卖石油不如打酱油？海天味业市值远超中石化

一瓶酱油能卖出多少钱？半年赚了近33亿的海天味业（603288.SH）用实力给出了答案。

8月27日晚间，“酱茅”海天味业发布2020年半年报，报告期内，海天味业实现营收115.95亿元（人民币，下同），同比增加14.12%，净利润32.53亿元，同比增加18.27%。Wind数据显示，自上市以来，海天味业营收和净利润每个季度的增速都在10％以上。

海天味业也成为A股市值增长最迅猛的公司之一——8个月涨了2400亿元。截至今日收盘，海天味业的市值大致为2.4个伊利（600887.SH，市值2469亿）、9.2个中炬高新（600872.SH，市值637亿）和13.7个桃李面包（6003866.SH，市值428亿）。

海天味业实控人庞康的身家也水涨船高。今年6月，胡润研究院发布的《疫情四个月后全球企业家财富变化特别报告》显示，庞康的财富达到了1050亿元。按照海天味业的最新市值计算，持股32.5%的庞康个人身家已达1905亿元。不到3个月的时间，暴增855亿元，几近翻倍。

业绩一骑绝尘，实控人春风得意，不过，光鲜亮丽的海天味业，也有新的烦恼。

一瓶酱油贵过一桶油

2019年9月，海天味业市值超过了房地产巨头万科，彼时万科董事会主席郁亮曾表示，“有人说卖房子的不如卖酱油的，其实我是服气的，甚至我乐意见到这样的结果。原因很简单，如果有一个公司可以满足老百姓的美好生活需求，成为老百姓的首要选择，那这样的公司值很多钱是应该的，我们特别服气。”

今年8月16日，海天味业股价和市值持续走高，一举超越中国石化，也外界戏称“一瓶酱油贵过一桶油”。

半年报的发布，也给了海天味业秀肌肉的机会。

相较于不少在疫情期间遭受重创的消费品企业，海天味业的业绩表现颇为坚挺。今年一季度，海天味业营收为58.84亿元，同比增长7.17%；净利润16.13亿元，同比增长9.17%；第二季度，海天味业更是录得双位数增长，净利润增速为2017年第三季度以来新高。该季度海天味业曾录得营收57.11亿元，同比增长22.29%；净利润16.42亿元，同比增长28.83%。

稳定的业绩表现，也让资本对海天味业青睐有加。财报显示，截至今年上半年，海天味业的股东人数为4.66万人，相比去年同期增长近一倍。

海天味业在2014年2月登陆A股，彼时的股价仅为13元/股，市值约500亿元。不到7年时间，已经实现股价翻14倍、市值翻10倍的华丽转身。

截至8月28日收盘，万科A（000002.SZ）的市值为3203亿元，中国石化(600028.SH）的市值为4879亿元，已经被海天味业远远甩在身后。

8月28日，上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟在接受时代财经采访时表示，海天味业稳步增长与其战略布局不无关系。“海天味业始终聚焦在调味品行业，推出不同的细分产品，产品组合和推新节奏都比较合理，而且顺应了行业的发展趋势，赶上了红利期。”

渠道布局也是海天味业的强项。根据财报，截至今年上半年，海天味业的一级经销商数量已经达到6433家，较2019年增长627家。据张戟统计，海天味业单个经销商的平均年销售额在300万左右，而其他同类上市公司单个经销商的年销售额大多在50至60万，差距明显。

高估值下的新烦恼

郁亮的一句“服气”将海天味业拉到了聚光灯下，但在飞速上升的市值之下，海天味业的烦恼其实并不少。

截至8月28日，海天味业的市盈率超过90倍。也是因此，外界对于海天味业估值过高的质疑也从未停止。

中国食品产业分析师朱丹蓬就认为，海天味业是调味品行业体量最大、利润最高的企业，的确受到资本的追捧和青睐，但目前随着券商炒作和推高，海天味业的估值已经虚高。“海天味业在调味品市场已经碰到了天花板，原有的酱油产品没有太多增长空间，很难撑起如今的市值。”

海天味业的财报数据显示，2017至2019年，海天味业大单品酱油产品的营收增速从16.59%下滑至2019年的13.6%，2020年上半年的增速进一步下滑至10.71%。

酱油业务承压下，海天味业整体营收和净利也出现增速放缓的迹象。

财报数据显示，2017年至2019年，海天味业营收分别为145.84亿元、170.34亿元和197.97亿元，同比增长17.06%、16.80%和16.22%；净利润分别为35.32亿元、43.65亿元、53.53亿元，同比增长24.21%、23.60%和22.64%。今年上半年，海天味业的营收和净利润增幅度分别为14.12%和12.87%，相比去年同期的16.51%和22.34%也有所下滑。

多元化是海天味业为提升天花板采取的新策略。8月12日，海天味业推出了旗下首款火锅底料产品，正式入局火锅底料市场。

今年上半年，海天味业还以1.69亿元价格取得合肥燕庄食用油有限责任公司67％的股权，扩展芝麻油业务；2017年，海天味业涉足食醋市场，以4027万元收购丹和醋业70%的股权。

不过，从财报数据来看，海天味业的多元化战略尚未奏效，酱油仍是海天味业重要的支柱产品。今年上半年，酱油产品销售额占到海天味业总体营收的66.26%，去年同期这一数据为66.79%，变动浮度并不大。

同时，并购而来的两家公司为海天味业贡献的利润也并不多。财报显示，2020年上半年，丹和醋业净利润893.23万元，合肥燕庄食用油的净利润506.14万元，仅为海天味业总利润的4.3%。

火锅底料市场的竞争更加惨烈。

根据弗若斯特沙利文的数据，火锅底料市占率来排名前五的是颐海国际（13.4%）、红九九（7.7%）、天味食品（5.0%）、德庄（3.4%）和红太阳（2.9%）。其中，颐海国际（01579.HK）近几年业绩迅速增长，截至今日收盘，颐海国际市值达1323亿港币，相比年初增长177.2%。海天味业此时布局火锅底料市场，必定要面对与颐海国际等“地头蛇”。

张戟认为，目前新产品对海天的业绩贡献并不算大。海天味业一直以来只聚焦抓成长性大的品类，不会同时兼顾运营多个品类，目前多元化还处于布局阶段，没有发力新品类。“调味品市场空间不小，凭借着渠道和品牌优势，海天味业有机会做出多个销售额超过10亿元的产品。”

除了品类相对单一，海天味业还面临着产品线过于集中在中低端，未来成长空间有限的难题。

东北证券的研究报告就显示，海天味业酱油的单价从2822元/吨下降到2696元/吨，这主要是因为海天味业的酱油产品定位为中低端、大众化产品，且未来低端酱油价格增长幅度有限，所依靠价格驱动业绩增长不太可能。

广发证券也在研报中分析表示，海天味业的主要产品是定位中低端的草菇老抽和金标生抽，售价相对偏低。

这也让海天味业与如今的消费趋势有些格格不入。8月28日，一位调味品行零售商告诉时代财经，近年来消费者对健康的重视，消费者开始倾向于购买天然、有机、无添加的高端调味品。

前瞻产业研究院在报告中提到，随着人们人均收入水平的提高，在饮食要求上也越来越精，消费者将更看重调味品的口味、质量而不是价格，价格低廉的普通酱油的消费群体在逐渐萎缩。

在高端化方面，海天味业也早有尝试。2013年，海天就以“海天老字号”为主题，推出高端酿造酱油系列，此后又推出有机系列酱油。但目前来看，这一策略激出的水花并不大。前瞻产业研究院的数据显示，目前海天味业的中低端和高端产品的销量占比约为7:3。

针对海天味业此次半年报数据以及未来的发展规划等问题，8月28日，时代财经致电海天味业董秘办，但未能联系置评。