中欧基金桑磊：长期收益率是养老金投资关键所在

　　来源：上海证券报

　　原标题：中欧基金桑磊：长期收益率是养老金投资关键所在

　　首批养老目标基金运行已满一年，桑磊管理的中欧养老2035交出了一份令投资者满意的答卷：该基金成立近一年净值增长超12%，大幅跑赢业绩比较基准，在所有养老目标基金中收益居前。在震荡的市场环境中，中欧养老2035究竟是如何捕获超额收益的？

　　桑磊表示，一方面，要基于长期投资目标，将大类资产配置比例控制在下滑曲线基准附近。另一方面，要结合中短期市场机会，适当调整配置，并充分利用不同大类资产之间较低的相关性进行分散投资，平滑“双重风险”。

　　养老金投资的双重风险

　　与普通的公募基金相比，养老目标基金的运作有什么不同？桑磊将其概括为“双重投资风险”。一方面，养老目标基金是养老钱，需要控制基金净值的回撤风险；但同时，养老目标基金的终极投资目标是改善投资者的老年生活品质，如果投资收益达不到预期，那就失去了投资养老目标基金的意义。只有足够的投资收益率，再通过数十年的积累，才有可能避免未来个人养老资金不足的问题。

　　“个人养老金投资本质上需要实现年轻时投资与退休后消费的跨期安排，追求的目标是退休时能获得长期投资的收益。管理养老目标基金，首先要实现较好的长期收益目标，满足养老投资需求。在此基础上，要在市场短期波动中适当控制风险，争取收益积累的可持续性。”他进一步解释道。

　　究竟如何在长期投资目标与短期市场波动中实现平衡？桑磊表示，在市场投资机会较好且基金风险承受能力较强时，以抓住投资机会为主，适当承担一定的投资风险，尽快提升收益。例如今年一季度，在市场投资机会较少、面临的不确定性较高，但基金风险承受能力较强时，以控制风险、防止回撤为主，坚持稳健投资的理念，在大类资产中选择更为安全的资产或策略的方式降低基金投资风险，控制基金回撤幅度。而在基金风险承受能力低时，严格控制风险，谨慎操作，逐步积累安全垫，进一步提升基金风险承受能力。

　　采取核心+卫星的投资策略

　　针对养老目标基金的具体投资运作，桑磊主要从长期、中短期、基金选择三维度进行考量，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等因素。

　　他表示，在子基金的选择上，主要采用“核心+卫星”投资策略。核心策略即从基金产品、基金经理、基金公司等多方面进行评估，选择能够实现资产配置目标并且长期业绩优异的子基金，不同子基金的投资风格保持适度均衡，避免风格配置过于集中，降低投资风险。卫星策略则指结合对基本面、技术面、政策面等定性和定量研究，通过投资于不同风格的子基金，在大小盘风格、价值成长风格和行业等方面进行配置调整。

　　凭借这一策略，截至9月底，中欧预见养老2035自去年10月成立以来，净值增长12.6%，在同类排名居前。回顾具体的操作路径，桑磊表示，2018年四季度，成立初期基金风险承受能力较低，在投资上严格控制组合风险，同时结合市场判断，快速配置固定收益资产，收获了固收投资带来的丰厚回报，并有效回避短期权益市场的波动，基金实现了稳健起步。

　　2019年初，基金风险承受能力提升，权益市场投资机会显现，结合基金安全垫、风险承受能力和市场判断，基金组合快速提升了权益资产配置比例，通过资产配置把握住了权益市场的机会。2019年二季度以来，权益资产投资比例围绕下滑曲线基准小幅变动，在资产配置比例适度调整的基础上，借力可转债、新股打新等细分资产策略的投资机会和品种选择，挖掘超额收益。

　　“核心权益子基金主要投资于中欧基金内部长期业绩优异的宽基主动基金，分散配置了大盘价值、中盘成长、GARP等不同风格的产品。卫星子基金则包括了行业主动基金及被动指数型基金等，例如在今年年初重点配置了医疗行业基金。”桑磊说。

　　挖掘公司内部绩优基金

　　中欧养老2035“公司内部配置”特征较为明显。该基金最新公布的半年报显示，持仓排在前五位的基金分别为中欧增强回报债券、中欧时代先锋股票、中欧价值发现混合、中欧行业成长混合和中欧医疗健康混合。

　　对此，桑磊表示，一方面，中欧基金的主动投资管理能力较强，有较多优质权益基金可供选择。银河证券数据显示，截至2018年末，过去5年中欧基金旗下股票基金主动投资管理收益率为98.91%，在全市场纳入统计的68家基金公司中排名第一。另一方面，则是出于“节流”的考虑，选择内部基金，不收取基金管理费，这就避免了养老目标基金的双重收费。

　　站在当前时点，将采取怎样的投资策略？在桑磊看来，A股市场的估值水平无论从历史纵向还是全球横向比较看都依然具备显著优势，股债相对吸引力指标（以股票指数市盈率的倒数减去债券收益率）表明，股票相对债券仍具有很高的吸引力，具有长期配置价值。同时，国内宏观环境仍有利于债券资产，但当前10年期国债和中高等级信用债收益率均处于历史低位，债券市场收益率下行空间有限。从资产配置角度看，目前股债负相关性较高，可以充分利用不同大类资产之间较低的相关性进行分散投资，降低组合的波动性。

　　“在海外市场有这样一个经典公式，即投资者成功=长期+定投+组合投资+资产配置，这对于养老金投资特别适用。作为专业的养老金投资团队，组合投资+资产配置是我们必须做好的功课，长期+定投则需要投资者的不懈努力和坚持。”桑磊希望，通过基金管理人和投资者的共同配合，实现投资者品质养老的终极目标。