目标规模15亿元，这家S基金管理平台完成二期首关

一家实力不俗的S基金管理平台浮出水面。

近日，在包括中保投资等多家市场化投资机构的支持下，联融志道逆势完成目标规模为15亿元的第二期S基金首轮关账，并且后续融资进展顺利。其中，中国保险投资公司投资以及其他险资的强力支持使得这个产品在目前的融资市场环境下格外显眼。

对于这背后的故事，我们专门采访了联想控股助理总裁、联融志道合伙人纪朝峰。目前他负责的团队管理着约300亿的自有资本，其中既有基金投资，也有直接项目投资。这位负责联想控股财务投资工作10年的投资圈老兵给我们全面剖析了他们对于S基金的投资理念和策略。

作为联想控股直接投资业务发起设立的投资管理平台，联融志道以科技和健康为投资主线，先后完成多个具有代表性的S基金份额交易，并对各个赛道的头部企业进行直接项目投资。过去，他们就成功捕获了智谱AI这个当下最火的大模型独角兽之一。

这家投资机构80%的资金用于S交易，重点关注“朋友圈”内处于存续期4-5年的优质基金份额，同时会将剩下20%的资金用于项目直投，聚焦科技和医疗行业的领先企业。从业绩来看，不管是MOC，还是IRR和DPI，联融志道第一期S基金的表现都相当亮眼。

在纪朝峰看来，S基金的参与者需要把自己的资源禀赋用足，同时还得持续扎根行业一线，这样才能在长期积淀中形成核心竞争力，并最终活下来。

依托联想控股在投资和产业方面的丰厚资源，联融志道在S基金方面的优势正在不断显现并逐步扩大。正值S基金交易市场越来越活跃之际，这家拥有独特资源禀赋的投资机构显然已经占据了先机。

旗下管理多个产品两只S基金规模超20亿元

其实在国内S交易市场活跃之前，联想控股便早早利用资本在这个赛道进行了业务扩展。

从2016年开始，联想控股就已经在以市场参与者的角色试水S交易，成为国内最早从事基金投资和直接投资的专业机构之一。

随着进入存续期的人民币基金越来越多，再加上“资管新规”的出台，不少投资机构从2018年开始面临着基金退出带来的挑战。也正是从那时起，国内人民币基金的S基金市场进入飞速发展期。

瞧准时机后，联想控股通过联融志道这个资管平台果断出手，将S基金当作重点发力方向。在启动S基金募资后，不断有险资等LP找过来，并且表达了出资意向。2020年，在知名企业、保险机构等的支持下，联融志道第一期S基金顺利落地，基金规模最终达到7.2亿元。

当宏观环境发生变化，GP们的退出需求越来越强烈，同时LP们对回报的确定性要求也越来越高。那么具备改善DPI、满足流动性需求、提供确定性回报等特点的S基金，自然也就成为众多投资者追捧的对象。
截至2023年底，国内私募股权行业存续资产管理规模达到14.3万亿元，各类VC/PE基金数量超过5.4万只，处于退出期的占比超过50%。

2023年，联融志道又启动了目标规模为15亿元的第二期S基金募资。七个月不到，联融志道便获得包括中保投资在内的多家市场化投资机构青睐，逆势完成数亿元首轮关账，并且后续募资也进展顺利。

与第一期S基金相比，联融志道在主动控制规模的情况下，第二期S基金的目标规模仍有倍数级增长。

某种程度上，S基金算是投资者配置的一种资产，那么投资回报便是对方重点关注的对象。通过合适的价格配置良好的资产，S基金往往能直接为LP们带来可观的账面回报，并且最终变成实实在在的现金回报。

据了解，在联融志道S基金的资金分配中，80%的资金会用于S交易，另外20%的资金则用于项目直投，先后完成多个具有代表性的S基金份额交易。从业绩来看，不管是MOC，还是IRR和DPI，联融志道第一期S基金的表现都不错。

包括大模型明星独角兽智谱AI和CCUS（碳捕集、利用与封存）专业化全产业链企业敦华绿碳等在内，也都是这家投资机构第一期S基金投资的项目。据了解，很多项目尚未交割时，便已有投资人找到联融志道寻求份额的收购，足见这家投资机构配置的资产的质量。

背靠联想控股构建核心资源圈

随着不少参与者涌向S基金，这个市场也显得越发火热。

有报告显示，2023年全球S交易额达到1120亿美元，同时预测2024年全球S交易总额可能高达1500亿美元。

在受让二手私募股权基金份额或私募股权基金所投标的中，S基金主要从投资者手中收购基金份额、投资组合或出资承诺。这也意味着，交易双方作为对手，处于动态博弈状态。

纪朝峰认为，S基金需要把自己的资源禀赋用足，同时还得持续扎根行业一线，最终才能在长期积淀中形成核心竞争力，“如果想在中国市场做好S基金，需要吃透自己的资源圈，这样才可能存活下来。”

纸上谈兵与长期实战迥异，培养出来的团队实力自然截然不同。试水才能感知市场水温，下潜才能发现行业深浅。身处联想控股体系，再加上经验丰富的团队，联融志道在S市场可谓拥有独特的信息和资源优势。

除了以LP的身份投资众多头部GP，联想控股早在2001年便成立了专注于成长期私募股权投资的君联资本。此后，拥有私募股权投资、对冲基金、公募基金、实业投资等业务板块的弘毅投资，以及深耕早期投资和深度孵化板块的联想之星，相继成立，形成了投资的“全链条”。再加上建立了深度信任的外部投资伙伴，这家投资机构的核心朋友圈正随着时间推移逐渐变大。

也正是在这个过程中，联融志道利用S交易兼具GP和LP的角色，同时又通过项目直投提高了对资产的判断力。在三重视角的加持下，这家投资机构的投资能力不断增强，拥有丰富的标的资源，形成了很高的信息壁垒。目前，联融志道S基金团队十余人，皆具有基金管理、直投和产业相关的丰富经验。

“在我们的核心资源圈，因为对人和事非常熟悉，所以相对于其他对手具有竞争优势，从而能更快且更好地对资产作出判断。”纪朝峰说。

敦华绿碳便是其中的代表案例。成为一家被投企业的产业基金的LP后，联融志道围绕他们的产业资源寻找投资机会。当敦华绿碳出现在视野中时，联融志道经过一段时间的跟踪观察，并通过产业朋友圈进行商业验证，最终按照上一轮估值顺利投了进去。

依托联想控股体系，围绕关系紧密的GP深入布局，联融志道凭借着资源、经验等核心竞争力，正在一步步扩大自身的优势。

深耕“科技+健康”看重人与事的匹配

要想S交易顺利达成，关键是买卖双方能在资产价格上达成共识。通过选择“自下而上”穿透底层资产的估值体系，联融志道能够在短时间内完成对项目的全面评估。

“宏观环境、行业趋势、出手时机、商业模式、团队、技术、产品等都会对资产的价格产生影响。”纪朝峰直言，资产的账面浮盈与现金回报是两个不同的概念，“我们不会将流动性当作谈判筹码，也不会为了交易而交易，而是看重资产本身真正的价值。”

在联想控股体系中，投资方法论里面最核心的一点是，讲究事为先、人为重，同时非常看重人与事的匹配。这也成为了联融志道做S交易的指导思想。某种程度上，一件事情的方向和战略哪怕再好，但要想真正把事情做成做好，关键还是需要合适且匹配的人掌舵。这也意味着，人是事情的核心变量，同时也是成功的关键要素。智谱AI便是其中的典型案例。

目前，智谱AI的成长情况远远超出了联融志道当初的预期。有报道提到，经过多轮融资后，这家公司的估值已经达到30亿美元。这也意味着，智谱AI已然成为当下最火的大模型独角兽之一。

面对AGI带来的技术革命，纪朝峰认为对S基金而言，挑战与机遇并存，“这项新技术会对各行各业产生深远影响，最终也自然会对S基金已配置的资产的价值进行重塑。”

在未来的规划中，联融志道依旧会保持稳健的投资风格，逐步扩大自身的“朋友圈”，从而长期且持续地为LP创造超出预期的回报，最终成为一家拥有独特资源禀赋的S基金投资机构。