，但随着互联网技术的发展及互联网文化的兴起，近年来在这个市场中已出现了多条“鲇鱼”。如目前位居互联网零食第一品牌的三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”，300783.SZ）、今年引爆代糖饮料市场的元气森林，此外还有“喜茶”这样的网红饮品以及这些成功模式之后的跟随者。

在多条“鲇鱼”及其追随者的努力下，食品饮料行业的格局已悄然发生变化。三只松鼠上市后市值一度超过300亿元，元气森林的火爆也促使传统饮料企业紧随其后。在新兴品牌压力下，传统企业主动求变，洽洽食品股份有限公司（以下简称“洽洽食品”，002557.SZ）无疑是成功的先行者。

面对来自三只松鼠等互联网零食品牌的压力，洽洽食品积极变革，布局新的坚果产品线，同时发挥自身的渠道优势进入互联网平台，使得公司营收与净利润多个季度上涨。在新产品、新模式的带动下，洽洽食品的股价较布局新产品前上涨了近4倍。

反观养元饮品，股价自上市以来一路走低。在今年食品饮料等消费股被市场追捧的环境下，养元饮品的股价却依旧低迷。自1月初到8月25日，养元饮品的股价仅上涨了5.42%，在申万软饮料分类的6家公司中排名垫底，该周期内，这6家公司平均涨幅为32.92%。

股价低迷的养元饮品，其资金利用效率也不高。截至7月初，养元饮品利用闲置资金购买了90亿元的理财产品，在流动资产中的占比高达91.55%。

收入腰斩、股价低迷、手握巨额理财产品的养元饮品，或许应该学习洽洽食品与香飘飘，主动开拓产品线，寻找新的业绩增长点。