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科技企业为什么往往会被市场错误定价?

2019-04-25 09:31:45    第一财经  参与评论()人

科技企业往往会被市场错误定价,一方面在其背后驱动的技术因素呈指数型增长,另一方面市场对新技术的认知往往遵循泡沫曲线,而作为一个企业本身又面临了很多周期性,这三者叠加就造成了很多做多和做空交易的机会。我们今天简单讨论一下对这三条曲线的一点观察,但请读者在阅读时务必注意,为了行文简洁,下面讲到的曲线仅仅是示意,我们有时候会过度地概括和简化,实际投资的时候得具体分析。

科技企业为什么往往会被市场错误定价?

科技进步的指数增长

第一条曲线是科技进步的指数型曲线,纵轴可以是流量、用户数量,更常见的是单位价格、能耗、时间、空间下的计算能力、存储能力和传输能力。技术的客观发展往往遵循这条曲线。

对于技术指数型增长的一个广为人知的注脚就是“摩尔定律”:集成电路上可容纳的晶体管数目,约每隔两年便会增加一倍。如果暂不考虑最近量子隧道现象对摩尔定律造成的失效的讨论,过去半个世纪里摩尔定律一直忠实地兑现着这个预测。

除此之外,尼尔森研究表明网速也遵循指数型增长,甚至到超级计算机的运算能力,再到基因测序的成本(每一美元可以测的基因数目)也都成指数型增长。

从曲线的形态我们有两个观察:

1.技术往往需要长时间的积累才能有爆发性的表现。并不是所有的技术都会有后来爆发的机会。这个指数型曲线显然是具有回顾性偏差(hindsight bias)的一将功成万骨枯里的“一将”。但是在曲线的前端普通投资人是很难判断哪个技术是“一将”还是“万骨”的。放到大哥大年代没人知道CDMA和GSM后来谁会成为主流。

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