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海通宏观姜超谈格力混改的示范意义:混改步入3.0

2019-04-16 09:54:05    第一财经  参与评论()人

海通证券首席宏观债券分析师姜超最新研报表示,本次格力混改备受关注,国资委减持格力股份,标志着国企混改步入3.0阶段。未来国企改革的结果都将是以退为进——国企以国资之退,换民资之进;国资以管企业之退,换管资本之进。

格力转让股权,混改步入3.0本次格力混改备受关注,看点主要有两个。一是格力是竞争性行业龙头,现控股股东为地方国资委。17年格力电器主营收入中空调制造占比超过80%。该行业是典型的竞争性行业,“双寡头”特征明显,龙头公司格力、美的占比分别为33%、24%,CR4高达75%。根据格力电器18年3季报,第一大股东为珠海格力集团,持股比例为18.22%,系珠海市国资委全资持股,后者也是格力电器实控人。第十大股东为董明珠,是公司董事长、总裁,也是本次格力股权转让的潜在受让方之一。

海通宏观姜超谈格力混改的示范意义:混改步入3.0

二是国资委减持格力股份,标志着国企混改步入3.0阶段。1.0阶段,国资占比仍在50%以上;2.0阶段,国资占比降至50%以下,但仍是第一大股东和实控人;本次格力股权转让,或导致大股东和实控人变更,意味着混改3.0阶段有望到来。国资从独资到绝对控股,再到相对控股,最后到非控股的转变,与“做强做优做大国有资本”并不冲突,而是有序推进从管企业到管资本的转变。

海通宏观姜超谈格力混改的示范意义:混改步入3.0

政策频频落地,国改有望提速。去年2季度以来,国企改革政策频频出台。中央层面,刘鹤担任国务院国企改革领导小组组长,主持召开全国国有企业改革座谈会;国资委主任肖亚庆指出“混改是改革的重要突破口”,并提出19年“将推出第四批100家以上混改试点,在完全竞争领域推行混改,并允许社会资本控股”。地方层面,各省也都在稳步推进国企改革。更重要的是,一系列重要文件出台,令国改政策框架更趋完善。国发16号文完善了国企工资的决定、管理和分配机制;国发23号文明确了两类试点公司的功能定位、授权机制和治理结构;国资36号文明确了股东转让、受让上市公司股权所适用的规则;国资40号文明确了央企负责人经营业绩考核原则。

海通宏观姜超谈格力混改的示范意义:混改步入3.0

资产负债修复,债务杠杆趋降。当前国企改革提速,缘于供给侧改革的实施令经济基础不断完善。首先是去产能修复国企资产负债表。去产能改善供需格局,令国企产能利用率、收入利润率大幅提升,同时也带动工业品价格大涨,两者共同带来国企收入、利润的明显改善。其次是去杠杆降低国企资产负债率。随着去杠杆由金融领域转向实体经济领域,融资端的持续收缩倒逼国企降低负债率,而减轻债务负担也令国企轻装前行。而去年以来,国企资本运作也在加速推进。经济基础完善、政策频频落地,为国企资本运作创造了有利条件,18年至今,已经有9家上市公司的实际控制人从国资转为民资。

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