税期银行间流动性略收敛 市场预计后续资金面仍宽松但价格中枢或抬升

财联社8月19日讯（记者张晓翀）受税期扰动的持续影响，近日银行间市场资金面边际收敛，各期限回购利率继续上行，DR001上行逾至1.20%附近，DR007上行至1.45%附近。

多位接受财联社采访的交易员表示，央行超预期调降政策利率后，市场倾向于认为银行间市场资金面总体仍将保持宽松，但近期质押式回购单日成交金额连续保持高位运行，亦令市场对资金空转、杠杆走高等问题有所担忧，预计税期过后市场资金价格中枢或有抬升。

资金面仍宽松但收敛担忧升温

华中某银行交易员也对财联社表示，和上月税期相比，央行并未在本月税期通过公开市场加大投放力度，导致税期流动性略有收敛。近期央行缩量进行公开市场操作意味着着资金面难以回到此前超宽松状态。

北京某银行交易员对财联社表示，周五早盘资金面整体偏均衡，较前一交易日相比有所缓和，大行、政策行和股份制银行均有融出。临近午盘，隔夜资金有进一步趋松态势。近日隔夜利率自1%的低位稳步回升，预计1%或是短期隔夜利率运行的下限。

上述交易员并指出，随着资金利率的逐步回升，市场出现降低资金杠杆的边际倾向，对资金的需求或将下降。此外，后期财政投放对资金面的支持或将边际减弱，资金面可能逐步收紧，但由于当前国内经济仍有待恢复，预计资金供给仍将相对充裕，因此资金利率回升的幅度或有限。

机构杠杆率或逐渐降低

市场人士指出，今年以来，银行间市场机构杠杆率持续在低位运行。1月至今，杠杆率位于106%—108%的区间，整体处于自2018年以来25%分位的水平。其中，1月、4月和5月在宽松的货币政策下，市场机构出现较为明显的加杠杆行为。

6月杠杆率达到年内最高，为107.9%。7月杠杆率略有回落，8月后，随着隔夜利率价格持续维持在1%附近，机构投资者加杠杆意愿增强，银行间债市杠杆率逼近109%。与此同时，8月银行间质押式回购单日成交金额连续保持在6.5万亿元以上，回购余额稳定在10万亿元之上，资金空转、杠杆走高等问题或再度引发监管部门关注。

央行调查统计司原司长盛松成近日撰文指出，如果银行间回购利率长期处于过低的状态，可能会刺激机构过度加杠杆，也可能刺激实体企业金融化。机构加杠杆套息交易存在非常明显的期限错配，当回购交易规模很高、杠杆率不断攀升时，一旦短期资金面出现意外波动、监管政策进行调整以及突发事件冲击都可能加大机构短期再融资的风险，这不利于金融市场和金融机构稳定。

此外，机构加杠杆套息交易会降低债市融资成本，有的企业以较低成本发债后，并没有扩大生产与投资的动力，反而将融到的钱转手投资于银行高收益的理财和结构性存款等产品，赚取差价，这在以前也发生过。这类企业套利主要是由于市场利率和存贷款利率的不匹配所致。因此，要谨防回购利率长期过低下，实体经济有脱实向虚的苗头和倾向。