科创板开板、债市开放加快，境外投资者最关心什么？

科创板于6月13日正式开板，承载着资本市场改革任务和希望的科创板和注册制，也正在被外资机构高度关注。境外投资者如何看待注册制和市场化定价？中国资本市场的改革是否将影响其投资决策？

“科创板是巨大的发展机遇。同时，我们也关注到，中国资本市场将迎来发展的拐点。”亚洲证券业与金融市场协会（ASIFMA，下称“亚洲证金协会”）行政总裁马克·奥斯汀（Mark Austen）对第一财经记者表示，科创板鼓励最具活力、创新的公司发展，在当前外部因素影响下，这一机会对中国更为重要——以往部分公司较依赖美国等其他地区市场提供融资，但目前国内的市场或能提供很好的融资替代。

他同时建议，未来科创板的先进经验若能推广应用到主板上，将对活跃的股票市场有所帮助。

作为一家独立区域性行业协会，亚洲证金协会由买方和卖方市场中超过125家金融机构组成，包括银行、资管、律师、市场基础设施服务商等。在其最新发布的白皮书《中国资本市场：加速变革》（下称“报告”）中，协会提到会员企业反映的部分问题，例如外资机构在华开展业务的监管审核速度在从业者看来仍然较慢，A股国际化进程中是否应采取国际标准改进交易机制等。

变革的拐点与风险

如何做出中国资本市场发展将迎来拐点的预判？马克·奥斯汀给出两个原因。一方面，在他看来，与传统的银行贷款模式相比，资本市场可以提供更为有效的资本分配工具，将资本分配给比传统模式更具活力和更注重增长的公司。而目前，中国的资本市场正以比过往更快的速度发展。报告中提到退市制度改革、A股纳入MSCI、债市开放等资本市场的“渐进式变化”。

二是，内地监管机构有明确的对外开放意愿和举措。“在我们与中国的监管机构接触时，他们渴望更多地了解如何开放市场，并更快地改善市场。”他谈到。

对此，亚洲证金协会董事总经理、证券部主管赵荫人（Lyndon Chao）对第一财经记者表示，去年会员企业比较关心的问题，比如公司停牌问题已经得到改善。

值得关注的是，随着资本市场对外开放的推进，一些风险也需警惕。马克·奥斯汀认为，随着市场的增长，中国的资本市场将进入一个更复杂的产品体系中，监管机构是否有足够的制度体系和准备来监管金融产品，以避免市场上的系统性风险，这一点将备受考验。同时，当越来越多的外资进入中国，从理论上来看，将对人民币汇率产生潜在影响。

境外投资者关注什么？报告中提到，国内的标准是否将与国际保持一致是其中之一。在他们看来，将资金投入中国时，如果市场标准是其熟悉的国际标准，可以较为便利地用已建立的系统处理相关问题。

同时，赵荫人提到，外资需要有避险工具，比如利用融资融券避险。“我们很惊讶，监管的速度这么快，近期的科创板就把融券当做一个试点。”他谈到。

交易机制对接国际标准

与此同时，报告中提到，中国资本市场最终将接轨国际市场上的最佳做法。

以科创板为例，围绕科创板的众多问题引发关注，例如“保荐+跟投”制度、定价询价能力等。美国公司IPO承销采取全额承销和代销两种方式，承销商在既定的发行条件下尽最大努力推销拟发行证券，发行结束后，将未售出证券退还给发行人，由此避免IPO证券认购不足而被迫出资的情况。

“以前承销商关于上市公司的价格受了比较多约束，现在可以看公司的基本面去跟投资人沟通，好的承销商和券商应该更加精准，不会让市场在股票上市出现疯狂的现象。”赵荫人表示。

在这一方面，协会在报告中做的一些政策建议，包括：市场需要在定价和其他问题上发挥主导作用，监管是否会考虑减轻对承销商的惩罚，取消或减少对发行人主要业务人员股票销售量的限制等。

与此同时，在交易机制方面，报告认为，中国股票市场进一步成熟及全球化，还需要采用国际标准来处理有效的收盘集合竞价交易机制、发展高效的股票借贷机制来对冲风险、向QFII和RQFII提供通过多个代理实现最佳执行的销售能力、大宗交易机制的改善、证券的券款对付结算模式等问题。

另一方面，赵荫人提到，中国国内的公司治理仍需加强。“我们在其他的一些市场会看到，一些公司被纳入富时等指数，一被纳入就会带动外资投资，通常它们会有比较大的动机去改善公司治理、公司股票流动性等。”他谈到，从趋势上看，外资对于A股越来越看好，对中国资本市场是正面的刺激。此种情况下，国内资本市场需要做出何种改善让外国资金更方便地投资值得思考。随着监管改革持续，外资也更多进入，由此形成相互促进作用。

（实习生李晓萌对本文亦有贡献）