毛利率下滑致营收净利双降 雪龙股份二次冲击A股能否如愿

财联社（合肥，记者查道坤刘梦然）讯，雪龙集团股份有限公司（下称“雪龙股份”）本周即将迎来上会大考，此时距离其首次提交招股书已经过去近三年。2017年1月，雪龙股份首次披露IPO招股书，并于当年11月上会被否，核心问题包括远高于同行业可比上市公司的毛利率而研发费用明显低于同行上市公司的研发支出等。

首次IPO被否不到一年时间，雪龙股份于2018年9月再次提交招股书。此番上市，雪龙股份拟募集资金5.51亿元，拟用于无级变速电控硅油离合器风扇集成系统升级扩产项目、汽车轻量化吹塑系列产品升级扩产项目及研发技术中心建设项目，以及补充运营资金和偿还银行贷款。

值得注意的是，雪龙股份在2018年还出现营收、净利润增速双双负增长，结合招股书中高悬的14项风险提示，雪龙股份二次冲击A股能否如愿成疑。

研发费用率低于同行

公开资料显示，雪龙股份成立于2002年2月，主要从事汽车发动机冷却风扇总成、离合器风扇总成及汽车轻量化塑料件的研发、生产和销售。

雪龙股份的股东分别为香港绿源、维尔赛控股、联展投资，以及自然人贺财霖、贺频艳、贺群艳，六方各自持有该公司26.6%、20.00%、5%、17.68%、15.36%、15.36%股份，由于无持股超30%以上的股东，因此不存在控股股东。

目前公司的实际控制人为贺财霖、贺频艳及贺群艳，且贺财霖系贺频艳、贺群艳的父亲，贺频艳与贺群艳为姐妹关系。此外，主要股东香港绿源、维尔赛控股的实控人也为贺氏家族，由此其合计控制雪龙股份95%的股份，为该公司实际控制人。

同时，贺财霖及贺频艳均被认定为公司核心技术人员。事实上，作为一家民营技术企业，董监高管与从事技术研究任务并不冲突，不过从其人员构成及履历上看，却颇为“励志”，包括贺财霖及贺频艳父女在内的六名核心技术人员中，学历最高为贺频艳以及副总经理段耀龙，二人为本科学历；董事长贺财霖为高中学历，曾任小学教导主任，另三名核心技术人员均为大专学历，工程师职称。

另一方面，公司研发费用率也是软肋。公司称将坚定走“自主创新为主、外部引进为辅”的创新之路，不过在研发投入上却未必足以支撑。招股书显示，2016—2018年研发费用分别为1,147.67万元、1,292.71万元和1,289.43万元，并没有持续高投入的资金支持，而报告期内4.04%、3.64%和4.04%的研发费用率也明显低于同行业可比上市公司。

此前因毛利率畸高被否

与公司研发费用率备受质疑相对应的是，其毛利和净利润率却大大超出同行，而这也是雪龙股份前次IPO被否的核心问题之一。

公司主营业务毛利率较高在2016年—2018年分别为60.15%、61.04%及55.07%，据此前招股书显示同行业上市公司的毛利率均在40%以下，雪龙股份毛利率高于同行10%以上，其中风扇总成、离合器风扇总成毛利率和收入占比重高于汽车轻量化吹塑系列产品，对毛利率贡献较高。

对于毛利率较高的原因，雪龙股份在招股书中称公司毛利率较高既得益于公司产品本身兼具高技术含量以及定制化、差异化的特性，也得益于公司所处行业竞争格局带来的高产品定价以及全流程生产带来的交易成本节约。

该说法是否成立则是发审委重点审核的问题。有券商分析人士告诉财联社记者，从近年来上会企业被否情况来看，其中不乏因毛利率过于“漂亮”而导致真实性存疑进而被否的案例，由于毛利率关乎财务的真实性，在最新的招股书中雪龙股份能否自圆其说是其能否过会的重要条件。

公司在招股书中解释称，自2009年实现改性材料大批量生产自用，显著提高公司综合毛利率。在实现改性材料批量生产之前，2008年公司综合毛利率为34.68%，2009年，雪龙股份自产改性材料批量生产投入使用，当年度综合毛利率大幅上升21.83个百分点，此后公司的综合毛利率一直保持较高水平。

同时，在毛利率说明中引入同行可比企业作为参考。在横向对比上，2018年度公司综合毛利率为54.32%，行业平均值为46.33%。值得注意的是，可比企业中包括综合毛利率为64.19%的新坐标（603040.SH），以此来证明公司综合毛利率高于同行业平均水平，但并不是最高。

不过，以新坐标作为同行衬托，未必可以打消雪龙股份畸高毛利率的疑云。作为汽车发动机配气系统及零部件研发商，新坐标的综合毛利率也同样是此前发审委关注的重点，发审委曾要求新坐标说明产品毛利率高于同行业公司平均水平的原因及可持续性，报告期的成本费用是否真实、准确、完整入账，相关的风险是否充分披露等。

去年营收净利润均下滑

雪龙股份在2017年提交的招股书后曾有媒体质疑其在招股书中称公司处于“行业的龙头地位”和“行业市场占有率第一”，但并未实际披露公司在除柴油发动机领域外的产品所处的行业地位和市场占有率，因此相关描述可能存疑。

财联社记者对比两份招股书发现，雪龙股份开始醒悟广告法的相关要求，在最新披露的招股书中删去“第一”等相关字眼，转而描述为公司在大中轻型商用车发动机冷却风扇配套市场份额较高，行业竞争格局主要表现为以发行人与华纳圣龙、东风马勒三家主要供应商之间的寡头竞争。而关于论证市场占有率相关数据，公司依然未能提供。

值得注意的是公司的营收和净利润在去年出现双双负增长。2015-2018年，雪龙股份的营业收入分别为2.23亿元、2.84亿元、3.56亿元、3.19亿元，2016-2018年分别同比增长27.27%、25.15%、-10.2%。

与之对应的净利润分别为4,846.31万元、6,685.3万元、10,506.6万元、9,138.6万元，2016-2018年分别同比增长37.95%、57.16%、-13.02%。

2018年受中重型商用车产量同比下降7.94%，产量占比下降3.51个百分点至33.60%影响，配套中重型商用车的产品销售数量占比下降，导致配套中重型商用车的大型风扇总成销量占比下降。

受销售价格下降、销售结构变化和原材料采购价格上涨综合影响，风扇总成产品毛利率在当年也出现一定下滑。此外，离合器风扇总成和汽车轻量化吹塑系列产品毛利率也均受原材料价格上涨导致出现下滑。

据一位券商分析人士向财联社记者分析称，雪龙股份此前因综合毛利率大幅高于同行可比而受到发审委质疑，并且可能是其当年被否的直接原因之一。从公司目前来看处于一个比较尴尬的境地，毛利率过高的问题依然存在，但如何“软着陆”才是真正考验管理层的能力。

存大客户依赖风险

此外，雪龙股份对大客户依赖性较强，且应收账款偏高。2016年、2017年及2018年，公司对前五名客户的销售收入分别为18,996.75万元、24,070.56万元及21,813.14万元，占当期营业收入的比例分别为66.87%、67.71%及68.33%，客户集中度较高且在报告期内占营业收入比重呈上升趋势。

其中，公司对第一大客户一汽集团的销售收入占当期营业收入的比例分别为41.94%、41.79%及36.28%，比例较高。尽管公司于招股书中强调客户终止合作的可能性较低，不过如果公司未来不能持续与一汽集团保持合作，或者一汽集团自身出现重大不利变化，公司业绩也必然受殃及牵连。

与之对应的是，报告期内一汽集团的应收账款余额也同样最高。报告期各期末，公司应收账款分别为10,235.67万元、10,281.07万元和9,205.91万元，占同期末流动资产的比重分别为44.18%、37.43%及37.71%。其中一汽集团应收账款余额分别为4845.32万元、4160.11万元和2,901.56万元，占比分别为44.93%、38.40%和29.90%。

对此，券商行业分析师吴烁告诉财联社记者，应收账款是企业增强竞争力，获取利润的一种营销手段，不过应收账款占比较高则加大坏账损失的可能性，且如果进一步集中于单一大客户则将加剧该风险。此外，应收账款较高还在一定程度上降低了公司利润质量，增加公司的成本费用。